Decisiones de financiamiento

Introducción

Toda organización, y especialmente las empresas,
deben enfrentar permanentemente decisiones de financiamiento; las
cuales tendrán por tanto un impacto sustantivo en el
progreso de la empresa y de sus proyectos. Se trata entonces no
sólo de decisiones delicadas y sensibles que demandan un
actuar diligente, sino también de elecciones que pueden
afectar hasta el mismo curso de viabilidad financiera de una
entidad.

Toda empresa, sea de una manera profesional o de forma
empírica, debe ejecutar labores de administración
financiera. La administración financiera se define como
una conjunción de funciones como son "planear, obtener y
utilizar los fondos para maximizar el valor de una empresa". En
buena cuenta la función de las finanzas forma parte de la
administración principal de la empresa.

Las decisiones de financiamiento se producen en mercados
financieros. Ello significa que se debe evaluar cuál de
estos segmentos del mercado es más propicio para financiar
el proyecto o actividad específica para la cual la empresa
necesita recursos. Como recordamos, estos segmentos son el
mercado de dinero, el mercado de capitales o el mercado de
futuros o derivados. Normalmente en realidades como las nuestras,
las opciones suelen restringirse a los primeros dos segmentos.
Típicamente en el primer segmento se encuentra el
financiamiento bancario; en tanto que sí se desea emitir
valores se puede combinar el mercado de dinero (corto plazo) con
el mercado de capitales (largo plazo).

Desde una óptica meramente contable, las
decisiones de financiamiento "reflejan la mejor forma de componer
el lado derecho del balance general de una empresa", o lo que es
lo mismo, la relación más conveniente que puede
establecerse entre los Recursos Propios y la Deuda, nos referimos
por tanto a la estructura financiera de la empresa.

Alternativas de
financiamiento

La financiación es fundamentalmente un problema
comercial. La empresa intenta repartir los flujos de
tesorería generados por sus activos entre distintos
instrumentos financieros que atraigan a inversores con diferentes
gustos, riqueza y tipos impositivos.

Los diferentes tipos de alternativas financieras
son:

• 1. Capital Propio:

Es la más sencilla e importante fuente de
financiación, reunido a través de la emisión
de acciones o mediante beneficios retenidos. El capital propio
está formado por el capital social más los
beneficios obtenidos que no se han repartido, sino que se han
acumulado en la empresa en forma de reservas.

• 2. Deuda:

La Deuda Pública o deuda nacional son el conjunto
de deudas que mantiene un Estado frente a los particulares u otro
país, de manera que le constituye una forma de obtener
recursos financieros normalmente mediante emisiones de
títulos de valores.

También podemos hablar de Deuda Externa que es la
suma de las obligaciones que tiene un país con respecto de
otros, que se componen de deuda pública (la
contraída por el estado) y deuda privada o del sector
privado, que es aquella que contraen los particulares en el
exterior. Y la Deuda Interna en la cual los deudores son los
ciudadanos del país donde residen.

Los tenedores de deuda están acreditados para
exigir el pago regular de intereses y el reembolso final del
principal. Pero la responsabilidad de la empresa no es ilimitada.
En caso de no poder pagar sus deudas, se declara en quiebra. El
resultado habitual es que los acreedores toman el control y o
bien venden los activos de la empresa o bien continúa
funcionando bajo nueva gestión. La variedad de
instrumentos de endeudamiento es casi infinita.

Estos se clasifican según su vencimiento,
provisiones de reembolso, prelación, seguridad, riesgo, de
impago (los bonos "basura" son los más arriesgados), tipos
de interés (flotantes o fijos). Procedimientos de
emisión (colocación pública o privada) y
divisa de la deuda.

• 3. Acciones Preferentes:

Las cuales son como la deuda en el sentido de que
ofrecen un pago fijo por dividendos, pero el pago de este
dividendo queda a discreción de los administradores. Sin
embargo, tienen que pagar los dividendos a las acciones
ordinarias.

Los juristas y los expertos fiscales consideran las
acciones privilegiadas como parte de capital. Esto significa que
el dividendo preferente ha de pagarse con los beneficios
después de impuestos. Esta es una de las razones por la
que las acciones preferentes son menos corrientes que la deuda.
Sin embargo, las acciones preferentes desempeñan algunas
funciones específicas.

Por ejemplo, son una importante fuente de
financiación para las empresas de servicios
públicos, los cuales pueden trasladar a sus clientes el
costo de los dividendos preferentes.

