La guerra de las divisas… (Primera parte) (página 11)

"Las acciones de Estados Unidos cayeron luego que
las minutas de la Reserva Federal reflejaran una creciente
incomodidad con las medidas del banco central para estimular la
economía, lo que envió al Promedio Industrial Dow
Jones a registrar su segunda mayor caída de este
año"… Las bolsas de EEUU caen tras las minutas de
la Fed (The Wall Street Journal – 20/2/13)

El Dow declinó 108,13 puntos, o 0,8%, a
13.927,54, su mayor descenso desde el 4 de febrero, cuando el
índice perdió 130 puntos.

El índice Standard & Poor's 500
declinó 18,99 puntos, o 1,2%, a 1.511,95. La caída
del miércoles -la más grande desde noviembre- se
produce luego que el S&P 500 anotara el martes el nivel de
cierre más alto desde 2007. En tanto, el índice
Compuesto Nasdaq retrocedió 49,19 puntos, o 1,5%, a
3.164,41.

Los principales índices referenciales se
desplomaron a mínimos de sesión tras la
publicación de las minutas de la Fed, que reflejaron la
preocupación de los funcionarios el mes pasado porque las
políticas acomodaticias del banco central podrían
conllevar a una inestabilidad en los mercados financieros y
podría ser difícil retirarlas en el
futuro…

– Roubini: "El recorte automático de gasto
en EEUU provocará una rebaja de rating y un shock
financiero" (El Economista – 21/2/13) Lectura
recomendada

El doctor calamidad, más conocido como Nouriel
Roubini, cree que a pesar de los esfuerzos para minimizar los
efectos de los recortes de gastos automáticos, o
secuestro, que se aproximan el próximo 1 de marzo, el
impacto será significativo.

"No parece que habrá un acuerdo de último
minuto sobre el secuestro… la pregunta ahora es
¿cuánto tiempo va a durar el secuestro?", dijo a
The Daily Ticker durante una entrevista.

Si se prolonga durante varios meses, Roubini
reconoció que "el arrastre fiscal será de otro 0,7%
o 0,8% de la economía", lo que podría conducir "a
otra crisis en los mercados financieros y a otra rebaja de la
calificación de la deuda soberana",
indicó.

En este último pulso político entre los
republicanos y los demócratas, Roubini indicó que
la ventaja se ha desplazado ahora a los republicanos.

"Durante las negociaciones sobre el abismo
fiscal, todo el poder de negociación estaba en manos
de los demócratas porque las medidas automáticas
implicaban un aumento de los impuestos", dijo. "Esta vez,
implican un recorte del gasto, de ahí que los republicanos
tengan más control", añadió.

Renta variable y la Fed

En lo que a la renta variable se
refiere, Roubini reconoció que no ha sido sólo el
estímulo monetario de la Fed lo que ha conducido al alza a
los mercados, pero también "la política monetaria
no convencional" del Banco Central Europeo, el Banco de
Japón, el Banco de Inglaterra y el Banco Nacional Suizo.
Ese estímulo está dirigido a impulsar el
crecimiento económico, y podría haber ayudado,
pero, según su parecer, "la economía mundial
está desacelerándose".

En el cuarto trimestre, las economías más
importantes del mundo como EEUU, Reino Unido, Japón y la
zona euro se contrajeron, y podrían hacerlo aún
más debido a los recortes de gasto a este lado del
Atlántico, apuntó Roubini. "El núcleo de
la zona euro ya lo ha hecho y ahora EEUU tiene que hacerlo… y
cuando se sincroniza la contracción fiscal, los efectos
negativos sobre el crecimiento económico son peores",
reiteró.

El profesor de la NYU prevé un 1,6% de
crecimiento del PIB en los EEUU este año, lo que
sería el ritmo más lento de los últimos tres
años. Dicho esto, del lado positivo, prevé un
crecimiento en la construcción de viviendas, industria y
energía, principalmente por la "revolución del gas
de esquisto". Del lado negativo: grandes recortes en el
presupuesto del gobierno.

"Creo que vamos a sufrir el secuestro", concluyó,
"por lo que arrastre fiscal podría ser del 2% del PIB",
que se verá compensado por algunos factores
positivos.

– Merkel entra en liza y defiende un euro fuerte (en
línea con el Ifo)

"La canciller apoya que no haya ninguna
intervención política en la divisa, frente a los
que defienden modificar los tipos para favorecer las
exportaciones"… Merkel defiende un euro fuerte aunque
"derrita como la nieve" el ajuste español (Negocios.com
– 21/2/13)

La canciller alemana, Angela Merkel, considera que
está "dentro de la normalidad" histórica que el
euro sea una divisa fuerte aunque ello lastre los esfuerzos de
algunos países socios para ser competitivos.

Estas naciones, como España o Portugal,
"descubren ahora que estos (esfuerzos) bajo ciertas condiciones
se pueden derretir como la nieve al sol", señaló
Merkel en el acto de celebración del 50 aniversario de la
creación del grupo de los llamados "Cinco Sabios", los
cinco profesores que asesoran al Ejecutivo alemán en
materia económica.

España, entre otros países, ha emprendido
en los últimos años un ajuste salarial interno para
fomentar las exportaciones, reforma laboral incluida, para
intentar acabar con su déficit comercial y equilibrar sus
cuentas.

La líder alemana asegura "entender las
preocupaciones y miedos en los países del sur de Europa",
que con "grandes esfuerzos" han reducido sus costes salariales
unitarios. Sin embargo, considera "normal" que el euro se mueva
entre los 1,30 y los 1,40 dólares.

En cualquier caso, la canciller defiende que no haya
ninguna intervención política en la divisa, cuyo
valor es competencia del Banco Central Europeo. A este respecto,
Merkel advirtió de que es una "señal importante"
que el G20 abogase en su última reunión (febrero
2013) por no alterar políticamente los tipos de cambio,
pero recalcó que "todos los participantes deben cumplir"
esto, en una referencia velada a Japón.

El nuevo Ejecutivo nipón impulsó
recientemente una polémica estrategia de
reactivación del crecimiento que incluye una agresiva
política económica expansiva, lo que ha depreciado
notablemente al yen frente al resto de divisas de
referencia.

La depreciación de una moneda mejora la
posición relativa de las exportaciones de ese país
en el exterior, a la vez que encarece las importaciones dentro de
sus fronteras, desincentivando su consumo.

Estados Unidos, que como Japón tiene ya los tipos
de interés en mínimos históricos y tampoco
puede reducirlos para reactivar su economía,
también ha recurrido en tres ocasiones a una
relajación cuantitativa.

En los últimos días el euro se ha
apreciado frente al billete verde estadounidense y el yen, lo que
ha llevado al Gobierno de Francia, entre otros, a proponer una
intervención de los tipos de cambio que favorezca las
exportaciones.

– Japón se sube al helicóptero:
¿cómo se dice "quantitative easing" en
japonés?

"Cuando Masaaki Shirakawa, el gobernador del Banco
de Japón, se reunía con los líderes de otros
bancos centrales de las economías desarrolladas, a menudo
se dedicaba a pregonar sus advertencias metódicamente
preparadas sobre los límites de las políticas de
estímulo que estaban implementando. Shirakawa veía
el Banco de Japón como un pionero. Puso en práctica
programas de compras de bonos y redujo las tasas de
interés de referencia a casi cero por ciento mucho antes
de que la Reserva Federal de Estados Unidos, el Banco Central
Europeo o el Banco Inglaterra intentaran seguir el ejemplo
después de la crisis financiera de 2008. Su
conclusión era que no habían servido de
mucho"… Japón está listo para sumarse a la
fiesta global del crédito barato (The Wall Street Journal
– 24/2/13)

Algunos de los presidentes de los bancos centrales que
fueron blanco de sus advertencias, y numerosos críticos en
Japón, dijeron que Shirakawa no estaba haciendo lo
suficiente y que, en consecuencia, la economía japonesa
fue presa de un crecimiento anémico y de episodios de
deflación.

Ahora, el Banco de Japón se dispone a tomar parte
en la fiesta del crédito barato. Tras la elección
de Shinzo Abe como primer ministro y el inminente nombramiento
del sucesor de Shirakawa y sus principales asesores, la clase
política japonesa ha empujado al banco central a reanudar
su activismo monetario.

