Administración financiera

El Sector
Financiero de la Economía

Para el primer semestre de 2001, el sistema financiero
venezolano presentó una leve recuperación del
Margen Financiero Bruto en 8,20%. Este desempeño se
presenta paradójico si sólo se observan las cifras
de cierre del Balance del primer semestre de 2001 contra el
último semestre de 2000. 

Un primer hecho que parece contradictorio es que aun
disminuyendo el Total Activo en 6,83% del nivel de cierre de
diciembre de 2000 al nivel de cierre de junio de 2001, y
considerando una tendencia sostenida de reducción del
spread bancario, era de esperarse que el Margen Financiero no
creciera.

Por su parte, al considerar que las Captaciones del
Público cayeron de diciembre de 2000 a junio de 2001 en
8,50% el crecimiento del Margen Financiero Bruto podría
conseguir explicación. Pero al observar el promedio
mantenido por el sistema financiero nacional en sus captaciones
en ambos semestres de estudio, puede hacer parecer más
complicada comprender el incremento del Margen Financiero bruto,
ya que le saldo promedio de captaciones crecieron en 4,15%. Es de
esta manera que se esperaría que se incremente los Gastos
Financieros ante un escenario de reducción de spread
bancario.

Esta situación que parece un tanto
paradójica en un principio es lo que motivo a la
realización de este análisis, donde, por medio de
un estudio de la evolución de ambos semestres
(último de 2000 y primero de 2001), considerando los
montos promedios, y sus tasas implícitas se
intentará dar explicación al crecimiento del Margen
Financiero Bruto, así como apuntar cuales fueron las
variables que determinaron tal
desempeño.Desarrollo: Para determinar las causas
del crecimiento del Margen Financiero Bruto, se analizará
tanto la evolución de los Ingresos Financieros, como el
desempeño de los Gastos financieros.

Ingresos
Financieros

Iniciaremos este análisis revisando cual fue el
desempeño de los Ingresos Financieros, haciendo especial
énfasis en los Ingresos por Inversiones en Títulos
Valores y en los Ingresos por Cartera de Créditos. Tanto
el rubro Inversiones en Títulos Valores como la Cartera de
Crédito ostentan las más importantes
participaciones sobre el Total Activo, de hecho la
participación conjunta de estos para el cierre de 2000
asciende a 61,50%, mientras que los ingresos generados por estas
dos actividades activas representan el 94,28% de los Ingresos
Financieras generados por el sistema financiero
nacional.

Las Inversiones en Títulos Valores promedio para
el primer semestre de 2001 crecieron en 8,64%, desempeño
que contrasta con el decrecimiento de 13,88% que muestra las
cifras comparadas de cierre de diciembre de 2000 y cierre de
junio de 2001. La rentabilidad implícita de este tipo de
inversiones se vio incrementada de 19,01% durante el
último semestre de 2000 a 20,90% durante el primer
semestre de 2001.Los Ingresos por Inversiones en Títulos
Valores crecieron en 18,92% del segundo semestre de 2000 al
primer semestre de 2001, pasando de esta manera de 328.399,02
millones de bolívares a 390.535,98 millones de
bolívares respectivamente. Ahora bien, sabiendo que hubo
un incremento en el nivel promedio de las Inversiones en
Títulos Valores, así como en el rendimiento
implícito de los mismos, se quiere identificar los efectos
tasas o rentabilidad y monto que determinaron el crecimiento de
18,92% en los ingresos provenientes de este tipo de
inversión. El crecimiento en términos absolutos de
los Ingresos por Inversiones en Títulos Valores asciende a
62.136,96 millones de bolívares.

En los anexos a este escrito se evidencia
que el efecto tasas colabora con 946,6 puntos bases al
crecimiento de los Ingresos por Inversiones en Títulos
Valores. En términos absolutos este efecto aporta
31.088,74 millones de bolívares, lo que representa un
50,03% sobre el monto de crecimiento de los Ingresos por
Inversiones en Títulos, representando este efecto el que
con mayor fuerza potencia el crecimiento. En un segundo
orden, se encuentra el efecto monto, que colabora con 28.363,14
millones de bolívares al crecimiento de los Ingresos por
Inversiones en Títulos Valores, lo que representa un
45,65%. Expresado en puntos base, el efecto monto aporta 863,6
bastante cercano al aporte realizado por el efecto tasas.Por
último, el efecto tasas sobre el monto adicional en el
nivel de las Inversiones en Títulos Valores aporta tan
sólo 2.685,1 millones de bolívares, que porcentual
mente representa un 4,32%. En términos de puntos base este
efecto aporta 81,7 de los 1892 puntos base de crecimiento de los
Ingresos por Inversiones en Títulos Valores.El resultado
neto de los tres efectos (31.088,96+28.363,14+2.685,07 millones
de bolívares), lógicamente iguala el valor de
62.136,96 millones de bolívares de crecimiento en
términos absolutos de los Ingresos por Inversiones en
Títulos Valores.Por su parte los Ingresos por Cartera de
Créditos cayeron en 3,25% en su valor promedio del segundo
semestre de 2000 al primer semestre de 2001.En el caso de los
Ingresos por Cartera de Créditos se presenta un hecho
interesante ya que el nivel promedio del primer semestre de 2001
incrementa su monto en 31.204,5 millones de bolívares, al
ser comparado con el nivel promedio del segundo semestre de 2000,
pero aun así los ingresos por esta fuente disminuyen. Las
tasas implícitas cayeron de 28,06% en el segundo semestre
de 2000 a 26,99% en el primer semestre de 2001.