• 4. Acciones Comunes:

Las acciones comunes son activos financieros negociables
sin vencimiento que representan una porción residual de la
propiedad de una empresa. Una acción común da a su
propietario derechos tanto sobre los activos de la empresa como
sobre las utilidades que esta genere, así como a opinar y
votar sobre las decisiones que se tomen. Como financiamiento
representan la fuente de recursos más costosa para una
compañía.

El accionista común también se conoce con
el término de "Dueño residual", ya que en esencia
es él quien recibe lo que queda después de que
todas las reclamaciones sobre las utilidades y activos de la
empresa se han satisfecho.

Se puede obtener dinero emitiendo acciones al
público, los propietarios que desean recuperar su
inversión deben encontrar a alguien que compre sus
acciones.

• 5. Opciones:

Estas no pueden estar recogidas por separado en el
balance de la empresa. La opción más simple es el
derecho preferente de suscripción, que da a su poseedor el
derecho a comparar una acción a un precio establecido y en
la fecha dada. Los certificados de opción se venden
frecuentemente en combinación con otros títulos.
Las obligaciones convertibles son títulos que dan a su
poseedor el derecho a convertir la obligación en acciones.
Por ello, son como una mezcla de deuda pura y derecho preferente
de suscripción.

Las compañías comercian también con
una variedad de títulos derivados que les protegen de su
exposición a riesgos externos, incluyendo las
fluctuaciones en precios de bienes, tipos de interés, y
tipo de cambio. Los títulos derivados incluyen opciones,
futuros, contratos a plazos y swaps.

El gran volumen de transacciones, con estos instrumentos
derivados, refleja una ola de innovaciones recientes en los
mercados financieros mundiales. La innovación estimulada
por los cambios en los impuestos y en las regulaciones
gubernamentales, también por la demanda de las
corporaciones y los inversores de los nuevos productos que les
protegían de la cada vez mayor volatilidad de los tipos de
interés y de cambio, y por los avances en
telecomunicaciones e informática que hacían posible
a la ejecución de las transacciones mucho más
baratas y rápidas a través del mundo.

• 6. Utilidades Retenidas:

Son beneficios no distribuidos a los accionistas de una
empresa en un período determinado. Generalmente se
retienen utilidades con el objeto de expandir la
adquisición de bienes de capital.

Este tipo de financiamiento reduce los dividendos que se
pueden pagar a los propietarios y reduce la deuda de otro
financiamiento. La empresa debe tener una deuda adicional o un
financiamiento de capital a fin de activar nuevamente los activos
sin haberse pagado los dividendos.

Costos de las
alternativas de financiamiento

Las autoridades fiscales dan a los pagos por intereses
el tratamiento de costo. Esto significa que la empresa puede
deducir los intereses cuando calcule su beneficio imponible. El
interés disminuye el beneficio antes de
impuestos.

Generalmente el costo del financiamiento a largo plazo
es más alto que los costos de financiamiento a corto
plazo, debido al alto grado de incertidumbre relacionado con el
futuro. El convenio de financiamiento a largo plazo especifica la
tasa de interés real que se carga al prestatario, la
regulación de los pagos y el monto de
estos. 

Los factores principales que afectan el costo del dinero
para un prestatario dado son: 

• Las fechas de vencimiento.

• El monto del préstamo.

• El riesgo financiero.

• El costo básico del dinero.

Además de lograr reducir los costos de
financiamiento a través de una inteligente política
de mercadeo de los títulos, y de controlar los costos de
agencia haciendo uso de los contratos financieros adecuados, una
política de financiamiento a largo plazo puede
también buscar reducir por diferentes medios los riesgos
operativos y financieros de la empresa.

Mientras a más largo plazo sea el endeudamiento
y/o más numerosas las oportunidades de inversión,
más acentuada será la tendencia a acometer
inversiones de alto riesgo y a omitir inversiones de valor
presente positivo. Por tanto, a mayor número de
oportunidades de inversión, menor deberá ser el
plazo de endeudamiento.

Si la estructura de tasas de interés es positiva,
los cupones de intereses sobre deudas y el escudo impositivo
correspondiente serán mayores mientras más a largo
plazo sea la deuda. Por tanto, mientras más positiva
(negativa) la estructura de tasas de interés más
(menos) conveniente será la deuda a largo
plazo.

Mientras más imperfectos los mercados de
capitales mayores serán los costos de transacción
asociados con el refinanciamiento de las deudas (incluyendo el
tiempo). Asimismo, mayor también será el riesgo
asociado con las condiciones de financiamiento (a mayor urgencia,
lo más probable es que el costo sea mayor). Esto implica
que a medida que los mercados de capitales son más
imperfectos, mayor será la demanda de crédito a
largo plazo y mayor será también el costo que las
empresas estén dispuestas a pagar por dicho endeudamiento.
El endeudamiento a largo plazo es relevante sólo cuando
está disponible. Mientras más impredecible sea el
comportamiento de una economía, mayor deberá ser la
prima de riesgo para endeudamientos a largo plazo. En ciertas
condiciones esto puede desembocar en la desaparición de la
oferta de crédito para los plazos más largos
(selección adversa).