"¿Quién más no ha cumplido con sus
propias metas de inflación en los últimos 15
años?", preguntó Anil Kashyap, economista de la
Escuela de Negocios Booth de la Universidad de Chicago. "No es un
accidente que estén perdiendo su independencia",
afirmó.

Dos representantes del gobierno indicaron que Haruhiko
Kuroda, actual presidente del Banco Asiático de
Desarrollo, sucederá a Shirakawa al frente del Banco de
Japón. Se espera que la elección sea presentada
ante el Parlamento a mediados de la última semana de
febrero (2013).

Kuroda ha defendido las medidas de estímulo
monetario y ha sido uno de los críticos más feroces
de la actual política del banco central. El economista,
que habla inglés con fluidez, incluso escribió un
libro en 2005 en el que atacó a la institución por
no poner fin a la deflación.

El cambio podría traducirse en compras a gran
escala de bonos soberanos de Japón a largo plazo e incluso
deuda de otros países. El plan contempla que Japón
inyecte yenes en el sistema financiero mundial, incrementando la
oferta y, por ende, disminuyendo su cotización, es decir
el tipo de cambio.

La decisión del banco central japonés
ejercerá mayor presión sobre Corea del Sur, China y
varias economías de América Latina, que
tendrán que optar entre permitir la apreciación de
sus monedas, que encarece sus exportaciones, o inyectar
más fondos en sus economías y correr el riesgo de
que surjan brotes inflacionarios. También podría
deteriorar las relaciones con otras economías
desarrolladas, en especial en Europa, que tratan de evitar una
guerra mundial de divisas.

Eso no es lo único, ya que la nueva
política del instituto emisor japonés podría
tener grandes repercusiones en los mercados financieros a medida
que los inversionistas se endeudan en yenes que luego convierten
a otras divisas para buscar mayores retornos más
allá de las fronteras del país.

A pesar de los riesgos, muchos economistas creen que
Japón debió haber hecho el cambio hace mucho
tiempo. Los partidarios del nuevo rumbo sostienen que ahora que
el Banco de Japón se sumará a las políticas
de estímulo del resto de los bancos centrales de los
países desarrollados, el crecimiento económico del
país repuntará.

"Esta no es una guerra de divisas, es una guerra por el
crecimiento", escribió en un reciente informe David
Zervos, estratega de renta fija de Jefferies & Co.

La compra de bonos por parte de los bancos centrales
tiene como objetivo reducir las tasas de interés de largo
plazo para estimular el gasto, la inversión y el
crecimiento. Japón lo ha intentado en ocasiones
anteriores, pero no de forma muy enérgica.

El portafolio de valores y créditos del Banco de
Japón se ha expandido 35% en los últimos seis
años. En cambio, las carteras del BCE, la Fed y el Banco
de Inglaterra se han más que duplicado, triplicado y
quintuplicado en el mismo lapso, respectivamente.

La Fed y el BCE han logrado controlar las expectativas
de los mercados en los últimos meses mediante palabras
duras y promesas. Eric Stein, gestor de inversión global
de Eaton Vance, advirtió que las palabras no
bastarán para el Banco de Japón. "El mercado los
pondrá a prueba para que hagan más",
observó.

El reto crucial para el banco central japonés
podría ser los mercados de divisas. Abe, el primer
ministro, ha señalado que la entidad debe inyectar yenes
en la compra de bonos de otros países con el fin de
depreciar el tipo de cambio y abaratar las
exportaciones.

Si el nuevo gobernador del Banco de Japón decide
seguir este camino "desafiará todas las reglas de juego no
habladas pero comúnmente entendidas de los bancos
centrales", aseveró Hyun Song Shin, profesor de la
Universidad de Princeton y ex asesor del gobierno
coreano.

– El Nikkei como el Dow Jones (cuando toca) festeja
la inyección de "testosterona"

"Las acciones niponas han experimentado un repunte
de casi el 33% desde mediados de noviembre. No obstante,
aún no ha dado comienzo un rally aún mayor,
impulsado por los grandes fondos globales. En las últimas
tres semanas, los inversores extranjeros han colocado en la renta
variable japonesa 3,7 billones de yenes (30.230 millones de
euros)"… ¿Respaldarán los fondos extranjeros
el rally del Nikkei? (Expansión – WSJ Europe –
24/2/13)

Aun así, Nomura asegura que los fondos globales
estuvieron 2,7 puntos porcentuales infraponderados en acciones
japonesas con respecto a los niveles registrados a finales de
diciembre, y seguramente, esa posición no ha cambiado
mucho en las últimas semanas. Aumentar esa
ponderación japonesa a neutral provocaría una
compra neta de unos 4,9 billones de yenes, añadiendo 2.500
puntos, o un 20%, al Nikkei, según cálculos de
Nomura.

Parte del problema es que el yen se está
debilitando: aunque beneficia a los exportadores japoneses,
también reduce parte de los posibles beneficios de los
inversores en dólares estadounidenses. Los fondos globales
seguramente esperan pruebas de reformas estructurales a largo
plazo, que incrementarían los beneficios corporativos en
Japón. Hay hechos concretos que podrían contribuir
a captar entradas de capital extranjero. En primer lugar, la
selección del nuevo gobernador del Banco de Japón.
El nombramiento se anunciará seguramente antes de finales
de febrero. Entre los principales candidatos, el primero de la
lista parece ser el vicegobernador de la institución,
Kazumasa Iwata, que en otras ocasiones ya ha tomado medidas
radicales como la compra por parte del BOJ de bonos extranjeros.
Otro factor son las elecciones a la Cámara Alta previstas
para julio. El Partido Liberal Demócrata (PLD) del primer
ministro, Shinzo Abe está en minoría. Si el PLD se
hace con el control, hay más posibilidades de que Abe
introduzca medidas que impulsen el crecimiento, como la bajada de
los impuestos a las empresas y la desregulación de los
sectores energético y sanitario.

Por último, la decisión de Japón en
torno al pacto de libre comercio transpacífico
también es fundamental. Los que se oponen a que el
país pase a formar parte del tratado, entre ellos los
agricultores japoneses, señalan que el acuerdo
abaratará las importaciones. Pero la incorporación
a la Asociación Trans-Pacífico también
otorgaría a los exportadores japoneses un mayor acceso a
mercados fundamentales -su pertenencia aumentaría el PIB
anual de Japón en hasta un 0,65%, equivalente a alrededor
de 34.000 millones de dólares, según los
cálculos gubernamentales.

Por ahora, la subida de las acciones japonesas parte de
la esperanza de que Abe cumpla su promesa de aplicar
políticas que mejoren las perspectivas de Japón a
largo plazo. De hacerlo, podría fluir más dinero
extranjero al Nikkei. Pero también hay riesgos. Si se
retrasa la agenda, el dinero que ya ha impulsado a la bolsa a
nuevas cotas podría marcharse tan rápido como ha
llegado.

¿Brasil ("o
mais grande do mondo") se vuelve ortodoxo?: mentira de patas
cortas

"La prioridad del Banco Central de Brasil no es
promover el crecimiento sino combatir la inflación, dijo
su presidente en una entrevista, días antes de que la
institución fije su nueva tasa de referencia, a pesar de
que la mayor economía de América Latina lucha por
surgir de un largo período de letargo"… El banco
central de Brasil prioriza la inflación (The Wall Street
Journal – 24/2/13)

En 2012, la economía brasileña se
expandió cerca de 1%, frente a 7,5% en 2010. Asimismo, la
inflación anualizada alcanzó 6,2% a mediados de
febrero, cerca de la meta máxima del gobierno.

Los analistas dicen que la percepción de
políticas contrapuestas destinadas a estimular la
economía y contener la inflación ha creado
confusión en el mercado, haciendo que el real pase de
mínimos prolongados a récords máximos en
cuestión de unos meses.

"Nuestra meta es la inflación, así que
tenemos que ajustar y calibrar nuestras políticas para
alcanzar nuestros objetivos", dijo Alexandre Tombini, presidente
del banco central brasileño, a The Wall Street Journal.
"El crecimiento no es un objetivo del banco central".

Aunque pocos economistas prevén que el banco
central eleve las tasas de su mínimo récord de
7,25% cuando Tombini y otros funcionarios se reúnan el 5 y
6 de marzo (2013), algunos dicen que el banco podría
indicar que está evaluando aumentos de tasas en el futuro
si la inflación persiste.

"En los últimos meses, la inflación ha
mostrado más resistencia de la que nos gustaría",
dijo el 23/2 Tombini. "Estamos muy atentos a lo que está
ocurriendo".