El efecto tasas para el caso de los
Ingresos por Cartera de Créditos constituyen el de mayor
fuerza, restando 40.595,39 millones de bolívares al nivel
de Ingresos, y representando un 110,81% sobre el efecto neto o
conjunto en el que se redujo el total de los Ingresos por esta
actividad activa. En términos de puntos base, este efecto
resto 359,9 al aporte de los otros dos efectos
restantes.

El segundo efecto en importancia es el efecto monto, el
cual gracias a un incremento de 31.204,5 millones de
bolívares en la Cartera de Crédito mantenida,
sumó 4.107,23 millones de bolívares a la
evolución de los Ingresos por Cartera de Crédito.
Como puede observarse este efecto fue más que descontado
por el efecto tasas. El efecto monto en aportó 36,4 puntos
bases al efecto neto de los tres efectos presentes.El efecto de
menor importancia o participación determinística
sobre el desempeño de los Ingresos por Cartera de
Crédito fue la tasa sobre el monto adicional, que
sólo resto al desempeño de los ingresos 147,83
millones de bolívares, lo que representa tan sólo
1,3 puntos bases sobre el efecto conjunto.

El resultado conjunto de los tres efectos
constituye el incremento de los Ingresos por Cartera de
Crédito, que en este caso asciende a -36.636 millones de
bolívares. Continuando con una secuencia de
construcción del Margen Financiero Bruto, el monto
absoluto que aporta la evolución de los Ingresos por
Inversiones en Títulos Valores más el monto
resultante de la evolución de los Ingresos por Cartera de
Créditos se ubica en 25.500,96 millones de
bolívares, recordemos que estas dos fuentes de ingresos
representan más del 90% sobre los Ingresos Financieros
totales.Por el lado de los Gastos Financieros y particularmente
de los Gastos por Captaciones del Público, el sistema
financiero nacional muestra una importante reducción, que
posibilita un crecimiento del Margen Financiero, potenciando el
crecimiento que por su parte logra los Ingresos Financieros.
Específicamente la reducción de los Gastos por
Captaciones del Público se ubica en 8,98%, que en
término absoluto asciende a 38.737,02 millones de
bolívares. La tasa implícita de las Captaciones del
Público descendió de 5,94% en el segundo semestre
de 2000 a 5,18%. Ante la premisa de una reducción del
spread bancario, gracias en parte, al aumento de las tasas
pasivas nominales, con unas captaciones promedio que crecen de un
semestre a otro, se desprende que la recomposición de las
captaciones de las más onerosas hacia las menos,
posibilitaron el resultado neto final negativo sobre los Gastos
por Captaciones del Público.

El efecto de mayor relevancia sobre la
evolución de los Gastos por Captaciones del Público
resultó ser el efecto tasas, el cual en términos
absolutos alcanzó el valor negativo de 54.400,02 millones
de bolívares, monto que representado en puntos bases se
ubica en 1.260,59.

El efecto monto, sumando 17.923,38 millones
de bolívares a la diferencia de los Gastos por Captaciones
del Público entre el segundo semestre de 2000 y el primero
de 2001, constituye el segundo efecto en fuerza
determinística. Este efecto aporta 415,3 puntos base a la
suma total de los efectos.

En un último lugar en fuerza
determinística se encuentra el efecto tasa sobre el monto
adicional que resta 2.259,40 millones de bolívares,
representando 52,3 puntos bases negativos. El resultado conjunto
de los tres efectos (-54.400,02+17.923,38-2.259,40 millones de
bolívares) asciende a -38.737,02 millones de
bolívares, monto que representa la diferencia absoluta
entre los Gastos por Captaciones del Público promedio del
segundo semestre de 2000 al primer semestre de 2001, y que en
términos relativos representa la caída de 8,98%
antes mencionada.

Segundo Semestre
2001

El sector Financiero resultó ser el quinto sector
de los que compone la economía nacional por su
desempeño económico durante el tercer trimestre de
2001. Este año significó para el sistema financiero
un año histórico, debido a que la liquidez
monetaria creció nominalmente muy por debajo de lo
esperado y de su comportamiento habitual. Es resaltante que el
nivel de la liquidez monetaria para octubre de 2001 de Bs.
15.100.308 millones no superó el nivel alcanzado el mes de
diciembre de 2000 de Bs. 16.284.578 millones, sólo
recuperando nivel gracias a las inyecciones estacionales
decembrinas, a saber, aguinaldos, utilidades, bonos, y los tres
meses de utilidades anunciados por el ejecutivo
nacional.