• 1. Costo de financiamiento con
  deuda:

El financiamiento por deuda se relaciona al apoyo
bancario, es una obligación que la empresa debe satisfacer
o reintegrar en el corto o largo plazo a la institución a
quien lo ha solicitado. Por sus características se
relaciona a la historia de la empresa, sus activos, a sus
fundadores y la capacidad de generar ingresos.

• 2. Costo de financiamiento con acciones
  privilegiadas:

Se calcula al dividir los dividendos anuales de este
tipo de acciones (Dp) entre los valores netos de
realización procedentes de su venta (Np). Los valores
netos de realización representan la cantidad de dinero
recibida por concepto de los costos de emisión requeridos
para emitir y vender las acciones.

Debido a que los dividendos de acciones preferentes se
pagan a partir de los flujos de efectivo después del
impuesto de la empresa, no es necesario llevar a cabo un ajuste.
El costo de las acciones preferentes es el costo presente de
emplear las mismas, para recabar fondos.

• 3. Costo de Financiamiento con acciones
  comunes:

Este costo es el nivel de rendimiento que la empresa
debe obtener sobre las mismas, a fin de mantener su valor
accionario. El costo de las acciones comunes es el costo a la
cual los inversionistas descuentan los dividendos esperados de la
empresa a fin de determinar el valor de sus acciones. Se
encuentran dos técnicas para mediar este costo: el modelo
de valuación de crecimiento constante y el de
asignación de precio de activo de capital
(MAPAC).

Modelo de Valuación de Crecimiento
Constante:

La ecuación indica que el costo de capital de las
acciones comunes puede calcularse al dividir los dividendos
esperados al cabo de 1 año entre el precio actual de los
accionistas, y sumando a esto la tasa de crecimiento esperada.
Puesto que los dividendos de las acciones comunes son pagados a
partir de los ingresos después del impuesto, no es
necesario hacer ajustes fiscales.

Modelo de asignación de precio del activo de
capital:

Mediante este modelo, el costo de acciones comunes es el
rendimiento requerido por los accionistas, como
compensación por el riesgo no diversificadle de la
empresa, el cual es medido por el coeficiente ß.

• 4. Costo de utilidades
  retenidas:

En términos estrictamente financieros, la
única razón que justifica retención de
utilidades por partes de una empresa, es su capacidad de obtener
rendimientos superiores a la tasa de corte de los accionistas
individuales, o al costo de oportunidad debidamente analizada. De
lo contrario, debería entregar utilidades y dejar que cada
accionista disponga a su manera del monto repartido. En la
práctica, la decisión resulta fácil cuando
se trata de compañías dominada por unos pocos
socios (o por uno), caso muy común.

Si se trata de compañías abiertas, la
gerencia debe sustentar con cálculos técnicos una
decisión de este tipo, en cuyo caso el costo se estima con
la tasa de corte.

Cs (cur)= tasa de corte de la empresa

La tasa de corte se fija por polaca empresarial,
teniendo en cuenta las características de las
compañías y las condiciones del entorno. La gran
ventaja de la retención de utilidades consiste en la
agilidad del proceso y eliminación de los gastos
inherentes a una emisión de acciones, en beneficio de la
compañía, auque su costo puede ser mayor al costo
del endeudamiento porque no tiene deducción de
impuestos.

El objetivo de la Estrategia de Financiamiento a largo
plazo es la disminuir los problemas de tipo financiero a
través de acciones concretas destinadas a captar
financiamiento utilizando instrumentos viables y
confiables.

En ese sentido la estrategia prevee el aprovechamiento
de los siguientes factores:

• Fondos Internacionales: Recurrir a organismos
  internacionales de cooperación, a cooperación
  de carácter multinacional y bilateral, buscar el apoyo
  de organizaciones internacionales y aprovechar los convenios
  internacionales existentes y la búsqueda de nuevos
  elementos que vayan a apoyar la gestión integral del
  Sistema Nacional.

• Fondos Nacionales: Se busca la
  creación y capitalización de los fondos
  fiduciarios, buscar el compromiso efectivo del gobierno a la
  gestión de las áreas protegidas a través
  del apoyo del Tesoro General de la Nación, y buscar la
  coordinación interinstitucional con el fin de buscar
  el compromiso con la conservación por parte de
  instituciones vinculadas a las áreas
  protegidas.