El mercado favorece cualquier indicio de que el banco
central abordará la inflación, dijeron
analistas.

El gobierno se ha dado cuenta de que la
percepción sobre la credibilidad de su política
"era muy baja y empezó a hacer un gran esfuerzo por
resolverla", dijo David Beker, economista para Brasil de Bank of
America Merrill Lynch, en São Paulo.

Estas preocupaciones han hecho que algunos
inversionistas extranjeros prefieran otros mercados emergentes,
incluido el rival regional México, lo que complica los
esfuerzos de Brasil de elevar la inversión con miras a la
Copa del Mundo de 2014 y los Juegos Olímpicos de 2016. Las
acciones brasileñas han caído cerca de 3% este mes,
y 20,5% en los últimos 12 meses, según el
índice MSCI para Brasil.

"Esa es la razón por la que Brasil no está
rindiendo" como debería, dijo Kathryn Rooney Vera,
estratega macroeconómica sénior de Bulltick Capital
Markets. "El riesgo de las políticas es grande (debido a
que) puede desencadenar la inflación y sus efectos
devastadores sobre Brasil".

Tombini dijo que la inflación se mantenía
testarudamente alta debido a un alza en los precios de los
alimentos y una caída de 10% en el valor del real frente
al dólar en 2012. El funcionario agregó, sin
embargo, que no esperaba que la moneda se comporte igual este
año.

Brasil ha estado al frente de la llamada guerra de
divisas, en la que bancos centrales de todo el mundo buscan
debilitar sus monedas para mantener la competitividad de sus
exportaciones, y ha utilizado controles precisos para frenar los
influjos de capital.

Pero Tombini dijo que Brasil tiene problemas más
apremiantes. "No creo que el país deba pelear esa guerra
en este momento", dijo.

El banco central de Brasil utilizó inyecciones de
dinero para mantener el real entre 2 y 2,10 por dólar
durante la mayor parte del segundo semestre de 2012. Sin embargo,
la moneda se ha cotizado entre 2,14 y 1,95 por dólar desde
diciembre, lo que ha ocasionado que algunos inversionistas
especulen que el banco central estaba utilizando el real como una
herramienta de política monetaria para ayudar a que la
economía se recupere y combatir la
inflación.

Tombini dice que dichas percepciones son
erróneas. "La tasa de cambio no es un instrumento ni para
combatir la inflación ni para sostener el
crecimiento".

El banco central puede intervenir en el mercado
cambiario para eliminar la volatilidad monetaria excesiva,
dijo.

Tasas de interés ultra bajas en el mundo
desarrollado y programas de compra de activos por parte de
algunos importantes bancos centrales, incluida la Reserva Federal
de Estados Unidos, han resultado en un flujo de liquidez en los
mercados financieros globales que ha provocado grandes flujos de
capital en mercados con mayores rendimientos, como
Brasil.

A pesar de esos esfuerzos, "el lento crecimiento
(global) se mantendrá por un tiempo", dijo Tombini,
añadiendo, no obstante, que ve un riesgo más bajo
de un impacto sobre la economía mundial. "A futuro, la
preocupación será cómo el mundo sale de
esta… nueva realidad", dijo.

Soros vs. la libra
(volver a empezar): ¿convocará Cameron algún
referéndum?

– Soros quiere volver a tumbar la libra (El
Confidencial – 26/2/13)

(Por Kike Vázquez) Lectura recomendada

Probablemente la operación más famosa de
la historia de los mercados financieros sea la que llevó a
Soros a ganar más de mil millones de dólares en un
solo día especulando contra la libra esterlina. 20
años más tarde, el gurú de las divisas y la
inversión macro parece que quiere repetir la jugada.
Según informa el Financial Times, algunos hedge
funds, entre los que se encuentran Soros Fund Management,
Tudor Investment Corporation, Caxton Associates y Moore Capital,
se estarían posicionando para una importante
devaluación de la divisa británica en un futuro
cercano. El viejo Soros ha vuelto.

Fue el 16 de septiembre de 1992, le llamaron "Black
Wednesday", pero lo ocurrido en ese día no
tendría sentido sin mirar los prolegómenos. El
día anterior, martes, el presidente del Bundesbank
mostró públicamente dudas sobre el Mecanismo
Europeo de Cambio, que perseguía que los países
adheridos mantuviesen sus divisas en unas determinadas franjas.
Soros, que llevaba semanas short en la libra, lo tuvo
claro. "A la yugular" le dijo a Stanley Druckenmiller, su Chief
Portfolio Manager. Ambos se pusieron personalmente al
teléfono buscando socios para sus operaciones antes de que
terminase el día, la voz se corrió y el
miércoles el Banco de Inglaterra fue incapaz de defender
la divisa. Soros había vencido y la libra estaba fuera del
mecanismo europeo.

A principios de 2010 se repitió la escena, pero
esta vez según publicó el WSJ se
preparó en Manhattan. Allí se reunieron algunos de
los nombres más importantes del panorama para debatir
sobre la crisis del euro, entre los que se encontraba
Soros. La situación no era sostenible y con un
short podían ganar millones. Dicho y hecho:
cayó Grecia, cayó Irlanda y cayó
Portugal… la divisa nunca bordó la paridad con el
dólar, como se dice que esperaban, el EURUSD sólo
llegó a 1,20, pero su análisis por fundamentales
fue claramente correcto. Repitieron la jugada con Japón, y
la llegada del nipón Abe y su "Abenomics",
política que afectó al valor del yen
haciéndolo caer, les dio la razón. Soros
volvió a ganar una cifra próxima a los mil millones
de dólares.

Estamos por tanto ante un hombre que puede demostrar con
hechos, y no sólo con palabras, que entiende la
economía, que entiende los mercados y que además
sabe cómo beneficiarse de sus conocimientos. Por ello, la
pregunta que inevitablemente surge al conocer su posicionamiento
ante una caída de la libra es: ¿Por qué?
¿Qué está viendo el inversor
húngaro? Se admiten opiniones y argumentaciones. He
aquí lo que yo pienso.

La economía del Reino Unido está
terriblemente estancada, tanto que todo apunta a que en breves
conseguirán alzarse con el premio de lo conocido como
triple dip recession, un premio de dudosa honra donde por el
momento van líderes por delante del double dip de
numerosos países europeos. El viernes Moody's rebajaba su
rating, que caía por fin del Aaa, y el "rationale"
apuntaba en una única dirección "UK's economic
growth will remain sluggish over the next few years", es decir,
falta de crecimiento. ¿Qué se puede esperar
entonces ante una deuda demasiado alta y un crecimiento demasiado
bajo? Easing.

Para muchos economistas medidas como el
quantitative easing tienen mucho que ver con la guerra de
divisas y con la balanza comercial; en mi opinión, como ya
comenté la semana pasada, nada de nada. Al bajar los tipos
de interés se impulsa la demanda y por tanto las
importaciones, y si bien es cierto que el tipo de cambio nominal
cae, también lo es que se ve compensado en gran medida por
la inflación y es el tipo real lo que importa. Si la
semana pasada veíamos la balanza comercial de EEUU, hoy
toca la del Reino Unido desde el año 2009. ¿Los
efectos del QE en el comercio? Nada de
nada.

El martes Goldman Sachs emitía
una nota en la misma línea titulada "Currency Wars? No,
Just Monetary Easing" en la que afirmaban que las caídas
de las divisas y la fortaleza de las bolsas son efectos
colaterales, y no principales, de la laxitud monetaria. ¡El
objetivo único y principal es la demanda interna!
¿Por qué este punto es tan importante? Porque si
miramos a la deuda externa neta, donde Japón es acreedor y
Reino Unido deudor pero con cifras contenidas, no veremos
necesidad de manipular el tipo de cambio para mejorar la cuenta
corriente. Por el contrario, si interpretamos el QE como
lo que es, una medida para estimular la economía cuando
los tipos de interés son "cero" o "casi cero", entonces
ante una economía estancada como la del Reino Unido
concluiremos que la respuesta serán más
estímulos cuantitativos.