Es de esta manera que, aunado al proceso de
desmonetización de la economía venezolana, el
sistema financiero se enfrenta a un mercado que se ha venido
reduciendo, y que, obliga tanto a reguladores como a
participantes del mercado a manejar la hipótesis de una
arquitectura financiera más concentrada para el sector.
Más sin embargo, la agudización de la
situación política nacional y la
radicalización del "proceso revolucionario", que
coadyuvó a una intensa actividad en el mercado bancario,
obligó al BCV a incrementar la remuneración de los
títulos públicos, siempre en defensa del sistema de
bandas y del nivel de reservas internacionales, permitiendo a su
vez, una apertura del spread bancario.

El Sector Financiero incremento el total de
sus activos durante el segundo semestre de 2001 en 10,51%, por su
parte el subsistema Banca Universal y Comercial lo hizo en
14,32%. 

La diferencia anterior se explica por el
hecho que las instituciones financieras más grandes y
mejor posicionadas son bancos universales, y el tamaño de
planta de las mismas les permite mantener y absorber mayores
participaciones sobre la liquidez monetaria, así como una
mayor capacidad de colocación de fondos. Es así
como el total activo del subsistema Banca Universal y Comercial
pasa de Bs. 20.266.682 millones a Bs. 22.397.519 millones.
También hay que acotar que los procesos de fusiones y de
transformación de entidades de ahorro y préstamo
con instituciones bancarias han venido facilitando el
fortalecimiento del subsector banca universal y comercial.Las
Disponibilidades del subsistema Banca Universal y Comercial
crecieron durante el segundo semestre de 2001 en 17,96%,
principalmente motorizadas por un crecimiento de 19,77% de la
subcuenta Banco Central de Venezuela y un crecimiento de 96,21%
en la de Efectivo, pasando de esta manera de Bs. 4.294.617
millones a Bs. 5.066.063 millones. Lo anterior pudiera estar
obedeciendo al incremento de encaje a 30% en los depósitos
públicos a los que el sistema se adecuaría para el
segundo semestre de 2001, así como a unos requerimientos
de efectivo mayores ante la profundización de los
movimientos en el mercado cambiario y a los retiros estacionales
esperados hacia finales de año.

En lo que al monto destinado a las
Inversiones en Títulos Valores se refiere, este se
incrementó durante el período mencionado en 8,33%,
ubicándose al cierre de 2001 en Bs. 3.569.684 millones. La
participación de este componente del activo sobre los
Activos Totales se ubicó en 16,52%, lo que no contrasta
significativamente del 17,43% de junio de 2001, sin embargo la
tasa promedio ponderada reportada por los Repos de subastas no
competitivas para el segundo semestre de 2001 se ubicó en
21,03% lo que sí contrasta con el promedio de tasas de
16,51% de las subastas iniciadas durante el primer semestre de
2001.

La Cartera de Créditos de la Banca
Universal y Comercial creció 16,35% de junio a diciembre
de 2001, incrementando su participación sobre el Total
Activo de 42,81% a 43,57%. Es de esta manera que la Cartera de
Crédito del subsistema Banca Universal y Comercial se
ubicó para finales de diciembre de 2001 en Bs. 9.415.248
millones.El rendimiento que dicha cartera reportó fue
afectado por el movimiento de las tasas activas promedio
ponderadas de los seis primeros bancos, que pasaron de junio a
diciembre de 2001 de 23,37% a 27,66%, lo que se traduce en un
incremento absoluto de 4,29. Ahora bien, el total pasivo del
sistema financiero se incrementó en 10,36% durante el
segundo semestre de 2001, ubicándose al cierre del
año en Bs. 19.189.502 millones, mientras que el subsistema
Banca Universal y Comercial vio incrementar su total pasivo en
15,03% durante el segundo semestre de 2001, para cerrar en un
monto de Bs. 18.587.173 millones.

Los depósitos en Cuentas Corrientes incrementaron
su participación sobre las Captaciones del Público,
pasando de junio a diciembre de 45,41% a 46,39%, creciendo este
tipo de cuentas durante el segundo semestre de 2001 en 15,02%,
cerrando así en Bs. 7.472.937 millones, por su parte los
depósitos a ahorro y a plazo crecieron 9,87% y 10,35%
respectivamente, ubicándose en Bs. 4.612.839 millones y
Bs. 3.092.924 millones. Las cifras anteriores muestran como el
subsistema continuo recomponiendo sus captaciones hacia una
estructura menos onerosa, y que particularmente ante el
incremento de las tasas nominales remunerativas del ahorro cobran
racionalidad minimizadora de costos financieros.

El Margen Financiero Bruto se
incrementó en 9,09% del primer semestre al segundo
semestre de 2001. Este desempeño estuvo principalmente
determinado por un crecimiento de 11,58% en los Ingresos
Financieros del sistema, y contrarrestado parcialmente por un
incremento de los Gastos Financieros en 17,40%.Los Ingresos
Financieros aportaron 1653 puntos bases al incremento del Margen
Financiero Bruto, puntos bases que verían contrarrestarse
parcialmente por el incremento de los Gastos Financieros y su
desaporte al Margen Financiero Bruto. Uno de los componentes
de los Ingresos Financieros, los Ingresos por Títulos
Valores crecieron 0,56%, aportando 20 puntos bases al crecimiento
de 9,09% del Margen Financiero Bruto. La tenencia promedio de
Títulos Valores en manos de las instituciones del sistema
fue menor en el segundo semestre de 2001 comparada con el primer
semestre de 2001, pero el efecto tasa producto del incremento de
los rendimientos de los títulos valores superó al
efecto negativo de mantener un monto menor en este tipo de
inversiones.