• Fondos Propios: La implementación de
  Sistemas de Cobros, los cuales inicialmente se encuentran
  relacionados al cobro por acceso al área, se
  constituyen en factores fundamentales para lograr la
  sostenibilidad financiera a largo plazo, previéndose
  en el mediano plazo la aplicación de Concesiones,
  Permisos y Licencias principalmente en el sector
  turístico y avanzar en el tema de derechos de
  investigación.

• Fondos Privados: La estrategia también
  prevé la implementación de estrategias de
  carácter comercial, en la cual se debe profundizar la
  temática del apoyo privado a través de
  iniciativas socio-ambientales, tales como campañas de
  difusión, sensibilización, recolección
  de fondos y otros que merecen mayor
  información.

Independientemente, no se debe olvidar las oportunidades
que brindan instrumentos como bio prospección, canje de
deuda por naturaleza, políticas de incentivos,
certificados de emisión y el mercado de servicios
ambientales, estos elementos son considerados dentro de la
estrategia pero a ser implementados en el mediano y largo
plazo.

Otro factor para reducir la sensibilidad ante cambios en
las políticas de los financiadores es ampliar el espectro
de entidades de cooperación relacionadas con la
gestión de las áreas.

Presupuesto de
efectivo, el ciclo efectivo y necesidades de
financiamiento

El presupuesto de efectivo es una proyección o
pronóstico a cerca de los ingresos futuros de efectivo y
de los desembolsos de efectivo a lo largo de un
período.

El presupuesto de efectivo es indispensable para el
director financiero en la determinación de las necesidades
de efectivo a corto plazo de la empresa y de acuerdo con ello,
planear su financiamiento a corto plazo. Cuando la
elaboración del presupuesto de efectivo se amplia para
incluir una escala de posibles resultados el director financiero
pude evaluar el riesgo del negocio y la liquidez de la empresa
planeando un margen realista de seguridad.

Este margen de seguridad podría provenir de
ajustar el colchón de liquidez de la empresa, reordenar la
estructura de vencimientos de su deuda, contratar una
línea de crédito con un banco o la
combinación de las tres.

Los presupuestos efectivo preparados para una escala de
posibles resultados también son validos en la
evaluación de la capacidad de la empresa para ajustarse a
cambios inesperados en los flujos de efectivo.

Se llega al presupuesto de efectivo mediante la
proyección de los ingresos y egresos de los efectivos
futuros de la empresa a lo largo de diferentes periodos. Revela
el momento y el importante de los flujos de entrada y salidas de
efectivo a lo largo del periodo bojo estudio. Con esta
información el director financiero está en mejor
situación para determinar las necesidades futuras de
efectivo de la empresa, planear el financiamiento de estas
necesidades y ejercer el control sobre el efectivo y la liquidez
de la empresa.

Para pronósticos inmediatos es probable que los
usados con más frecuencia sean los periodos mensuales,
debido a que toman en cuenta las variaciones estaciónales
de los flujos en efectivo. Cuando los flujos efectivos son en
extremo volátiles pero predecibles, acaso resulte
necesario elaborar presupuesto a intervalos más frecuente
para determinar los puntos de necesidades máximas de
efectivo. De la misma forma, cuando los flujos de efectivo son
relativamente estables se puede justificar elaborar presupuestos
a intervalos trimestrales e incluso más largo. Por la
general mientras más lejos en el futuro sea el periodo
para el cual se está tratando de predecir los flujos de
efectivo será más incierta la proyección. El
presupuesto de efectivo es solo tan útil como sea la
exactitud de los pronósticos que se utilizaron para su
preparación.

La generación de efectivo es uno de los
principales objetivos de los negocios. La mayoría de sus
actividades van encaminadas a provocar de una manera directa o
indirecta, un flujo adecuado de dinero que permita, entre otras
cosas, financiar la operación, invertir para sostener el
crecimiento de la empresa, pagar, en su caso, los pasivo a su
vencimiento y en general, a retribuir a los dueños un
rendimiento satisfactorio. 

En pocas palabras, un negocio es negocio sólo
cuando genera una cantidad relativamente suficiente de dinero. El
primer requisito para poder administrar el efectivo, es conocer
tanto la forma en que éste se genera, como la manera en
que se aplica o el destino que se le da. Esta información
la proporciona el estado de flujo de efectivo. Este estado
informa, por una parte, cuáles han sido las principales
fuentes de dinero de la empresa (en donde ha conseguido el
dinero) durante un período determinado de tiempo y por
otra parte, que ha hecho con él (en qué lo ha
aplicado).