¿Y qué provocan los
estímulos cuantitativos? Ahora sí, todos a la vez,
hacen caer el tipo de cambio y aumentan las expectativas sobre
la inflación futura. Y eso es precisamente lo que
parece destinado a hacer el nuevo gobernador del Banco de
Inglaterra, Mark Carney, cuando se dice que tolerarán una
inflación más alta, cuando se habla de un "objetivo
flexible para la inflación", o cuando algunos
seniors del BoE plantean la posibilidad de aumentar el
easing con 175 mil millones de libras. En resumidas
cuentas, se dan todas las piezas para un free lunch con la
caída de la libra que inversores como Soros, y muchos
otros según el CFTC, parecen dispuestos a
aprovechar.

A diferencia de 1992, ahora a Reino Unido no le interesa
para nada una divisa fuerte; de hecho, 'la especulación'
será una ayuda venida del cielo para cumplir sus
objetivos, como quizá demuestre que se publiquen estas
noticias en el Financial Times o que el BoE sea tan claro.
Hay quien cree que en lugar de una currency war lo que
vemos es una growth war y que el primero que
devalúa la divisa y consigue crecimiento gana, algo que
explicaría esta "explicitud" en los objetivos buscados. En
cualquier caso, lo que sí queda claro es que hay
alguien que siempre gana… y su nombre es George Soros.
Permanezcan atentos a las pantallas.

– The WSJ recomienda a Kuroda: "Flew Over the
Cuckoo's Nest" (¿cómo Ben?)

"La primera tarea de Haruhiko Kuroda como gobernador
del banco central de Japón será convencer a la
gente que está un poco desquiciado"… El nuevo
gobernador del Banco de Japón también
necesitará ser un gran psicólogo (The Wall Street
Journal – 25/2/13)

La razón es que el ex funcionario del Ministerio
de Finanzas, que se espera sea nominado esta semana como el nuevo
líder del Banco de Japón, tendrá la
misión de revertir 15 años de declives de precios
que han postrado a la economía del país. Para
hacerlo, dicen los economistas, tendrá que persuadir a los
inversionistas, los empresarios y los consumidores de que el
banco central de la tercera economía más grande del
mundo está dispuesto a hacer lo que sea necesario,
incluyendo la compra de una cantidad ilimitada de deuda del
gobierno, acciones y bonos de otros países, hasta derrotar
a la deflación.

"A menos que pongan a cargo a alguien así de
loco, el mercado no va a creer", dijo Naohiko Baba, economista
jefe de Goldman Sachs en Tokio.

Hasta el momento, los mercados le creen. Después
de que trascendiera la noticia de que Kuroda sería
nominado como el nuevo gobernador del Banco de Japón, el
Promedio Nikkei cerró con un alza de 2,4% para alcanzar su
mayor nivel desde septiembre de 2008.

A su vez, el rendimiento del bono soberano de
Japón a cinco años llegó a apenas 0,120%, su
nivel más bajo de la historia, ante las expectativas de
que el banco central emprenderá una política de
estímulo más enérgica. El dólar
ascendió a su nivel más alto frente al yen desde
mayo de 2010 durante las negociaciones en Asia.

Kuroda tendrá que ser tanto psicólogo como
economista. Su éxito dependerá en partes iguales de
sus poderes de persuasión masiva y de sus modelos
econométricos. Kuroda encabezará el primer
experimento del mundo de si un banco central puede vencer a la
deflación al modificar las expectativas de las
personas.

Tradicionalmente, los bancos centrales señalan
que el relajamiento monetario estimula el crecimiento al darle a
los bancos más dinero que luego pueden inyectar en la
economía mediante préstamos. Japón, sin
embargo, no tiene suficientes empresas dispuestas a endeudarse.
En ese caso, sostienen Kuroda y otros economistas, hay que
convencer a las compañías y a los consumidores de
que todo va a subir, desde los salarios y las ganancias hasta las
acciones. De ese modo, dejarán de acaparar dinero y lo
empezarán a gastar. Las empresas aumentarían su
inversión y las personas irían de compras o
adquirirían acciones, generando un círculo virtuoso
de crecimiento, al menos en teoría.

Para superar la deflación y producir
inflación, "el banco central debe comprometerse a hacer
cualquier cosa, todas las cosas, para lograr su meta, de una
forma ilimitada", dijo Kuroda en una entrevista con The Wall
Street Journal realizada el 7 de enero (2013). La entidad
debería considerar "todo, en cualquier monto y cualquier
activo financiero", aseveró.

El intento de Kuroda por sacudir el Banco de
Japón contará con el respaldo de uno de los
más reconocidos defensores de un relajamiento radical del
país, el economista Kikuo Iwata, quien podría ser
nominado como su lugarteniente.

"Es una obligación", respondió Iwata
cuando se le consultó el lunes sobre si el banco central
podría inducir una inflación en torno al 2%, tal y
como prometió el mes pasado. "Intentaremos varias cosas y
si no es suficiente, pensaremos en otras opciones",
manifestó.

La retórica de Kuroda e Iwata contrasta con la
del gobernador saliente del banco central, Masaaki Shirakawa,
quien ha sido acusado de socavar las medidas del emisor al
sugerir que no surtirían mucho efecto de no mediar otros
cambios en la economía del país.

– Esquizofrenia carioca: ¿se puede combatir la
inflación (contracción monetaria) y solicitar el
ingreso de IED (expansión monetaria) a la vez? ¿fue
Tombini el que asó la "manteca"? (perdón,
Mantega)

"En una sala de conferencias repleta de asistentes
en un hotel del centro de Manhattan, el ministro de Hacienda de
Brasil, Guido Mantega, pasó 45 minutos tratando de
convencer a unos 250 gestores de fondos y ejecutivos de que
inviertan en el primer tren de alta velocidad del país, la
ampliación del aeropuerto de Rio de Janeiro y decenas de
otros proyectos"… Brasil sale de gira en busca de
inversiones (The Wall Street Journal – 26/2/13)

Mantenga sostuvo que el programa de concesiones de
infraestructura de US$ 235.000 millones es vital para que la
economía deje atrás dos años de letargo y
alta inflación. Pero el reloj avanza: Brasil espera que
cientos de miles de visitantes acudan a presenciar la Copa
Mundial de Fútbol de 2014 y los Juegos Olímpicos de
2016.

El ministro y otros altos funcionarios se han embarcado
en una gira mundial para captar inversión extranjera y sus
próximas escalas son en Londres y Tokio. Es una
posición a la que Brasil, que en los últimos
años ha sido uno de los destinos predilectos de la
inversión extranjera, no está
acostumbrado.

Pero ahora los inversionistas han empezado a tener dudas
sobre la mayor economía de América Latina. El
crecimiento probablemente se desaceleró a 1% en 2012,
frente a 7,5% en 2010, mientras que la inflación
ascendió a una tasa anualizada de 6,2% este mes. La
respuesta del gobierno, una combinación de impuestos a la
inversión, recortes en las tasas de interés e
intervenciones en el mercado de divisas, ha servido más
para ahuyentar capital que para atraerlo, opinan algunos
inversionistas. El banco de inversión británico
Barclays estima que los intentos del gobierno para controlar los
flujos de capital en 2012 frenaron la inversión lo
suficiente para costarle al país más de 2 puntos
porcentuales del Producto Interno Bruto (PIB).

"Lo que se necesita es un conjunto de reglas claras y
dejar que el mercado funcione", dijo Will Landers, quien gestiona
un fondo de renta variable en América Latina por US$ 6.500
millones para BlackRock. Agregó que el gobierno solo
necesita enviar un mensaje: "Hagamos esto y veamos crecer la
economía".

Landers señaló a México, la segunda
economía más grande de la región, como un
ejemplo de un país en desarrollo que "ha podido cumplir"
con reformas que estimulan la inversión, algo que no se ha
logrado en Brasil. La economía mexicana se expandió
3,9% el año pasado y la bolsa acumula un alza de 17% en
dólares en los últimos 12 meses, un lapso en el que
las acciones brasileñas han caído 21%, según
el índice MSCI.

Los inversionistas han criticado la política
cambiaria de Brasil, a la que acusan de alternar entre el
debilitamiento del real para promover el crecimiento y su
fortalecimiento para controlar la inflación. Los impuestos
sobre ciertos tipos de inversión extranjera también
provocan molestia.

En una entrevista con The Wall Street Journal, Mantega
aseguró que el gobierno ha sido consistente y transparente
en el manejo de la economía y el tipo de cambio.
Añadió que los controles de capital y la
intervención en el mercado de divisas eran necesarios para
frenar "un exceso" de especulación y que la
cotización del real se ha estabilizado. "Queremos que el
mercado cambiario funcione de forma más libre",
aseveró. "Hubo un momento en el que tuvimos que intervenir
porque era necesario para impedir la destrucción de la
industria nacional. Pero ahora… podemos hacer menos
intervenciones".