Los Ingresos por Cartera de Crédito aumentaron
durante el segundo semestre de 2001 en 14,60%, aportando 1438
puntos base al crecimiento total de 9,09% del Margen Financiero
Bruto. El incremento reportado por los Ingresos por Cartera de
Crédito se explica en un primer orden, por el incremento
experimentado por las tasas activas durante el periodo, y en
segunda instancia por el crecimiento del monto promedio de la
Cartera de Crédito para el segundo semestre de
2001.

Un hecho destacable lo constituye la contribución
que al Ingreso Financiero hiciera las Disponibilidades, que
vieron incrementar su nivel en 36,13%, aportando, a su vez, 132
puntos base al incremento del Margen Financiero Bruto.

Entre tanto, los Gastos Financieros crecieron 17,40%,
desempeño que estuvo determinado por en incremento
arrojado por los Gastos por Captaciones del Público de
14,42%, y que particularmente se debe al incremento de las tasas
pasivas y a un promedio de Captaciones del Público mayor
durante el segundo semestre de 2001. Los Gastos por Captaciones
del Público aportaron al crecimiento del Margen Financiero
Bruto 511 puntos base negativos. Es de esta manera que los 1653
puntos bases aportados por los Ingresos Financieros y los 744
puntos bases negativos de los Gastos Financieros suman los 909
puntos bases (9,09%) de crecimiento del Margen Financiero
Bruto.

Durante el segundo semestre de 2001 los Ingresos por
Recuperaciones de Activos Financieros arrojaron un descenso de
10,87%, mientras que los Gastos por Incobrabilidad y
Desvalorización de Activos Financieros se
incrementó en 15,07%, desempeñó conjunto que
determinó que el Margen Financiero Neto al ubicarse en Bs.
1.093.918 millones, creciera 7,93%.

Entre las cifras mostradas por el sistema financiero al
cierre del segundo semestre de 2001 destaca particularmente los
Gastos de Transformación, los que crecieron sólo en
1,74%. Lo anterior constituye evidencia del esfuerzo desplegado
por las instituciones que componen el sistema en busca de una
mayor eficiencia, no sólo en su función de
intermediación financiera, sino también en la
prestación de servicios y sistemas de pagos. En
específico, los Gastos de Personal y os Gastos Operativos
se incrementaron 1,58% y 1,31% respectivamente.

El desempeño positivo mostrado por los Ingresos
de Cartera de Créditos y por los Ingresos por Inversiones
en Títulos, determinados principalmente por el incremento
de las tasas de interés y por un incremento en la Cartera
de Créditos, así como la racionalización en
el nivel de Gatos de Transformación, permitieron que para
el cierre del segundo semestre el Margen de Intermediación
Financiera fuese positivo, ubicándose en Bs. 43.604
millones.

Primer Semestre
2002

La economía y el sistema bancario venezolano
durante el primer semestre del 2002.Entorno
Económico: El desempeño de la
economía venezolana durante el primer semestre del
año 2002, estuvo influenciado principalmente por una
coyuntura de convulsión política que alcanzó
su nivel máximo en los sucesos acaecidos en Caracas el 11
de abril. Destaca durante el primer trimestre del año el
decrecimiento de la actividad económica petrolera, que
haciéndolo en 7,60% impulsó un decrecimiento global
de 4,20%, por su parte el sector no petrolero decreció en
2,60%. 

Las expectativas oficiales al inicio del año
sobre el crecimiento económico, alrededor del 100% lucen
de difícil realización, toda vez que la
recuperación requerida en la actividad económica
para el segundo semestre que logre contra-restar la caída
del primer semestre, no posee asidero ante las políticas
de ajuste de carácter contractivo fiscal y ante la
depreciación cambiaria. Lo anterior ha tenido un impacto
negativo alrededor de la posibilidad que tendría el
gobierno para cuadrar sus cuentas fiscales, sin que tenga
impactos inflacionarios y recesivos. 

El sector Comunicaciones continúa
aportando al desempeño económico del país,
aun cuando el resultado global de la economía para el
primer trimestre fue negativo. Particularmente el sector
Comunicaciones constituyó uno de los únicos dos
sectores que crecieron durante este primer trimestre. El
crecimiento reportado por el sector durante el trimestre en
cuestión resultó 6,20%, que aun cuando fue
positivo, representa una desaceleración con
relación al ritmo de crecimiento promedio de 14,57%
mostrado durante los últimos cuatro años. Por
su parte el sector Electricidad y Agua resultó ser el otro
sector de la economía nacional que creció durante
el primer trimestre de 2002. El mencionado sector mostró
un crecimiento de 2,60%, con respecto al primer trimestre de
2001, crecimiento inferior al 3,88% arrojado durante el mismo
periodo del último año. La desaceleración
del crecimiento se encuentra determinada por la pérdida de
poder adquisitivo por parte de la población ante la
devaluación y el alza de los precios internos, que
restringen el presupuesto de los distintos agentes
económicos. 