El dinero generado básicamente por cobros a
clientes derivados de la venta de inventarios o de la
prestación de servicios, menos los pagos a proveedores y
las erogaciones para cubrir los costos necesarios para poder
vender, comprar y producir los artículos vendidos durante
el período cubierto por la información, es el
efectivo neto generado por la operación. 

La capacidad para generar efectivo por medio de la
operación, permite determinar, entre otras cosas, el
crecimiento potencial de la empresa y su salud
financiera. 

Además de esta fuente, como ya sabemos, existen
otras: 

• Pasivos 

• Aportaciones de los socios (aumentos de
  capital).

• Venta de inversiones.

En adición a la operación, el efectivo se
puede aplicar a: 

• Pagar deudas. 

• Repartir dividendos. 

• Rembolsar capital a los
  accionistas. 

• Invertir.

La inversión en activos (clientes, inventario,
activo fijo) es dinero "almacenado". De aquí pues que en
finanzas existe el aforismo que dice: "Antes de que vayas a
solicitar un préstamo al banco busca el dinero que tienes
amarrado en cartera, en inventarios o en otros
activos". 

Ciclo del Efectivo:

La administración del ciclo de efectivo es un
elemento importante en la administración del capital de
trabajo, al realizar un análisis del mismo se deben tener
en cuenta dos aspectos fundamentales:   

• 1. Ciclo de caja o Ciclo del flujo de
  efectivo:

Es uno de los mecanismos que se utilizan para controlar
el efectivo, establece la relación que existe entre los
pagos y los cobros; o sea, expresa la cantidad de tiempo que
transcurre a partir del momento que la empresa compra la materia
prima hasta que se efectúa el cobro por concepto de la
venta del producto terminado o el servicio prestado.

Al analizar el ciclo de caja es conveniente tener en
cuenta dos factores fundamentales:

• El ciclo operativo que no es más que una
  medida de tiempo que transcurre entre la compra de materias
  primas para producir los artículos y el cobro del
  efectivo como pago de la venta realizada; está
  conformado por dos elementos determinantes de la
  liquidez:  

• a) Ciclo de conversión de inventarios o
  Plazo promedio de inventarios.

• b) Ciclo de conversión de cuentas por
  cobrar o Plazo promedio de cuentas por
  cobrar.  

• El ciclo de pago tiene en cuenta las salidas de
  efectivos que se generan en las empresas por conceptos de
  pago de compra de materias prima, mano de obra y otros, este
  se encuentra determinado por:

• a) Ciclo de conversión de las cuentas
  por pagar o Plazo promedio de las cuentas por
  pagar:  

• b) Rotación de caja que expresa el
  número de veces que rota realmente la caja de la
  empresa, tiene como objetivo central maximizar la ganancia a
  través del efectivo y se determina:

Tipo de
financiamiento que debe seguir una empresa

El financiamiento es el conjunto de recursos monetarios
financieros para llevar a cabo una actividad económica,
con la característica de que generalmente se trata de
sumas tomadas a préstamo que complementan los recursos
propios.

Una empresa puede seguir distintos tipos de
financiamiento según la etapa de desarrollo en la que esta
se encuentre. En la etapa formativa, una empresa nueva o
pequeña debe basarse principalmente en los ahorros
personales, en el crédito comercial y en las dependencias
del gobierno. Durante su período de crecimiento
rápido, el financiamiento interno se convertirá en
una importante fuente para satisfacer sus requerimientos de
financiamiento, aunque habrá una dependencia continua del
crédito comercial. En esta etapa, su récord de
logros también hace posible obtener un crédito para
financiar las necesidades estaciónales; y si el
préstamo puede ser liquidado sobre una base amortizada a
lo largo de dos o tres años, la empresa también
podrá clasificar para la obtención de un
préstamo a plazo. Si tiene potencial para lograr un
crecimiento verdaderamente fuerte, también puede atraer
capital contable a partir de una compañía de
capital de negocios.

Una empresa particularmente exitosa puede llegar a una
etapa en la cual pueda convertirse en una empresa que cotice en
la bolsa, lo cual permite el acceso a los mercados de dinero y de
capitales, los cuales son más amplios y representan el
advenimiento de una verdadera época de crecimiento para la
pequeña empresa. Sin embargo, aún en este punto la
empresa debe mirar hacia delante, analizando sus productos y sus
prospectos, ya que todo producto tiene un ciclo de vida, la
empresa debe estar consciente del hecho de que sin el desarrollo
de nuevos productos, el crecimiento cesará, y finalmente
la empresa decaerá. En consecuencia, a medida que se
aproxima la época de madurez del producto, la empresa debe
planear la posibilidad de efectuar readquisiciones de acciones,
fusiones y otras estrategias a largo plazo. La mejor época
para mirar hacia delante y para hacer este tipo de planes es
mientras la empresa tiene energía, fuerza, y una alta
razón precio – utilidades.