Brasil salió casi ileso de la crisis financiera
de 2008 y los problemas actuales palidecen con los que
afrontó en los años 80 y 90, cuando la
economía pasó de crisis en crisis. Brasil atrajo
US$ 65.000 millones en inversión extranjera directa el
año pasado, lo que convirtió en uno de los destinos
más atractivos para el capital foráneo.

"El gobierno está tratando de administrar la
economía en un entorno muy difícil, es de esperar
que se produzcan tropiezos; pero la historia de largo plazo es
positiva", dijo Robert Abad, gestor del fondo Western Asset
Emerging Markets Debt, de Western Asset Management Company, que
gestiona unos US$ 462.000 millones.

Abordar los cuellos de botella de infraestructura es
considerada una tarea vital tanto por el gobierno como por el
mercado para impulsar el crecimiento y combatir la
inflación. Pero aunque Brasil sigue captando
inversión foránea, enfrenta la competencia de
países como México. "Nadie tiene la
obligación de invertir en Brasil", dijo Eduardo Farhat,
director ejecutivo de Darby Private Equity en Brasil.

Bernanke disipa todas
las dudas de Wall Street: sigue la fiesta del dinero fácil
("minuta" de gol)

"El presidente de la Reserva Federal de Estados
Unidos señaló el martes que la entidad
continuará con sus programas de compras de bonos,
argumentando que los beneficios de la política de dinero
fácil del banco central aún superan los potenciales
riesgos"… La Fed continuará con la política
de dinero fácil, dice Bernanke (The Wall Street Journal
– 26/2/13)

En un testimonio preparado para su aparición
semianual en el Capitolio, Ben Bernanke dijo que la Fed "toma muy
en serio" la posibilidad de que sus políticas puedan
alentar la toma excesiva de riesgos, junto con observar los
mercados con detenimiento.

"En este momento no vemos que los costos potenciales de
la mayor toma de riesgos en algunos mercados financieros supere
los beneficios de promover una recuperación
económica más sólida y una mayor rapidez en
la creación de empleos".

Bernanke afirmó que las políticas
también han evitado que EEUU sufra
deflación.

"Con una inflación en o bajo nuestra meta de 2%,
nuestras políticas también han tenido el efecto de
reducir ampliamente el riesgo de deflación", dijo Bernanke
en su testimonio ante el Comité Bancario del
Senado.

Aunque la deflación no parece ser una gran
preocupación por ahora, indicó, el riesgo aumenta
cuando la inflación se acerca a cero. Los encargados de
política quieren impedir que la inflación caiga
demasiado para evitar el riesgo de sufrir un problema como el de
Japón en al cual una deflación prolongada se
convierte en una "barrera al crecimiento económico y la
estabilidad", dijo Bernanke.

La minuta de la reunión de enero (2013) de la
Fed, publicada el 20/2, sacudió los mercados al mostrar
que los funcionarios expresaron temor de que las poco
convencionales políticas de la Fed podrían
desestabilizar la economía, junto con debatir si el banco
central debe poner fin anticipado a sus programas de compras de
bonos.

En su testimonio frente al Comité Bancario del
Senado, Bernanke presentó fuertes argumentos a favor de
los beneficios que siguen produciendo las políticas de la
Fed, aunque subrayó que el banco central está muy
atento a los riesgos.

Agregó que las políticas de dinero
fácil de la Fed han ayudado a impulsar la
recuperación del mercado de la vivienda, fomentado la
venta de automóviles y otros bienes duraderos, y alentando
el gasto de los consumidores.

Sin embargo, la Fed no puede aguantar toda la carga de
inducir una recuperación económica más
robusta, dijo Bernanke. A solo días de la entrada en
vigencia de recortes federales de gastos el viernes, el
funcionario exhortó al Congreso y al presidente Obama a
reemplazar la medida con un ajuste presupuestario más
gradual.

Dijo que US$ 85.000 millones en recortes federales de
gastos deberían ser reemplazados con "políticas que
reduzcan el déficit federal en forma más gradual en
el corto plazo, aunque en forma más sustancial en el largo
plazo".

Bernanke citó estimaciones de la Oficina de
Presupuesto del Congreso de Estados Unidos, o CBO por sus siglas
en inglés, que estima que los recortes reducirían
el crecimiento económico en 0,6%. "Dado que el ritmo de la
recuperación aún es moderado, esta carga a corto
plazo adicional es significativa", dijo.

Los recortes al gasto no sólo afectarán
las contrataciones y los ingresos, sino que la
desaceleración resultante podría mantener los
déficits más altos de lo que serían bajo
otras condiciones, destacó.

– Los grandes destinatarios del "QEternity"
(¿serán éstos "los beneficios que compensan
los riesgos"?)

"La ganancia neta de los bancos estadounidenses
aumentó más de un tercio en los últimos tres
meses de 2012, luego que las instituciones financieras destinaran
menos fondos para cubrir préstamos incobrables a medida
que se recuperan de la crisis financiera"… Los bancos de
EEUU ganaron 37% más en el cuarto trimestre (The Wall
Street Journal – 26/2/13)

En su informe trimestral sobre el sistema bancario de la
nación, la Corporación Federal de Seguro de
Depósitos, o FDIC por sus siglas en inglés,
informó el martes que los bancos registraron una ganancia
de US$ 34.700 millones en el cuarto trimestre, un aumento de 37%
en relación a los tres últimos meses de
2011

Según la entidad, seis de cada 10 bancos
reportaron una mejora en sus resultados, luego que la tasa de
morosidad disminuyera y los bancos incrementaran el
crédito.

El informe muestra que el sector bancario de EEUU se ha
recuperado en varias áreas clave. Además de
registrar una ganancia por décimo segundo trimestre
consecutivo, la lista de bancos en problemas disminuyó,
mientras que la calidad de los activos de la banca mejoró,
según la FDIC.

– Bernanke "testimonió" ante el Congreso y
Wall Street agradeció la "palabra" (como es habitual en la
Fed, el "sermón de la montaña" -hoja de ruta-
estuvo en línea con las "expectativas" del mercado). Again
and again

"Las acciones en Estados Unidos alcanzaron un nuevo
máximo de cinco años, colocando al Promedio
Industrial Dow Jones muy cerca de su récord, luego que una
exitosa subasta de bonos italianos ayudara a disipar los temores
sobre la crisis de deuda europea"… El Dow, muy cerca
de su máximo histórico (The Wall Street Journal
– 27/2/13)

El Dow ganó 175,24 puntos, o 1,26%, a 14.075,37,
el mayor nivel desde el 12 de octubre de 2007. Con el avance del
27/2, el mayor que registra el Dow desde el primer día del
año (2013), el índice se sitúa ahora a menos
de 100 puntos de su máximo récord.

El índice Standard & Poor's 500 avanzó
19,05 puntos, o 1,27%, a 1.515,99, y el índice Compuesto
Nasdaq escaló 32,61 puntos, o 1,04%, a
3.162,26.

Las alzas fueron generalizadas, y todos excepto uno de
los 30 componentes del Dow y los 10 sectores del S&P 500 se
situaron en terreno positivo. Cerca de 95% de los componentes del
S&P 500 subieron.

El avance se produce a mediados de una semana de inusual
volatilidad en los mercados. El lunes (25/2), el Dow
sufrió su mayor caída diaria de este año. El
martes (26/2), el Dow subió 116 puntos luego que el
titular de la Reserva Federal, Ben Bernanke, reiterara ante el
Congreso su compromiso con una política monetaria
flexible.

El avance se propagó hasta el miércoles
(27/2), que representó la cuarta sesión consecutiva
de variaciones de tres dígitos del Dow en cualquier
dirección, la primera vez desde noviembre de 2011 en que
los inversionistas han visto este nivel de
volatilidad.

– "Rise of the Guardians": Super Mario es Jack Frost,
el Guardián de la Alegría

"El presidente del Banco Central Europeo, Mario
Draghi, se comprometió el miércoles a que su
organismo preservará la integridad de la zona euro por el
interés de los ciudadanos de los 17 países miembros
de la región"… Draghi se compromete a preservar la
integridad del euro (The Wall Street Journal –
27/2/13)

Sus comentarios llegan en un momento en que la
persistente incapacidad de Italia de formar gobierno está
provocando que vuelvan los temores a que la crisis de deuda ponga
en cuestión la cohesión de la zona euro.