En el mismo orden de ideas, destaca el
desempeño negativo mostrado por los sectores
Construcción, Manufactura y Comercio, que respectivamente
decrecieron en 9,2%, 6,3% y 5,7%, superando el promedio de
decrecimiento nacional. El sector Construcción por
representar el sector de la economía más expuesto a
los ciclos económicos y por ello, representar el sector
más volátil de la economía nacional,
representó el sector de mayor contracción en su
actividad económica. Este desempeño contrasta con
el crecimiento que obtuvo el sector durante el primer trimestre
de 2001 de 15,7%, y que constituyó el mayor crecimiento
mostrado por los sectores que componen la economía
nacional. El programa de ajuste fiscal, así como la
reducción de los ingresos petroleros, redujeron las
principales fuentes de pago y financiamiento con los que cuenta
el sector, aunado al hecho de que los principales recortes que
recurrentemente realizan los gobiernos en sus presupuestos
corresponden a los planes de infraestructura. 

La inflación acumulada durante el primer semestre
de 2002 asciende a 12,74%, contrastando de esta manera con la
acumulada durante el primer semestre de 2001, ubicada en 5,94%.
Esta inflación acumulada anualizada arroja un valor de
27,10%, principalmente determinada por la devaluación del
tipo de cambio en lo que va del año. Tanto la
inflación como la devaluación han reducido el poder
de adquisitivo de los venezolanos, a la par que ha
contraído el poder de compra de la moneda nacional,
elementos que conjuntamente producen una constricción
presupuestaria y por tanto reducción de la demanda
privada. 

Finalmente, el sector Financiero resultó
penúltimo entre los sectores comprendidos en la actividad
no petrolera y después del sector Construcción en
lo que a su desempeño económico durante el primer
trimestre de 2002 se refiere. El sector decreció durante
el primer semestre en 7,30%, desempeño que se encuentra
principalmente determinado por la pérdida de profundidad
del mercado de dinero. Durante primer semestre de año
2002, la liquidez monetaria mostró un decrecimiento en
términos corrientes en 10,24%, pasando de diciembre de
2001 de un monto de Bs. 17.015.427 millones a Bs. 15.272.761
millones para junio de 2002, esta reducción en
términos reales fue mayor, ubicándose en
20,43%. 

El sector Financiero en su conjunto vio decrecer el
total de sus activos durante el primer semestre de 2002 en 3,97%,
mientras que el subsistema Banca Universal y Comercial lo hizo en
3,46%, la diferencia se debe básicamente a que este
subsistema agrega a las instituciones financieras más
grandes y de mayor participación sobre el total sistema,
esto les permite amortiguar mejor la reducción del
mercado, aún cuando esto pudiera implicar mayores costos
financieros.

Es así como el total activo del subsistema Banca
Universal y Comercial pasa de Bs. 22.397.519 millones a Bs.
21.509.398 millones. Las Disponibilidades del subsistema
Banca Universal y Comercial decrecieron de diciembre de 2001 a
junio de 2002 en 23,33%, principalmente motorizadas por una
reducción de 29,27% de la subcuenta Banco Central de
Venezuela y una disminución de 29,91% en la de Efectivo,
pasando de esta manera de Bs. 5.066.063 millones a Bs. 3.884125
millones las Disponibilidades.

 Por su parte el monto destinado a Inversiones en
Títulos Valores se incrementó durante el
período mencionado en 34,02%, ubicándose a finales
de junio de 2002 en Bs. 4.784.267 millones. La
participación de las Inversiones en Títulos Valores
sobre los Activos Totales se ubicó en 22,93%, contrastando
con el 16,52% de diciembre de 2001, sin embargo la tasa promedio
ponderada reportada por los Repos de subastas no competitivas
para el primer semestre de 2002 se ubicó alrededor de
31,20%, contrastando de esta manera con el promedio de tasas de
21,04% de las subastas iniciadas durante el segundo semestre de
2001. 

El Margen Financiero Bruto se incrementó en
13,30% del segundo semestre del 2001 al primer semestre de 2002,
pasando de Bs. 1.169.025 millones a Bs. 1.324.552 millones. Este
desempeño estuvo principalmente determinado por un
crecimiento de 38,16% en los Ingresos Financieros del sistema, y
contrarrestado parcialmente por un fuerte incremento de los
Gastos Financieros en 94,60%. 

Los Ingresos Financieros aportaron 5496 puntos bases al
incremento del Margen Financiero Bruto, puntos bases que
verían contrarrestarse parcialmente por el incremento de
los Gastos Financieros. 

Los Ingresos por Cartera de Crédito aumentaron
durante el primer semestre de 2002 en 29,97%, aportando 3054
puntos base al crecimiento total de 13,30% del Margen Financiero
Bruto. El incremento reportado por los Ingresos por Cartera de
Crédito se explica por el incremento experimentado en las
tasas activas durante el periodo, ya que el monto promedio de la
Cartera de Crédito para el primer semestre de 2002
experimentó una caída en el orden de
13,80%. 