El financiamiento de la empresa va a depender también
de la actividad económica esta realice.

Las empresas pueden clasificarse, de acuerdo con la
actividad que desarrollen, en:

• Empresas del sector primario: Son aquellas que se
  dedican puramente a la extracción de los recursos
  naturales, ya sea para el consumo o para la
  comercialización. Están clasificadas como
  primarias: la agricultura, la ganadería, la
  producción de madera y pesca comercial, la
  minería, etc.

Las empresas que se dedican a la producción
agrícola y ganadera generalmente son empresas familiares
que se financian de sus ahorros personales, de fuentes privadas
tales como prestamos de sus amigos o parientes, créditos
bancarios o de microcréditos y planes crediticios dados
por el estado a través de sus organismos competentes
(FONDAFA, Fondo de Desarrollo Agropecuario, pesquero, forestal y
afines), el Fondo de Crédito Agropecuario (F.C.A) es uno
de los principales organismos de financiamiento de las
actividades agropecuarias y agroindustriales, ofrece
líneas de crédito a entidades bancarias y
sociedades financieras con la finalidad de que estas concedan
créditos agrícolas, dentro de las condiciones
particularmente beneficiosas que el estado ofrece a través
del F.C.A.

El F.C.A financia riesgo, drenaje y saneamiento de
tierras y, a nivel de rubros, concede créditos
especialmente para programas tales como la producción de
maíz, sorgo, cereales en general, leche, carne de bovino,
oleaginosas y cacao para el desarrollo frutícola,
azucarero, cafetero, algodonero y pesquero. El F.C.A concede
únicamente préstamos de inversión a mediano
y largo plazo, y ofrece, normalmente las siguientes clases de
créditos:

• Créditos para financiar estudios de
  pre-inversión

• Créditos de fundación.

• Créditos de consolidación
  (dotación de agua, maquinaria, cercas,
  etc).

• Créditos para proyectos
  agroindustriales

• Créditos para la participación de
  agro-industrias.

• Programas de reformulación de
  créditos.

Otras fuentes de financiamiento de las actividades
agropecuarias y agroindustriales las constituyen, además
de la banca privada, la banca hipotecaria y las sociedades
financieras, el Fondo de Crédito Industrial (FONCREI), el
Fondo de Inversiones de Venezuela, El Banco Industrial de
Venezuela (BIV), el Fondo de Crédito a las exportaciones
(FINEXPO).

La fase de la extracción de petróleo en
Venezuela es financiada por el estado a través de sus
recursos y por la empresa estatal PDVSA. Igualmente la
minería esta financiada a través de empresas que
pertenecen al estado.

• Empresas del sector secundario: Este sector se
  refiere a las actividades industriales, aquellas que
  transforman los recursos del sector primario. Dentro del
  mismo, las industrias ligeras producen bienes de consumo
  inmediato como alimentos, zapatos, bolsas, juguetes, mientras
  que las pesadas, maquinaria y otros insumos para otros
  sectores; las industrias manufactureras se encargan de la
  elaboración de productos más complejos a
  través de la transformación de las materias
  primas.

Las empresas pertenecientes al sector secundario se
financian a través de créditos bancarios mayormente
a largo plazo, financiamiento publico por parte del estado a
través de organismos tales como el Banco Industrial, que
mantiene convenios con SOGAMPI, FONCREI, que incentivan la
creación y el desarrollo de empresas manufactureras en
nuestro país, a través del financiamiento de
préstamos para la instalación de empresas,
modernización de la industria, reactivación
industrial y capital de trabajo.

• Empresas del sector terciario: Es el sector
  económico que engloba todas aquellas actividades
  económicas que no producen bienes materiales de forma
  directa, sino servicios que se ofrecen para satisfacer las
  necesidades de la población. Incluye subsectores como
  comercio, transportes, comunicaciones, finanzas, turismo,
  hostelería, ocio, cultura, espectáculos, la
  administración pública y los denominados
  servicios públicos, los preste el Estado o la
  iniciativa privada (sanidad, educación,
  atención a la dependencia), etc.

El financiamiento de las empresas de este sector es
variado y va a depender de la actividad que se realice, el
comercio si es una micro o pequeña empresa se financian de
fondos propios o de prestamos pedidos a familiares o ha una
entidad bancaria. Si hablamos de comunicaciones estas son grandes
empresas que se autofinancian o que piden créditos a gran
escala debido a su dimensión, lo mismo sucede con la
hotelería, los servicios tales como transporte pueden ser
tanto públicos como privados, el publico se financia con
fondos del estado y los privados con dinero de los propietarios
quienes hacen contratos de arrendamientos, etc. Los servicios de
educación son también tanto públicos como
privados, los públicos son financiados por el estado que
es el encargado de pagar sueldos a los trabajadores y de brindar
las condiciones optimas para funcionar, si es de capital privado
va a provenir de los ahorros de las personas involucradas en la
acción, esto mismo ocurre en materia de salud.