Draghi dijo que el BCE ha actuado y seguirá
actuando para cumplir su mandato de mantener la estabilidad de
los precios en la eurozona en un nivel ligeramente inferior a 2%.
El presidente del BCE quiso dejar claro que el organismo no
actúa "para ayudar a los bancos" ni tampoco "para ayudar a
los gobiernos", sino para "ayudar a mantener el flujo de
crédito a las empresas y los hogares". "Actuamos para
preservar la estabilidad de los precios",
afirmó.

Algunas de las medidas del BCE, especialmente su
compromiso de comprar deuda estatal de países de la
eurozona con problemas, han sido duramente criticadas en
Alemania, donde algunos prominentes economistas temen los riesgos
que asume el país en el rescate de los países con
problemas.

Draghi señaló que cuando el BCE
actúa para evitar la ruptura de la eurozona,
también con su programa de compras ilimitadas de deuda
estatal, ayuda a "reducir los hipotéticos riesgos para los
contribuyentes alemanes".

Una economía
conectada al respirador (tras la máscara): palabras
finales

La "verdad de la milanesa", es que nadie quiere pagar la
crisis. Estado Unidos S.A. que fue quien la provocó y
difundió por el mundo mundial (hasta donde la vista
alcanza), menos que nadie. Y de eso se trata, de ir "repartiendo
la mierda" lo más lejos posible, hasta que pase el tsunami
financiero. A ver si se pueden "socializar las pérdidas" a
nivel mundial (¿para qué sirve la
globalización, si no es para ello?). La burbuja financiera
ha creado una economía artificial (de casino, humo,
"mentiras, sexo y cintas de video") equivalente al 50% de la
economía mundial. Ese es el globo que hay que ir
desinflando lentamente sustituyendo el dinero artificial
(virtual) por dinero real (verdadero). Y hasta que el dinero real
aparezca, hay que irse valiendo del dinero artificial, con
"copyright" de la Fed (a falta de pan buenas son
tortas).

Los recortes sociales, el desmantelamiento del estado
del bienestar, la proliferación de los paraísos
fiscales, la multiplicación de productos financieros, la
concentración de recursos en manos de las clases
dirigentes, sirven para "compensar" los desaciertos de la banca,
los organismos internacionales y los gobiernos.

Los banqueros no tienen por qué entrar
abiertamente en política, ya que cuentan con lobbies muy
efectivos. Hay un lobby financiero que está consiguiendo
enormes ventaja del Congreso de los EEUU, de la Casa Blanca, del
Departamento del Tesoro, de la Reserva Federal, de la SEC, del
FDIC… (y de otras "sopa de letras", que se supone
deberían proteger al contribuyente). De hecho la
opinión de estos banqueros se está teniendo en
cuenta para elaborar leyes. Eso lo hicieron a los finales de los
ochenta, y desde entonces, se incrementa cada vez más el
poder de la banca en la creación de leyes y
políticas públicas.

"Lamentablemente, la defensa de los bancos centrales
como instituciones de salvaguarda del valor del dinero ya no es
mantenida por (casi) nadie. Cada vez son más habituales
los editoriales de periódicos que aplauden el "activismo"
moderno de los bancos centrales, empujándoles a traspasar
los claros límites que imponen sus estatutos. Se persigue
el crecimiento de nuestras depauperadas economías
occidentales por el mero crecimiento, sin un apoyo real en la
creación de valor que lo generaría de forma clara,
rotunda e ineludible. El objetivo es aparentar que salimos de la
crisis, salgamos o no de ella, la paradoja de la riqueza yerma".
("Dinericidio" – El Confidencial – Juan Manuel
López-Zafra – 26/2/13)

Esta situación provoca efectos perversos. El
primero y más evidente proviene de la inflación que
se está produciendo, como muestra el siguiente
gráfico. Vemos el valor del IPC norteamericano calculado
según la metodología de los años 80, en
azul, y la actual, en rojo. De seguir empleándose aquella,
los EEUU rozarían actualmente el 10%. Esta es la primera
vía por la que el sistema roba a quien menos
tiene.

Muchos economistas (entre los que me incluyo) consideran
que el exceso de liquidez en manos de los inversores
estaría generando burbujas. Hay, al menos, tres terrenos
donde estas son cada vez más evidentes.

El primero de ellos es el mercado financiero.
¿Cuál es la base real de un índice Dow Jones
500 rozando máximos históricos tras una
caída del PIB norteamericano del 0,1% en el cuarto
trimestre de 2012, y con unos niveles reales de desempleo muy
superiores a los oficiales, como se aprecia en el siguiente
gráfico? Un primer trimestre también negativo
sumiría oficialmente a la primera economía del
mundo en recesión, acompañando así a
Japón, la mayor parte de Europa y, pronto, al Reino Unido.
El reajuste del mercado, que tarde o temprano habrá de
producirse, provocará la caída del ahorro de
millones de pequeños inversores; he aquí la segunda
vía de empobrecimiento.

Al mismo tiempo, la ingente cantidad de dinero inyectada
por los bancos centrales, y en particular por la Fed, está
provocando una nueva burbuja en el sector inmobiliario
norteamericano, tal y como señala David Stockman, que fue
director de la Oficina del Presupuesto de los EEUU entre 1981 y
1985. El crecimiento histórico del precio de la vivienda
en los EEUU ha sido de alrededor del 4% anual. En 2002 y 2003
crecieron un 7% cada año, un 8% adicional en 2004 y
explotaron al alza en 2005 con un incremento del 12%, de acuerdo
con la CNBC. En 2012 habrían vuelto a crecer alrededor de
un 8%, alcanzando asimismo su máximo desde 2005, con
Phoenix liderando la subida con un 26% en un solo año. Se
prevé que este año (2013) lo hagan en un
6%.

Las ventas en diciembre (2012) crecieron casi un 13%,
alcanzando su máximo anual en cinco años, y el
precio mediano de las viviendas se incrementó en otro 11%,
siempre en términos interanuales. Sin embargo, los
fundamentales fallan de nuevo: serían los profesionales
quienes estarían invirtiendo con el objeto de lograr
rápidas rentabilidades en un mercado deteriorado, como
Blackstone, que ha dedicado 2.500 millones de dólares a
16.000 viviendas unifamiliares para alquiler. Señala
Stockman que no hay una entrada real de nuevos propietarios en el
mercado, y que por tanto estamos ante el comienzo de una nueva
burbuja. De los efectos de la caída del valor de los
bienes inmobiliarios tenemos muy desgraciados ejemplos en nuestro
país. El estallido de la burbuja tiene dramáticas
consecuencias en el ahorro de las familias.

Efectos aún más devastadores son los que
la inyección monetaria tiene en los precios de los
alimentos, la tercera de las burbujas. Muchos se han sorprendido
al saber que Goldman Sachs ganó en 2012 alrededor de 400
millones de dólares en el mercado internacional de
alimentos. Pero mientras que casi todos lo hacen por la
pretendida especulación, lo que casi nadie hace es buscar
el origen de esas inversiones, la causa de que un banco de
inversión busque rentabilidades excepcionales fuera de su
tradicional ámbito de actuación. Y esa no es otra,
de nuevo, que el exceso de liquidez provocado por la
manipulación de los bancos centrales. Esto no es nuevo,
como muestra el siguiente gráfico de la acción de
Elements Rogers (RJA: NYSE), un valor que suele tomarse
como proxy del precio de los alimentos.

El índice mundial del precio de los alimentos de
la FAO recoge, asimismo, este efecto. Observen no sólo el
incremento real, sino también el nominal, y cómo
las dos curvas (casi inseparables hasta 2004) se despegan
claramente fruto de la pérdida de valor de la moneda
subyacente, que no es otra que el dólar
norteamericano.

