M&M FRANCO MODIGLIANI PREMIO NOBEL 1985 MERTON H. MILLER
PREMIO NOBEL 1990 “The Cost of Capital, Corporation Finance
and the theory of Investment” The American Economic Review
Proposición I Proposición II Proposición
III
"Proposición de Modigliani y Miller I” “El
valor de la empresa se refleja en la columna izquierda de su
balance a través de sus activos reales, no por las
proposiciones de títulos de deuda y capital propio
emitidos por la empresa”·
"Proposición de Modigliani y Miller II” “La
rentabilidad de las acciones ordinarias de una empresa endeudada
crece proporcionalmente al ratio de endeudamiento (D/E),
expresados en valores de mercado; la tasa de crecimiento depende
del diferencial , la rentabilidad esperada de una cartera formada
por todos los títulos de la empresa y la rentabilidad
esperada de la deuda”
"Proposición de Modigliani y Miller III” “Si
una empresa de las clases K actúa en el mejor
interés de sus accionistas en el momento de la
decisión aceptara una oportunidad de inversión si y
solo si la tasa de rendimiento de la inversión , es igual
o mayor a . “Esto es la tasa de cote para la
inversión en la empresa en todos los casos será , y
es completamente independiente de todos los títulos
utilizados para financiera de inversión. De modo
equivalente podemos decir que cualquiera sea el financiamiento
utilizado, el costo marginal de capital de una empresa es igual
al costo medio de capital, el cual a su vez es igual a la tasa de
capitalización para un flujo de ganancias sin
endeudamiento en la clase a la que pertenece la empresa.
“Más vale pájaro en mano que cien
volando” Relevancia a la Políticas de Dividendos
Myron Gordon y John Lintner Modigliani y Miller
Comparación
Teoría de la Agencia Contratos Formales Informales
Formales e “El agente” Encargan “El
principal”
Teoría de la Agencia Pago “El agente”
“El principal” Si Agente ? Proveedor. Principal ?
Empresa que recibe las materias primas. Derechos ? La empresa
recibir la mercancía y el proveedor cobrarla. Obligaciones
? Empresa pagar la mercancía y el proveedor servirla.
Objeto del acuerdo ? Provisión de materia primas Fuentes
Virnitza C.I: 19.333.204
Teoría de la Agencia Costos de Agencia Para reducir los
Costos de Agencia, los directivos suelen tomar una serie de
medidas: Realización de auditorías externas de la
empresa Establecimiento de cláusulas de protección
por parte de los acreedores. Establecimiento de incentivos
Teoría o Estructura Contractual Empresa Reales
Implícitos Prestamistas Propietarios Administradores
Trabajadores
Teoría o Estructura Contractual Sistemas de
auditoría para limitar este tipo de comportamiento
administrativo. Diversos tipos de bonificaciones financieras para
los administradores a efecto de que no cometan abusos. Cambios en
los sistemas organizacionales a efecto de limitar la capacidad de
los administradores de participar en prácticas indeseables
Dichos costos incluyen:
Pueden clasificarse en dos grandes grupos: Estructura de
Propiedad de la empresa Aquellos que consideran la propiedad como
la variable dependiente Aquellos que la consideran como una
variable explicativa fundamental del valor de la empresa. Demsetz
(1983): “La estructura de propiedad de la empresa es el
resultado endógeno de la selección competitiva en
la que se equilibran las ventajas y desventajas en costos para
llegar a una organización equilibrada en la empresa".
NOTA. Variable endógena: Variable de un modelo
económico que es explicada por el propio modelo. Variable
dependiente del modelo NOTA. Variable endógena: Variable
que no se explica dentro de un modelo económico
determinado sino que se considera como dada.