Decisiones de
financiamiento y de inversión

Las decisiones de financiamiento se producen en mercados
financieros, ello significa que se debe evaluar cual de estos
segmentos del mercado es más propicio para financiar el
proyecto o actividad específica para la cual la empresa
necesita recursos.

Cuando se toma tal actitud con el propósito de
modificar las proporciones de la estructura de capital de la
empresa. Ninguna empresa puede sobrevivir invirtiendo solamente
en sus propias acciones. La decisión de recomprar debe
incluir la distribución de fondos no utilizados cuando las
oportunidades de inversión carecen de suficiente atractivo
para utilizar estos fondos. Por consiguiente, la recompra de
acciones no puede tratarse como decisión de
inversión.

Toda decisión financiera tiene riesgos. El riesgo
financiero es el riesgo de no estar en condiciones de cubrir los
costos financieros, por ello su análisis se determina por
el grado de apalancamiento financiero que tenga la empresa en un
momento determinado. Las estrategias de financiamiento de riesgo
se usan para manejar la exposición financiera del distrito
ante los riesgos restantes. Un distrito puede transferir
responsabilidad legal o financiera de riesgos a otras entidades,
como las compañías de seguros, o puede decidir
mantener riesgos, si eso es más efectivo en cuanto a los
costos.

La clave para el éxito en cada área de
manejo de riesgo es una planificación bien pensada,
apoyada por monitoreos y ajustes futuros. La clave para el
éxito total de un programa es un enfoque
sistemático y extenso, en el cual se tome en
consideración todos los factores relevantes.

Riesgo País

El riesgo país es el riesgo de una
inversión económica debido sólo a factores
específicos y comunes a un cierto país. Puede
entenderse como un riesgo promedio de las inversiones realizadas
en cierto país. Está relacionado con la
eventualidad de que un estado soberano se vea imposibilitado o
incapacitado de cumplir con sus obligaciones con algún
agente extranjero, por razones fuera de los riesgos usuales que
surgen de cualquier relación crediticia.

Cada país, de acuerdo con sus condiciones
económicas, sociales, políticas o incluso naturales
y geográficas, genera un nivel de riesgo específico
para las inversiones que se realizan en él. Este riesgo es
específico de ese grupo de condiciones y se lo conoce como
Riesgo País, el cual es evaluado de acuerdo con el
conocimiento que cada inversionista tenga de dichas
condiciones.

Cualquier evaluación de riesgo expresará
el nivel de probabilidad de sufrir una pérdida, ante lo
cual existirá una mayor o menor necesidad de reducir o
evitar las consecuencias de dicha pérdida.

Cuando el riesgo se refiere a un país, y quien lo
mide es una entidad que busca colocar su dinero allí, ya
sea como inversión financiera (préstamos) o
productiva, dicha entidad buscará reconocer, a
través de la rentabilidad, el nivel de riesgo en ese
país. Si la rentabilidad que espera obtener al invertir no
supera a la recompensa por asumir el riesgo de no poder recuperar
su inversión, entonces la entidad buscará otra
alternativa para invertir. El riesgo país se expresa en
puntos básicos 100 unidades equivalen a una sobretasa del
1%.

Mecanismo de cálculo

Para determinar el valor mínimo de la
rentabilidad que debe buscarse, los inversionistas suelen
utilizar el EMBI (Emerging Markets Bonds Index o
Indicador de Bonos de Mercados Emergentes), el cual es calculado
por J.P. Morgan Chase (un banco estadounidense especializado en
inversiones) con base en el comportamiento de la deuda externa
emitida por cada país. Cuanta menor certeza exista de que
el país honre sus obligaciones, más alto
será el EMBI de ese país, y viceversa.

Este indicador, es una herramienta de análisis
económico, de poca profundidad, pero utilizada ampliamente
debido a su practicidad de cálculo, la cual se expresa en
puntos básicos (centésimas de punto porcentual) y
expresa la diferencia que hay entre la rentabilidad de una
inversión considerada sin riesgo, como los bonos de la
Reserva Federal del Tesoro (FED) a 30 años, y la tasa que
debe exigirse a las inversiones en el país al que
corresponde el indicador; así:

(TIR de bono del país de análisis – TIR de
bono de Estados Unidos ) x 100 = Riesgo País

Por ejemplo, si el 8 de julio de 2004 los bonos de la
FED rendían 5,22% de interés anual y el EMBI de
Ecuador marcó 931 puntos (equivalentes a 9,31%), la tasa
mínima que exigiría un inversionista para invertir
en ese país debería ser 14,53% o, de lo contrario,
optaría por inversiones alternativas.