Evidentemente, no es la expansión monetaria la
única variable que determina el precio de los alimentos.
Pero lo terrible es que sea una de ellas. Todos los economistas
(insisto, todos) somos conscientes de estos efectos, pero algunos
prefieren ocultarlo, lo que les hace aún más
responsables de la miseria a la que condenan al tercer mundo.
Procuramos arreglar una crisis en Occidente cuyos principales
responsables son los bancos centrales, impulsados por los
gobiernos y la fiesta de la deuda, y olvidamos de nuevo las
consecuencias sobre los más necesitados. Evidentemente,
nuestra doble moral se aliviará en la próxima
hambruna africana, o asiática, mediante la transferencia
de los fondos que donaremos al grito de "pobrecillos,
salvémosles del capitalismo que les vuelve a matar de
hambre". Es intolerable que quienes exigen la inundación
del mercado mundial de unas divisas sin valor se proclamen luego
defensores de la justicia universal. Que para "arreglar" nuestros
problemas provoquemos más pobreza entre quienes menos
tienen debería hacernos reflexionar sobre nuestras
exigencias. Esta es, sin duda, la más dramática
vía de empobrecimiento de las aquí
presentadas.

Es absolutamente comprensible que la gente pida
crecimiento. Creciendo se sale de la crisis. El problema proviene
de esos economistas que, con una formación sólida y
siendo conscientes de la realidad y de la historia, transmiten
que ese progreso sólo puede venir, ahora mismo, de una
expansión artificial del crédito y de la masa
monetaria. De la creación de dinero sin una base real, en
definitiva. Porque, de forma tremendamente irresponsable,
transmiten un mensaje erróneo y contrario a lo que
predican: que el dinero, en sí mismo y sin respaldo de
valor real, lo cura todo.

Termina López-Zafra (Op. cit.) diciendo: "En vez
de denunciar el "austericidio", o suicidio de las
economías occidentales por la vía de la austeridad,
deberíamos exigir el fin del "dinericidio", u homicidio
científico de quienes menos tienen"…

Han transcurrido casi cinco años desde el colapso
de la firma de valores Bear Stearns, el primero de los
dominós que cayó en la crisis financiera de 2008.
Ahora es claro que se tomaban demasiados riesgos y que el
endeudamiento fue excesivo, en particular el de las empresas
financieras. La economía global aún sufre las
consecuencias.

Como porcentaje de la economía mundial, el stock
global de deuda, tanto privada como pública, y patrimonio
alcanzaron su valor máximo en 2007, luego se derrumbaron y
ahora recuperaron los niveles de 2000, según una base de
datos de McKinsey Global Institute de 183
países.

Según este indicador, el financiamiento
creció a una tasa anual de casi 8% en los años 90 y
comienzos de la década de 2000. Gran parte del aumento
-más de un tercio- provino de las grandes empresas
financieras que se apalancaban para magnificar sus
apuestas.

Para 2007, el endeudamiento de las instituciones
financieras llegó a cinco veces los bonos emitidos por
otras compañías y era incluso mayor que el mercado
de bonos soberanos, estima McKinsey.

El valor social del crédito no es alimentar los
casinos de Wall Street ni enriquecer a los socios de fondos de
cobertura. Es, más bien, dirigir los ahorros del mundo
hacia inversiones que rindan fruto a futuro.

Pero sólo alrededor de un cuarto del aumento de
las finanzas globales entre 1995 y 2007 fue a parar a hogares y
empresas del sector productivo. El resto se destinó a
firmas financieras o entidades de gobierno, con una parte
dirigida a la infraestructura, educación y otras
inversiones.

Luego llegó la crisis. Desde entonces, la
provisión financiera global se ha expandido a menos de 2%
al año y gran parte de ese aumento es el resultado de
gobiernos que se endeudaron para proteger a la economía
mundial de los coletazos de la crisis.

Cuando partes de los mercados se están
sobrecalentando, principalmente debido a las políticas de
relajamiento de los bancos centrales en todo el mundo, la carrera
hacia la próxima crisis está en marcha.

Este no es un mercado de inversores y gestores
públicos prudentes. Es un mercado de yonkis esperando que
se inyecte más droga al enfermo de la economía
global. Y hay que temerlo por ello. Deuda con más deuda a
costa de generaciones futuras, aunque todas las medidas de patada
hacia delante no funcionen. Por eso, hay que tener mucho cuidado
con legislar mirando a lo que pide un mercado adicto. Si prima el
gasto y la inflación, como ocurre hoy, es pan para hoy
(para algunos elegidos) y desastre para mañana (para casi
todos).

La pregunta es cuándo y cómo, la Reserva
Federal y sus pares decidirán retirar el sistema de
respiración asistida que le han dado a la economía
especulativa global.

La política de bajar tipos, imprimir, sostener un
gasto inútil y monetizar deuda no funciona. Pero
aún hay gente que pide repetir.

En este proceso de inundación monetaria que
estamos padeciendo el objetivo de devaluación del
dólar es un efecto secundario, colateral, no
estratégico. Casi una "externalidad", como gusta decir a
los escribas políticamente correctos (à la page).
En realidad a los EEUU lo único que le interesa es
exportar su moneda (que tiene una demanda inelástica por
parte de terceros países y ahorristas colonizados),
exportar su inflación (que viene implícita en el
tráfico de moneda sin respaldo con el que la Fed atiende a
tan distinguida -como ingenua- clientela), y reciclar las
reservas internacionales (reales) colocando sus "Treasury Bonds",
que volverá a pagar con dinero falso, recién
"impreso" (nuevito, nuevito) para la ocasión. Y vuelta a
empezar…

Para lograr tamaño "borrado de cabeza" (pasar del
Consenso de Washington al Consenso de Jackson Hole) hasta el FMI
bendice la "print connection", aunque con la boca pequeña
(no vaya a ser que los "amos del universo" se ofendan y dejen de
pagar la nómina) sugiera controles de capital "temporales"
a los países emergentes y en desarrollo. Hasta que la
lluvia de IED amaine vamos, "aunque según el
pronóstico meteorológico no se esperan tormentas".
En fin, pura ficción.

Otros que "ayudan" a anestesiar al personal (¡y
cómo!), son los escribas de plantilla de WSJ (según
convenga a sus amos, pero con un sesgo evidente a favor del
dólar): Hastings – Barley – Frangos –
Blackstone – Walker – Guerrera – Levine
– Watts – Nixon -…, de cuyas "deposiciones"
he dado suficientes ejemplos (aunque a veces tuve que contener
las náuseas ante el "detritus").

Mientras comparto con ustedes estas preocupaciones, me
declaro totalmente dispuesto a ser convencido sobre ésta o
cualquier otra cuestión económica, pero solo por
argumentos lógicamente coherentes y evidencias
empíricamente sólidas.

– (Last minute) ¿Cuánto es suficiente?
Bernanke responde: "no es fácil alcanzar el equilibrio" y
sigue lanzando billetes desde el helicóptero… Sic
transit gloria mundi

– Bernanke advierte de que una apresurada subida
de los tipos de interés podría obstaculizar el
crecimiento (El Economista – 2/3/13)

El presidente de la Reserva Federal de
Estados Unidos (FED), Ben Bernanke, declaró este viernes
que cualquier subida apresurada de los tipos de interés
podría suponer un obstáculo para el crecimiento
económico y provocar exactamente la misma clase de
problemas financieros que en principio esta subida está
destinada a evitar.

De sus comentarios los analistas
concluyen que la Reserva Federal mantendrá el tipo
actual en el marco de la tercera etapa de su programa de
flexibilización cuantitativa hasta que mejore la
economía, según apunta el "Financial
Times".

"Un aumento prematuro de los tipos de
interés provocaría un cortocircuito de la
recuperación económica que, irónicamente,
podría llevar a un período aún más
largo de tipos de interés rebajados", declaró
Bernanke durante una conferencia en San Francisco.

"En estos momentos, las principales
economías industriales no son capaces de aguantar unos
tipos de interés más altos. A este respecto, los
bancos centrales -siempre y cuando alcancen sus propuestas de
estabilidad de precios- no tienen más elección que
la de mantener los tipos de interés nominales a largo
plazo relativamente bajos", explicó.

Bernanke responde así a varias
críticas emitidas contra su actual política de
bajos tipos de interés: dañan a los
ahorradores, incitan a los bancos a iniciar arriesgadas maniobras
de especulación e incrementa la posibilidad de un aumento
de la inflación.

Con su política, el presidente de
la FED espera que los tipos aumenten lentamente en los
próximos años conforme mejore la economía,
pero reconoció que "no es fácil alcanzar el
equilibrio". "La crisis reciente es un testamento vivo del precio
que se paga por los riesgos mal calculados",
declaró.