Particulares y familias Empresas industriales y de servicios
Entidades financieras Sector Público Residentes No
residentes Nacionales Extranjeras Nacionales Extranjeras Los
grupos propietarios de una empresa pueden ser: Estructura de
Propiedad de la Empresa
SECTOR PRIVADO SECTOR PÚBLICO CAPITAL EXTRANJERO
Particulares Familias Particulares Empresas industriales y de
servicios O también: Entidades financieras Empresas
industriales y de servicios Entidades financieras Los accionistas
de la empresa se clasifican en dos categorías: accionistas
de control (activos respecto al poder) accionistas pasivos
(simples inversores financieros) Estructura de Propiedad de la
empresa
Estructura de Propiedad de la empresa Clases principales de
control en la empresa:
Conjunto de sociedades vinculadas. Estructura de propiedad y
control del grupo. Diferenciación del poder directivo
central y del periférico. Estructura económica o
campo de actividad del grupo. Estructura de la cadena de valor
del grupo. ELEMENTOS DE UN GRUPO EMPRESARIAL Grupo industrial
Conjunto de sociedades bajo un sólo control
económico pero con administraciones superpuestas, es
decir, con una cierta separación entre la matriz y las
filiales. Su gestión se centra en una actividad principal
apoyada por otras auxiliares. Es una empresa con una cierta
diversificación relacionada Grupo financiero Conjunto de
sociedades que depende de un solo grupo de control que
actúa como inversor financiero. Al poder central le
preocupa la rentabilidad del capital invertido. El poder
periférico tiene gran libertad de actuación. Es una
empresa con una diversificación superior a la del grupo
industrial o, incluso, con estructura de conglomerado. Estructura
de Propiedad de la empresa COMPARACIÓN
Estructura de Propiedad de la empresa Ejemplo de estructura de
propiedad:
Costos de Transacción de la empresa y del mercado Hay seis
tipos básicos de costos de transacción:
EL CAPITAL, SU COSTO Y ESTRUCTURA El capital: es toda aquella
cantidad de dinero o riquezas de la que dispone una persona o
entidad. Tipos de capital: Aportaciones de capital. Capital por
deuda.
EL CAPITAL, SU COSTO Y ESTRUCTURA COSTO DE CAPITAL. Factores
implícitos:
EL CAPITAL, SU COSTO Y ESTRUCTURA ESTRUCTURA DE CAPITAL. Se
refiere a la forma en que una empresa financia sus activos a
través de una combinación de capital, deuda o
valores híbridos.
La estructura financiera: Estructura Financiera Apalancada y no
Apalancada
El apalancamiento: Uso de costos fijos para incrementar los
rendimientos Estructura Financiera Apalancada y no Apalancada
Razones de apalancamiento: El apalancamiento se alcanza de dos
modos:
Existen tres tipos básicos de apalancamiento:
APALANCAMIENTO FINANCIERO APALANCAMIENTO OPERATIVO APALANCAMIENTO
TOTAL Estructura Financiera Apalancada y no Apalancada
APALANCAMIENTO FINANCIERO Presencia de costos financieros fijos
en la corriente de ingresos de la empresa APALANCAMIENTO
OPERATIVO Existencia de costos operativos fijos en las corriente
de ingreso de la empresa APALANCAMIENTO TOTAL Combinación
de costos fijos tanto operativo como financieros. Estructura
Financiera Apalancada y no Apalancada
CLASIFICACIÓN DE APALANCAMIENTO FINANCIERO: Positiva
Negativa Neutro RIESGO EN EL APALANCAMIENTO FINANCIERO: Ocasiona
un riesgo creciente. De no poder cubrir los costos financieros
Estructura Financiera Apalancada y no Apalancada
GRADO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO (Gp:) GAF) = (Formula 1) (Gp:)
GAF = (formula 2) GRADO DE APALANCAMIENTO OPERATIVO Estructura
Financiera Apalancada y no Apalancada
Métodos de depreciación Base depreciable Venta o
liquidación de un activo depreciable Cálculo de los
flujos de efectivo incrementales Consideraciones Fiscales y
Costos de las Fuentes de Capital
ESTRATEGIAS FINANCIERAS BAJO CONSIDERACIONES DE COSTO Y RIESGO El
motivo transacción. El motivo precaución. El motivo
especulación. FUENTE DE FINANCIAMIENTO COSTO DE LAS
FUENTES DE FINANCIAMIENTO: El modelo de fijación de