El riesgo país calculado con base en el EMBI se
sustenta en la idea de que la tasa de interés de los bonos
de Estados Unidos está conformada solo por el premio a
la espera, ya que se considera que la posibilidad de que el
Gobierno de Estados Unidos no pague sus obligaciones es muy baja
(menor que cualquier otra) y por tanto el riesgo implícito
en sus bonos es prácticamente inexistente (menor que
cualquier otro). Si el premio a la espera es igual en
todos los países, entonces la diferencia entre tasas
será el componente de riesgo del país
analizado.

Venezuela en la actualidad se encuentra como uno de los
peores en riesgos país del mundo, las cifras recientes
sobre el riesgo país de Venezuela señalan que en el
mes de junio del 2010 subió 350 puntos, es decir 40%,
estando mil puntos atrás del promedio latinoamericano, e
incluso peor que Argentina. El registro evidencia que Venezuela
es el segundo país más peligroso del planeta para
los inversionistas. Los bonos son considerados basura o chatarra,
y están devaluados a una mínima expresión.
Los países con mejor perfil en el mundo son Noruega, con
un riesgo país de 2,4%, seguido de Finlandia, con 3,1%, y
Estados Unidos, con 3,5%. Este último "presenta excelentes
condiciones para la inversión", a pesar de la crisis
financiera internacional que se gestó dentro de los
desaparecidos bancos de inversión, Dinamarca y Suecia
aparecen también entre los mejores lugares para la
inversión con 3,8% de riesgo país y 3,9%,
respectivamente. Le siguen Alemania, con 4,1%; Suiza, con 4,3% y
Holanda, con 4,6%.

El financiamiento
empresarial y la eficiencia del mercado

Un mercado es eficiente cuando el precio formado por la
oferta y demanda de los diferentes agentes que actúan en
él es una buena estimación del valor real del
activo, cuando el precio coincide con el valor de los activos y
cuando el precio de los activos incorpora toda la
información pasada, presente y futura referente a ese
valor.

Toda organización, y especialmente las empresas,
deben enfrentar permanentemente decisiones de financiamiento; las
cuales tendrán por tanto un impacto sustantivo en el
progreso de la empresa y de sus proyectos. Se trata entonces no
sólo de decisiones delicadas y sensibles que demandan un
actuar diligente, sino también de elecciones que pueden
afectar hasta el mismo curso de viabilidad financiera de una
entidad.

Las decisiones financieras de financiamiento es una de
las principales funciones dentro del manejo financiero de la
empresa. Como en cualquier inversión siempre
aparecerán dos parámetros de decisión: el
riesgo y el retorno, siendo su asociación habitual igual,
es decir a mayor riesgo mayor retorno esperado y, a menor riesgo,
menor retorno esperado. Por tanto toda decisión financiera
conlleva una incertidumbre (de antemano no sabemos el resultado
de nuestras decisiones) y una actitud ante el riesgo (en un
escenario adverso, cuanta pérdida estamos dispuestos a
tolerar).

La hipótesis de eficiencia de mercado se presenta
en tres formas distintas (forma débil, forma semifuerte y
forma fuerte). Cada forma tiene implicaciones distintas para el
funcionamiento de los mercados.

Forma débil de la hipótesis de la eficiencia
del mercado

• No es posible hallar estrategias de inversión
  basadas en precios históricos de las acciones u otros
  datos financieros para lograr rendimientos que superen a los
  del mercado.

• La forma débil de la hipótesis implica
  que el análisis técnico no es
  útil.

• La mejor predicción para el valor de un
  activo mañana es utilizar el valor que tuvo hoy. El
  único factor que afecta a los precios es la llegada a
  los mercados de noticias desconocidas. Como se supone que las
  noticias ocurren aleatoriamente, el cambio de los precios
  también debe ser aleatorio.

Forma semifuerte de la hipótesis de la eficiencia
del mercado

• Los precios de los activos se ajustan
  instantáneamente a toda información que se hace
  pública y no puede lograrse un rendimiento superior al
  del mercado utilizando dicha información.

• La hipótesis semifuerte implica que las
  técnicas del análisis fundamental no
  serán capaces de lograr rendimientos superiores a los
  del mercado.

Forma fuerte de la hipótesis de la eficiencia del
mercado