Entre tanto, los Gastos Financieros crecieron 94,60%,
desempeño que estuvo determinado por el incremento
arrojado por los Gastos por Captaciones del Público de
80,38%, y que responde al hecho del incremento de las tasas
pasivas, aún cuando el promedio de Captaciones del
Público disminuyó durante el primer semestre de
2002. Los Gastos por Captaciones del Público aportaron al
crecimiento del Margen Financiero Bruto 2960 puntos base
negativos.

Es de esta manera que los 5496 puntos bases
aportados por los Ingresos Financieros y los 4165 puntos bases
negativos de los Gastos Financieros suman los 1330 puntos bases
(13,30%) de crecimiento del Margen Financiero Bruto. Durante
el primer semestre de 2002 los Ingresos por Recuperaciones de
Activos Financieros arrojaron un descenso de 12,43%, mientras que
los Gastos por Incobrabilidad y Desvalorización de Activos
Financieros se incrementaron en 165,03%, explicado el
desempeño de este último por el incremento
experimentado por las tasas activas durante el primer semestre de
2002, así como por la caída de la actividad
económica nacional. El desempeñó conjunto de
estos renglones del estado de resultados, determinó que el
Margen Financiero Neto se ubicara en Bs. 1.005.978 millones, lo
que representa una caída del 5,34%. 

El desempeño anteriormente mostrado responde a un
clima político que ha alcanzado niveles y manifestaciones
de considerable magnitud, imprimiéndole movilidad al
mercado cambiario, y que desembocó en la
sustitución de sistema cambiario, así como un
programa de ajuste fiscal. Así mismo, las políticas
de altos rendimientos de títulos públicos para
financiar al fisco, así como para resguardar el valor de
la moneda nacional y al nivel de reservas internacionales,
impactaron preponderantemente a la estructura de ingresos y
gastos reportados por el sistema financiero y por el subsistema
Banca Universal y Comercial.

Diversificación, selección y
evaluación del comportamiento del Portafolio o
Cartera

Las reservas internacionales contribuyen a la
estabilidad económica y financiera del país, en la
medida que garantizan la disponibilidad de divisas en situaciones
extraordinarias tales como un eventual retiro significativo de
depósitos en moneda extranjera del sistema financiero o
shocks externos de carácter temporal que pudieran
causar desequilibrios en el sector real de la economía y
retroalimentar expectativas. 

Las reservas son particularmente importantes en un
contexto de globalización de los mercados internacionales,
reducción de las barreras a los movimientos de capital y
volatilidad en los mercados financieros, cambiarios y de metales
a nivel mundial.

La política de administración de reservas
seguida por el BCRP considera prioritario preservar el capital y
garantizar la liquidez de las mismas. Una vez satisfechas dichas
condiciones, se busca maximizar el rendimiento de los activos
internacionales.

La administración de los activos internacionales
guarda estrecha relación con el origen y
características de los pasivos del BCRP, en
términos de monto, moneda, plazo y volatilidad. De esta
manera se busca minimizar los riesgos de mercado que pudieran
afectar el valor y la disponibilidad de los recursos encargados a
la administración del BCRP.

Política
de Inversiones

Portafolio De Referencia
(Benchmark) Y Administración De
Riesgos

Un instrumento fundamental para el manejo de las
reservas internacionales lo constituye el portafolio de
referencia o portafolio sombra. En su definición, este
portafolio recoge la combinación riesgo-retorno que elige
el Directorio, traducida en términos de liquidez, calidad
de crédito, duración y diversificación por
monedas y emisores. El portafolio de referencia es neutral a las
expectativas de mercado y debe poder ser replicable. Esto
último es particularmente relevante en circunstancias de
extrema volatilidad en los mercados. El BCRP construye su
propio portafolio de referencia.

Respecto al manejo de las inversiones, se
consideran los siguientes riesgos:Riesgo de
Liquidez: se minimiza a través de la
distribución de los activos en tres tramos, en
función al grado de liquidez de los
instrumentos:

• Disponibilidad inmediata: inversiones de
  muy corto plazo, inclusive realizables en un día, para
  afrontar obligaciones exigibles e
  imprevistas. 

• Liquidez: inversiones a plazos hasta de un
  año, comprenden depósitos bancarios a un plazo
  máximo de 90 días con vencimientos escalonados
  e instrumentos de renta fija de alta liquidez en el mercado
  internacional. El grado de liquidez de los instrumentos se
  controla por el monto de la emisión, la
  participación de las inversiones del Banco en dicha
  emisión y el spread compra-venta de la
  misma.

• Inversión: inversiones a plazos
  mayores a un año, de menor liquidez (principalmente
  bonos) pero con mayor rentabilidad. Dichos valores, sin
  embargo, deben cumplir montos mínimos de
  emisión para garantizar su liquidez.