precios de los activos de capital Rendimiento de bonos más
primas de riesgos de capital contable Rendimiento realizado por
el inversionista Modelo de crecimiento de dividendos
Consideraciones Fiscales y Costos de las Fuentes de Capital
Los costos de los créditos dependen de dos factores
fundamentales: la corrección monetaria y el interés
pactado entre el prestatario y el prestamista. CORPORACIONES
FINANCIERAS COMPAÑÍAS DE FINANCIAMIENTO COMERCIAL
SOCIEDADES DE ARRENDAMIENTO FINANCIERO Consideraciones Fiscales y
Costos de las Fuentes de Capital
Teoría de la Inter compensación Teoría del
señalamiento El Apalancamiento y La Estructura Optima de
Capital
(Gp:) ESTRUCTURA DE ACTIVOS (Gp:) RENTABILIDAD (Gp:) TASA DE
CRECIMIENTO (Gp:) IMPUESTOS (Gp:) CONTROL (Gp:) APALANCAMIENTO
OPERATIVO (Gp:) VENTAS (Gp:) ESTRUCTURA ÓPTIMA DE CAPITAL
(Gp:) ACTITUDES Y EXPECTATIVAS FACTORES FUNDAMENTALES QUE
INFLUYEN SOBRE LAS DECISIONES DE ESTRUCTURA DE CAPITAL El
Apalancamiento y La Estructura Optima de Capital
Valor de una Empresa Apalancada y no Apalancada Recursos propios=
100 Activos por valor de= 1000 Teniendo 900 de deuda
1. ¿Qué son los dividendos? Es el pago hecho por
una empresa a sus dueños, ya sea en efectivo o en
acciones. Los administradores de la empresa se reúnen
periódicamente para decidir entre pagar dividendos o no, y
para determinar el monto y forma de dicho pago. Políticas
de Dividendos
2. ¿Qué es una política de dividendos? La
política de dividendos de la empresa representa un plan de
acción a seguirse siempre que deba tomarse una
decisión de dividendos, tiene por objetivo la
maximización de la riqueza de los propietarios de la
empresa y la adquisición de financiamiento suficiente.
Políticas de Dividendos
La política de dividendos se debe formular con dos
objetivos fundamentales: maximizar la riqueza de los
dueños actuales de la empresa y disponer de fuentes
suficientes de fondos. Estos objetivos no son mutuamente
excluyentes, si no. Más bien interrelacionados, se deben
de cumplir teniendo en cuenta ciertos factores que afecta la
política de dividendos a la empresa como son restricciones
legales, contractuales, internas, relacionadas con el
dueño y relacionadas con el mercado que limitan las
alternativas de quien toma las decisiones al establecer una
política de dividendos. Efectos que Producen los Factores
Influyentes en la Política de Dividendos
Restricciones Legales: La corporación se enfrenta a cuatro
restricciones legales básicas con respecto a los pagos de
dividendos en efectivo, las cuales consideran el deterioro o
menoscabo del capital, las utilidades, la insolvencia y la
acumulación excesiva de utilidades. Restricciones
Contractuales: Con frecuencia, la capacidad de la empresa para
pagar dividendos en efectivo se ve limitada por ciertas
provisiones restrictivas en un acuerdo de préstamo, un
bono independiente, un convenio de acción preferente o un
contrato de arrendamiento. Restricciones Internas: La capacidad
de la empresa para pagar dividendos en efectivo se ve
generalmente restringida por la cantidad de exceso de dinero en
efectivo disponible.
Consideraciones De Los Propietarios: La principal
preocupación al establecer una política de
dividendos debe ser el maximizar la riqueza de los propietarios
en el futuro. Aun cuando no es posible establecer una
política que maximice la riqueza de cada uno de los
propietarios, la empresa debe aplicar una política que
actúe favorablemente sobre la riqueza de la mayoría
de ellos.
Consideraciones De Mercado: Al establecer la política de
dividendos, es importante considerar aspectos del comportamiento
de los mercados de valores. Dado que la riqueza de los
propietarios se refleja en el precio de mercado de las acciones
de la empresa, es útil tener conciencia de la probable
respuesta del mercado ante ciertos tipos de políticas
cuando se formule una política de dividendos
adecuada.
La Política de dividendos de razón de pago
constante. La Política de dividendos regular. La
política de dividendos extra y bajos – regulares.