(La opinión de "L" enfant terrible de la
economía" sobre la guerra de divisas)

– Las guerras de divisas se interpretan mal (El
País – New York Times – 26/2/13)

(Por: Paul Krugman)

La gente ha estado preguntándome
cuál es mi postura respecto al tema de la guerra de
divisas. Mi respuesta es que es un concepto erróneo, y
sería una mala cosa que los legisladores se lo tomaran en
serio.

En primer lugar, lo que la gente cree que sabe sobre
otras guerras de divisas anteriores no es de hecho verdad. Todo
el mundo utiliza alguna combinación de términos
como "proteccionismo y devaluación competitiva" para
describir el supuesto círculo vicioso de la década
de 1930, pero como ha señalado muchas veces el economista
Barry Eichengreen, son términos que no combinan bien. Si
el país A y el país B se enzarzan en un tira y
afloja de aranceles, el resultado final es un comercio
restringido; si cada uno de ellos intenta devaluar su moneda, el
resultado final es, en el peor de los casos, que todo el mundo
vuelve a estar en el mismo sitio en que empezó.

Y en realidad, estas "guerras de divisas" son
seguramente algo claramente positivo para la economía
mundial. En la década de 1930 se debió a que para
los países se deshicieron de sus ataduras doradas
(abandonaron el patrón oro y esto les dio libertad para
seguir políticas monetarias expansionistas). Hoy en
día, esa no es la cuestión; lo que Japón,
Estados Unidos y Gran Bretaña están haciendo de
hecho es intentar seguir una política monetaria
expansionista, y la devaluación de la moneda no es
más que una consecuencia.

Si la política expansionista es lo que
necesitamos, ¿por qué es esto algo malo?

Es verdad que Europa puede tener la sensación de
que está sufriendo una pérdida de competitividad.
Pero hay una respuesta para eso: imitar a los demás
países avanzados y hacer que el Banco Central Europeo se
una a la expansión. De hecho, si el miedo a un euro
sobrevalorado acaba debilitando a los halcones monetarios del
BCE, es bueno para todo el mundo.

En lo que respecta a la
devaluación de la moneda, ahora mismo de lo único
que hay que tener miedo es del propio miedo.

(La opinión del "Doctor Doom" sobre la guerra
de divisas)

"El canal de transmisión de la
flexibilización cuantitativa a través del tipo de
cambio -el debilitamiento de la moneda que implica una
flexibilización monetaria- es ineficaz si varios bancos
centrales importantes la implementan simultáneamente.
Cuando eso sucede, la FC se convierte en un juego de suma cero,
porque todas las monedas no pueden caer y todos los balances
comerciales no pueden mejorar simultáneamente. El
resultado, entonces, es el reemplazo de las "guerras cambiarias"
por "guerras de FC".

La FC en economías avanzadas
conduce a flujos de capital excesivos hacia los mercados
emergentes, que enfrentan un difícil desafío para
sus políticas. La intervención esterilizada sobre
el mercado cambiario mantiene elevadas las tasas de
interés locales y alimenta la entrada de divisas. Pero una
intervención no esterilizada, o reducir las tasas de
interés locales, genera un exceso de liquidez que puede
alimentar la inflación local y burbujas de activos y de
crédito.

Simultáneamente, renunciar a la
intervención y permitir que se aprecie la moneda erosiona
la competitividad externa, y eso conduce a peligrosos
déficits en el comercio exterior. Sin embargo, es
difícil implementar controles sobre los flujos de entrada
de capitales y, a veces, esos controles son incompletos. Los
controles macroprudenciales sobre el crecimiento del
crédito son útiles, pero a veces ineficaces para
detener las burbujas de activos cuando las tasas de
interés bajas continúan sosteniendo condiciones de
generosa liquidez.

La FC reiterada puede conducir a
burbujas de activos, tanto en su lugar de implementación
como en aquellos países sobre los cuales se derrama. Esas
burbujas pueden tener lugar en mercados de acciones, mercados de
vivienda (Hong Kong y Singapur), mercados de productos
básicos, mercados de bonos (hay quienes advierten sobre
una burbuja que está creciendo en Estados Unidos,
Alemania, el Reino Unido y Japón) y en mercados de
crédito (donde los diferenciales en algunos mercados
emergentes, y en la deuda corporativa de alto rendimiento y
calidad se están reduciendo excesivamente).,, Diez
preguntas sobre la FC (Project Syndicate – Nouriel Roubini
– 28/2/13)

¿"Duos habet et bene pendentes" (tiene
dos y cuelgan bien), "fat fingers" (dedos gordos:
operación financiera errónea, no intencionada,
provocada al introducir torpemente los datos de la orden de
compraventa), o simplemente, como suele decirse, "hacerse
trampas en el solitario"?

En la Segunda parte de este Paper (de próxima
publicación) aportaré elementos de análisis
y debate sobre La batalla de la triple A. Cómo hace
Estados Unidos (y también el Reino Unido) para seguir
"aspirando" las reservas internacionales (públicas y
privadas) de terceros países, y continuar financiado sus
déficits gemelos.

Nos vemos en un mes.

Post data
(aclaratorio final) sobre: "la guerra que no fue"
(30/8/13)

(Las "serpientes encantadoras de hombres"
de la bolsa lo denominan "vuelta en un día")

Las denominadas vuelta en un día, ya sean
alcistas o bajistas, son formaciones de cambio de tendencia que
se producen al final de un movimiento al alza o a la baja en el
mercado bursátil. Estas formaciones no son fiables, pero
pueden servir como indicadoras de un cambio de tendencia en el
mercado.

En mi caso con toda humildad y como la única
bolsa en la que creo, es la que utilizo para comprar el pan, me
conformaré con una metáfora: El "mentecato" de
Mantega que antes advertía (y vociferaba) en contra de la
(supuesta) guerra de divisas, ahora, (todo cagado), ruega a los
(supuestos) "enemigos" que, por favor les bombardeen con
divisas.

¿Se puede pedir más doblez, más
incongruencia, más estulticia? ¿Cuándo nos
engañaba, antes o ahora, o las dos veces? ¿Se
imaginan a Bernanke "obedeciendo" al G-¡Je!-20?

Los dejo con la noticia. Juzguen ustedes
mismos.

– Brasil advertirá sobre la volatilidad de
divisas en la cumbre del G20 (The Wall Street Journal –
30/8/13)

Brasilia.- Durante la cumbre del grupo de 20 naciones
desarrolladas y en desarrollo, G20, que se realizará el
mes próximo en Rusia, Brasil emitirá una
advertencia sobre la volatilidad del tipo de cambio producida por
los abruptos cambios en la política monetaria de Estados
Unidos, y le gustaría que otros mercados emergentes se
unan a su manifestación, dijeron funcionarios
brasileños. Los líderes de las 20 economías
líderes del mundo se reunirán el 5 y 6 de
septiembre en San Petersburgo, Rusia.

Los funcionarios brasileños ya están
discutiendo con otros países de mercados emergentes las
estrategias para defender a sus economías de las
consecuencias de las políticas estadounidenses, dijeron
funcionarios. Brasil quiere que la cumbre emita un alerta sobre
el incremento de la volatilidad en los mercados de divisas
mundiales debido a un esperado cambio de política por
parte de la Reserva Federal de EEUU, desde el dinero fácil
hacia una postura monetaria más restrictiva.

Incluso las señales emitidas en mayo sobre una
"reducción" en las compras de bonos por parte de la Fed
fueron suficientes para hacer caer las divisas de mercados
emergentes. En apenas unas semanas, el real de Brasil se
debilitó a 2,45 dólares, desde 2,20 dólares
por real.

Un funcionario brasileño que reconoció los
preparativos para la cumbre del G20 dijo que las amplias
oscilaciones son la mayor preocupación del país,
especialmente cuando los mensajes provenientes de la Fed no son
claros. "Cuando Bernanke habla, está bien", dijo el
funcionario. "Pero cuando otros directores hablan no es
así".

Bernanke ha dicho que el banco central estadounidense
dejará de comprar enormes cantidades de bonos, de inyectar
efectivo en la economía, una vez que el banco esté
convencido de que la recuperación de EEUU ha vuelto a su
senda. Eso podría poner la "reducción" bien
adentrado el año próximo. No obstante, cualquier
reducción en la liquidez mundial es una perspectiva
preocupante para Brasil, dijeron los funcionarios.

Como dijo Manuel Azaña, "permítame que
me sonroje por cuenta de su
Señoría".

Autor:

Ricardo Lomoro