Riesgo de Crédito: se
refiere a la posibilidad de que por insolvencia de una
contraparte, ésta no pudiera cumplir a tiempo con una
obligación contraída con el BCR. Para afrontar este
riesgo, las inversiones se realizan de manera diversificada
en:

Depósitos en bancos del exterior de primer orden,
en términos de capital y calificativos de riesgo de corto
y largo plazo emitidos por las principales agencias evaluadoras
de riesgo, tales como Standard & Poor"s, Moody"s y Fitch.
Valores de renta fija emitidos o respaldados por organismos
internacionales, gobiernos y agencias gubernamentales. Dichas
obligaciones deben tener un calificativo de largo plazo entre las
tres categorías más altas de las más de
veinte que otorgan las agencias evaluadoras de riesgo. No se
permite inversiones en emisiones de deuda ni acciones de capital
de empresas privadas.

Riesgo Cambiario: proviene de
las fluctuaciones de los tipos de cambio de las monedas en las
que se realizan inversiones, lo que podría conllevar a una
pérdida en términos de la moneda base para la
contabilidad de las reservas internacionales (dólares de
EE.UU.). 

Los activos están en su mayoría invertidos
en dólares de EE.UU., reflejando tanto la
denominación de los pasivos en moneda extranjera (encaje
bancario y depósitos especiales de residentes,
principalmente) cuanto la moneda de intervención del Banco
Central en el mercado de divisas doméstico. Cabe
añadir que la mayor parte de nuestro comercio exterior y
de los flujos de capital del exterior se denominan en
dólares de EE.UU. 

Riesgo de Mercado o de Tasa de
Interés: está relacionado con el
movimiento no esperado de las tasas de rendimiento de mercado de
los activos de renta fija que componen el portafolio, lo que
puede afectar el valor de mercado de las inversiones antes de su
vencimiento. A mayor el plazo de vencimiento de las inversiones,
mayor es el impacto de cambios en los rendimientos sobre el valor
de mercado de dichas inversiones. 

El BCRP afronta este riesgo considerando la estructura
de plazos de los pasivos para la composición por plazos de
sus activos. Esto hace que la duración del portafolio
total sea menor a 1 año por lo que el impacto de
variaciones de tasas de interés de mercado es
mínimo sobre el valor de mercado del portafolio.Asimismo,
se ha establecido una duración máxima para las
inversiones de largo plazo y definido desviaciones máximas
de duración respecto al portafolio de
referencia.

Comparación con el Portafolio de
referencia

Las inversiones de las reservas internacionales
conforman el portafolio real, el mismo que puede desviarse de los
parámetros aprobados para el portafolio sombra o de
referencia en cuanto al manejo de los plazos de las inversiones,
el riesgo bancario total y el riesgo de crédito del
emisor.

El manejo de estos riesgos se realiza buscando una mayor
rentabilidad de las inversiones, manteniéndose dentro de
los márgenes de desviación autorizados por el
directorio del BCR. Los portafolios real y de referencia son
valorizados a precios de mercado diariamente. Aún cuando
la mayor parte de las inversiones se mantienen hasta su fecha de
maduración, se considera que el valor de mercado de ambos
portafolios constituye un indicador importante para medir la
eficiencia en el manejo de las reservas.

Marzo 8. Buen comportamiento de la
cartera de créditos a enero de 2005.

De acuerdo a la más reciente información
de la Superintendencia Bancaria, en enero de 2005 la cartera
bruta creció 10,7% respecto al mismo mes del año
anterior, alcanzando $58,9 billones. Por su parte, el saldo de
cartera vencida se redujo a $2 billones, registrando una
caída anual de 44,1%. Estas cifras muestran que el
crédito otorgado por el sistema financiero mantuvo en
enero el buen comportamiento que había venido presentando
desde mediados del año pasado.

El positivo comportamiento de la cartera bruta ha sido
impulsado principalmente por la cartera comercial, la cual
representa 64,6% de la cartera total. Esta mantuvo el ritmo de
crecimiento registrado en diciembre de 2004, al crecer a una tasa
de 14,7% anual, la mayor tasa desde mayo de 2003. Así
mismo, el crédito de consumo tuvo un incremento de 30,2%
anual, cifra que no se presentaba desde 1998. El micro
crédito, a su vez, creció 50,8% anual.

Por su parte, la cartera de crédito hipotecario
en manos del sector financiero decreció 25,7% anual. Este
comportamiento se debió en gran parte a las
titularizaciones de cartera hipotecaria vencida realizada en
junio y septiembre de 2004, por un monto de $182.595 millones y
$172.449 millones, respectivamente.

También se explica por las titularizaciones de
cartera vigente de noviembre y diciembre de 2004 por un monto de
$345.540 millones y $574.015 millones, respectivamente. El gran
total de cartera hipotecaria titularizada hasta la fecha alcanza
entonces los $3.134.701 millones, es decir, casi 10% del total de
la cartera.

Es importante destacar también que, gracias a la
recuperación económica del sector real y a los
procesos de titularización hipotecaria, la
proporción de cartera vencida es hoy más baja que
la observada en el periodo pre-crisis. De hecho, el indicador de
calidad tradicional, que mide la razón entre la cartera
vencida y la cartera bruta, se situó en 3,5% en enero del
presente año. Esta cifra es inferior en 3 puntos
porcentuales a la cifra registrada en enero de 2004.