¿ Cuántos Tipos de Políticas de Dividendos
Existen?
Reglas prácticas relacionadas con la distribución
de dividendos La estructura de capital hace referencia a la forma
o composición de la financiación de los activos de
la empresa distinguiendo esencialmente entre pasivo exigible
(recursos ajenos) y no exigible (recursos propios).
Interpretación de los Datos sobre dividendos
Distribución de Dividendos y Políticas de
Capital
Dividendos estables o IRD La inestabilidad en el pago de
dividendos crearía inestabilidad en el precio de la
acción, causarían una mayor BETA, lo que
consecuentemente provocaría una reducción en el
precio de la acción. Irrelevancia de la Política de
Dividendos 1- La empresa paga una gran proporción de sus
ganancias.2- La cantidad de dividendos pagados es pequeña
o nula, pero la empresa logra una tasa de crecimiento mayor al
reinvertir sus utilidades no distribuidas. Efecto Clientela Los
inversionistas que confían en los dividendos en efectivo
para sus gastos de subsistencia concederán una especial
atención a las acciones que ofrezcan una política
estable de dividendos, preferirán esas acciones y
esperarán que la administración de la empresa
continúe con la misma política de dividendos
estables. Distribución de Dividendos y Políticas de
Capital
Distribución de Dividendos y Políticas de
Capital
Formas de pago de los dividendos: Se considerarán
dividendos a los fines del impuesto, los pagados o abonados en
cuenta, en dinero o en especie, incluyendo los dividendos en
acciones. Se consideran dividendos pagados los créditos,
depósitos y adelantos que hagan las sociedades a sus
socios hasta el monto de las utilidades y reservas de la
compañía. Teoría de la irrelevancia de los
dividendos Afirma que la política de dividendos de una
empresa no tiene efecto sobre su valor o sobre su costo de
capital. El valor de una empresa se determina a través de
su capacidad de generar utilidades a través de su riesgo
comercial.Teoría del pájaro en mano Afirma que el
valor de una empresa se verá maximizado por una alta
razón de pago de dividendos. Los dividendos son menos
riesgosos que las ganancias de capital Pago de Dividendos
Teoría de la preferencia fiscal Los inversionistas
prefieren una baja razón de pago de dividendos en lugar de
una alta debido a que 1) las ganancias de capital se gravan
a la 28% máximo y los ingresos en efectivo se gravan hasta
el 35%. 2) no se pagan impuestos sobre las ganancias hasta que se
venden las acciones y 3) no causa impuestos sobre las ganancias
de capital hasta la muerte del propietario, evitando los
impuestos sobre ganancias del capital. Procedimientos de pago Los
dividendos se pagan de forma trimestral y se incrementan una vea
al año (si es posible), se paga a través de la
fecha de declaración, que es la fecha cuando los
directores declaran el dividendo, y se vuelve un pasivo al
momento de la declaración y aparece como un pasivo
circulante en el balance, y las utilidades retenidas se reducen
de forma similar.Fecha del tenedor del registro, al cierre de las
operaciones y con los propietarios a esa fecha serán los
que reciban el dividendo.Fecha de ex dividendos, es la fecha
donde todavía alcanza el pago del dividendo y deben ser 4
días antes de la fecha de declaración. Pago de
Dividendos
PILARES DE LA TEORÍA DE LA FIRMA: Objetivo:
Maximización del beneficio. 2. Proceso de
Transformación de la producción: La empresa debe
producir aquella cantidad que posibilite la maximización
del beneficio, haciendo Coste marginal = Ingreso marginal Si Im
> Cm ; Conviene aumentar el output Si Im < Cm ; Conviene
reducir el output. 3. Información: El empresario tiene
acceso a 3 tipos de información perfecta: La demanda de
los productos que pondrá a la venta La oferta de los
factores de producción El estado de la tecnología.
4. Decisiones: Si la empresa tiene un objetivo, una
función de producción e información
suficiente, el paso siguiente será decidir sobre:
Qué factores de producción y en qué cantidad
hay que comprar Qué producto fabricar y qué
cantidad de ese producto. Teoría de la Firma