Toma de decisiones de financiamiento e inversión de Star Products

La política de la administración es mantener las
proporciones actuales de la estructura de capital del 30% de
deuda a largo plazo, acciones preferentes de 10 % y capital en
acciones comunes del 60% al menos los próximos 3
años. La empresa está en el nivel fiscal del 40%.
Los administradores de división y de productos de Star han
presentado a la empresa varias oportunidades de inversión
alternativas. Sin embargo, como los fondos son limitados, se debe
elegir qué proyectos aceptar. En la tabla se muestra el
programa de oportunidades de inversión (POI). Star
Products Company es una creciente empresa fabricante de
accesorios automovilísticos, cuyas acciones se negocian
activamente en el mercado extrabursatil. Durante este año,
la compañía experimentó notables incrementos
en ventas y ganancias. A causa de este crecimiento reciente, la
tesorera de la compañía, desea asegurarse de que
los fondos disponibles se usen por completo. TOMA DE DECISIONES
DE FINANCIAMIENTO E INVERSIÓN DE STAR PRODUCTS
COMPANY

PROGRAMA DE OPORTUNIDADES DE INVERSIÓN (POI) DE STAR
PRODUCTS COMPANY

Para estimar el costo de capital promedio ponderado (CCPP) de la
empresa, la administradora contactó a una empresa
líder de banca de inversión, la cual
proporcionó los datos del costo de financiamiento que se
muestran en la tabla siguiente.

Resolver: A) Calcule el costo de cada fuente de financiamiento
como se especifica:

El costo de la deuda a largo plazo es el costo presente
después de impuestos de la obtención de fondos a
largo plazo mediante préstamos. Por tanto, la
deducción de intereses reduce los impuestos en una
cantidad igual al producto del interés deducible y la tasa
tributaria T de la empresa. A la luz de esto, el costo de la
deuda después de impuestos, ki puede obtenerse al
multiplicar el costo antes de impuestos, kd, por 1 menos la tasa
de impuesto que se indica en la siguiente ecuación: Ki =
Costo de capital por deuda a largo plazo después de
impuestos Kd = Costo de capital por deuda antes de impuestos T =
Tasa tributaria de la empresa (40%) A1) Deuda a largo plazo,
primeros $450.000. Ki = Kd x (1 – T) Donde:

Para el cálculo de kd, con una obligación de 1000$,
se puede aproximar con la siguiente ecuación: Donde: I =
Interés anual (en unidades monetarias). Nd =Valores netos
de realización de la venta de la deuda (bonos). n =
Número de años para el vencimiento del bono.
Sustituyendo los valores, obtenemos: I = 1000 x (9%/100%) $= 90$
Nd = 960 $ n = 15 años Costo aproximado de la deuda antes
de impuesto es de 9,5 por ciento

El nivel de la tasa fiscal en la cual está la empresa es
de 40 por ciento. Sustituyendo el valor obtenido, en la
ecuación ki, se tiene que: El costo de la deuda
después de impuestos es de 5,7 por ciento.

A2) Deuda a largo plazo, mayor $450.000. El costo de la deuda
debe establecerse sobre una base después de impuestos, y
dado que los cargos por intereses son deducibles de impuestos, se
requiere un ajuste fiscal. De igual manera, el costo de deuda
antes de impuesto, kd, puede convertirse en un costo de deuda
después de impuestos, ki, mediante la siguiente
ecuación: De los datos de costos de financiamiento:
Cualquier deuda mayor de 450.000, tendrá un costo antes de
impuestos kd, del 13 por ciento. Por tanto el costo del
financiamiento a largo plazo de un monto superior de $450.000 es
de 7,8 por ciento.