Por su parte el indicador de cubrimiento tradicional
(provisiones/cartera vencida) alcanzó 140,9%
después de un aumento de 44 puntos porcentuales respecto
al mismo mes del año anterior, lo que muestra que el
sistema financiero es hoy un sistema más
provisionado.

Administración y análisis del
Capital de Trabajo

La administración de los recursos de la empresa
son fundamentales para su progreso, este escrito centra sus
objetivos en mostrar los puntos claves en el manejo del capital
de trabajo, por que es este el que nos mide en gran parte el
nivel de solvencia y asegura un margen de seguridad razonable
para las expectativas de los gerentes y
administradores.  

El objetivo primordial de la administración del
capital de trabajo es manejar cada uno de los activos y pasivos
circulantes de la empresa de tal manera que se mantenga un nivel
aceptable de este.

Los principales activos circulantes a los que se les
debe poner atención son la caja, los valores negociables e
inversiones, cuentas por cobrar y el inventario, ya que estos son
los que pueden mantener un nivel recomendable y eficiente de
liquidez sin conservar un alto número de existencias de
cada uno, mientras que los pasivos de mayor relevancia son
cuentas por pagar, obligaciones financieras y los pasivos
acumulados por ser estas las fuentes de financiamiento de corto
plazo.

Capital De Trabajo: El capital de
trabajo puede definirse como "la diferencia que se presenta entre
los activos y los pasivos corrientes de la empresa". Se puede
decir que una empresa tiene un capital neto de trabajo cuando sus
activos corrientes sean mayores que sus pasivos a corto plazo,
esto conlleva a que si una entidad organizativa desea empezar
alguna operación comercial o de producción debe
manejar un mínimo de capital de trabajo que
dependerá de la actividad de cada una.

Los pilares en que se basa la administración del
capital de trabajo se sustentan en la medida en la que se pueda
hacer un buen manejo sobre el nivel de liquidez, ya que mientras
más amplio sea el margen entre los activos corrientes que
posee la organización y sus pasivos circulantes mayor
será la capacidad de cubrir las obligaciones a corto
plazo, sin embargo, se presenta un gran inconveniente porque
cuando exista un grado diferente de liquidez relacionado con cada
recurso y cada obligación, al momento de no poder
convertir los activos corrientes más líquidos en
dinero, los siguientes activos tendrán que sustituirlos ya
que mientras más de estos se tengan mayor será la
probabilidad de tomar y convertir cualquiera de ellos para
cumplir con los compromisos contraídos.

Origen y necesidad del Capital de
Trabajo: El origen y la necesidad del capital
de trabajo esta basado en el entorno de los flujos de caja de la
empresa que pueden ser predecibles, (la preparación del
flujo de caja se encuentran en escritos de este canal)
también se fundamentan en el conocimiento del vencimiento
de las obligaciones con terceros y las condiciones de
crédito con cada uno, pero en realidad lo que es esencial
y complicado es la  predicción de las entradas
futuras a caja, ya que los activos como las cuentas por cobrar y
los inventarios son rubros que en el corto plazo son de
difícil convertibilidad en efectivo, esto pone en
evidencia que entre más predecibles sean las entradas a
caja futuras, menor será el capital de trabajo que
necesita la empresa.

Rentabilidad vs.
Riesgo

Se dice que a mayor riesgo mayor rentabilidad, esto se
basa en la administración del capital de trabajo en el
punto que la rentabilidad es calculada por utilidades
después de gastos frente al riesgo que es determinado por
la insolvencia que posiblemente tenga la empresa para pagar sus
obligaciones.

Un concepto que toma fuerza en estos momentos es la
forma de obtener y aumentar las utilidades, y por
fundamentación teórica se sabe que para obtener un
aumento de estas hay dos formas esenciales de lograrlo, la
primera es aumentar los ingresos por medio de las ventas y en
segundo lugar disminuyendo los costos pagando menos por las
materias primas, salarios, o servicios que se le presten, este
postulado se hace indispensable para comprender como la
relación entre la rentabilidad y el riesgo se unen con la
de una eficaz dirección y ejecución del capital de
trabajo. "Entre más grande sea el monto del capital de
trabajo que tenga una empresa, menos será el riesgo de que
esta sea insolvente", esto tiene fundamento en que la
relación que se presenta entre la liquidez, el capital de
trabajo y riesgo es que si se aumentan el primero o el segundo el
tercero disminuye en una proporción
equivalente.

Ya considerados los puntos anteriores, es necesario
analizar los puntos claves para reflexionar sobre una correcta
administración del capital de trabajo frente a la
maximización de la utilidad y la minimización del
riesgo.

• Naturaleza de la empresa: Es necesario
  ubicar la empresa en un contexto de desarrollo social y
  productivo, ya que el desarrollo de la administración
  financiera en cada una es de diferente
  tratamiento.

• Capacidad de los activos: Las empresas
  siempre buscan por naturaleza depender de sus activos fijos
  en mayor proporción que de los corrientes para generar
  sus utilidades, ya que los primeros son los que en realidad
  generan ganancias operativas.

Partes: 1, 2