A3) Acciones preferentes, cualquier monto. Las acciones
preferentes representan un tipo especial de interés sobre
la propiedad de la empresa. Los accionistas preferentes deben
recibir sus dividendos establecidos antes de la
distribución de cualesquiera utilidades a los accionistas
comunes. Como las acciones preferentes constituyen una forma de
propiedad, se espera que los ingresos provenientes de su venta
sean mantenidos durante un periodo. El costo de las acciones
preferentes, kp, se determina al dividir el dividendo anual de
las acciones preferentes, dp, entre las utilidades netas
provenientes de la venta de las accione preferentes, Np. Por
tanto, tenemos que el costo de las acciones preferentes se
calcula de la siguiente manera: Donde: Kp= Costo de las acciones
preferentes Dp= Término del dividendo anual monetario Np=
Valores netos de realización

De los datos de costos de financiamiento: Se pueden emitir
acciones preferentes, sin importar el monto vendido, un valor
nominal de $70 y una tasa de dividendo anual de 14%. Se
obtendrán $65 netos por acción después de
los costos de emisión. Dp= 70$ x 14% Np= 65$ Se tiene
entonces que el costo de las acciones preferentes es de 15,08 por
ciento.

A4) Capital en acciones comunes, primeros $1.500.000. El costo de
las acciones comunes es el rendimiento requerido por los
inversionistas de mercado sobre las acciones. Existen dos formas
de financiamiento de las acciones comunes: *Utilidades retenidas
*Nuevas emisiones de acciones comunes. El costo de capital de las
acciones comunes, ks, es la tasa a la cual los inversionistas
descuentan los dividendos esperados de la empresa a fin de
determinar el valor de sus acciones. Se utilizará el
modelo de valuación de crecimiento constante (de Gordon)
para calcularlo. Este modelo se basa en la premisa (ampliamente
aceptada) de que el valor de una acción es igual al valor
presente de todos los dividendos futuros, que se espera
proporcione ésta a lo largo de un periodo infinito.

Donde, Ks= Rendimiento requerido sobre las acciones comunes. Di=
Dividendo por acción esperado al final del año 1.
g= Tasa constante de crecimiento en dividendos. Po= Valor de las
acciones comunes. El costo del 19 por ciento del capital contable
en acciones comunes representa el rendimiento requerido por los
accionistas existentes sobre su inversión, para mantener
sin cambios el precio en el mercado de las acciones circulantes
de la empresa.

A5).Capital en acciones comunes, mayor de $1.500.000. De los
datos de costos de financiamiento se tiene ahora que: Po= Nn=
9$/acción. Sustituyendo todos estos valores en la
ecuación anteriormente planteada, obtenemos el siguiente
resultado: El costo del capital contable en acciones comunes fue
de casi 22 por ciento, y representa el rendimiento requerido por
las acciones mayor de $1.500.000. Debido a que los ingresos netos
obtenidos de la venta de estas nuevas acciones comunes (Nn), son
menor que el precio actual en el mercado, (Po) , el costo de las
nuevas emisiones, (Kn), siempre serán mayor que el costo
de las emisiones existentes (Ks), que equivale al costo de las
utilidades retenidas.

B) Encuentre los puntos de ruptura asociados con cada fuente de
capital, y utilícelos para especificar cada uno de los
rangos de nuevo financiamiento total durante los cuales el costo
de capital promedio ponderado (CCPP) de la empresa permanece
constante. A fin de calcular el CCMP (costo de capital marginal
ponderado) es necesario determinar los puntos de ruptura, los
cuales reflejan el nivel de nuevo financiamiento total, en el que
los componentes del financiamiento se elevan. La siguiente
ecuación general se puede emplear para obtener los puntos
de ruptura: Donde: RPj = Punto de ruptura para la fuente de
financiamiento j. CFj = Cantidad de los fondos disponibles de la
fuente de financiamiento j a un costo establecido. wj=
Ponderación de la estructura de capital (histórica
u óptima, expresada en forma decimal) para la fuente de
financiamiento j.

Pesos ponderados para calcular el CCPP Cuando Star Products
Company agote sus $1.500.00 de utilidades retenidas disponibles
(Kr=13%), debe utilizar el financiamiento más costoso de
nuevas acciones comunes, cuando es mayor de $1.500.000,
(Kn=21,6%) para satisfacer sus necesidades de capital contable en
acciones comunes. A demás, la empresa espera solicitar un
préstamo sólo de $450.000 de deuda a un costo de
5,7%; la deuda adicional tendrá un costo después de
impuesto de 7,8%. Por lo tanto, existen dos puntos de ruptura:
cuando se agoten los $1.500.000 de ganancias retenidas, con un
costo de 13%. Cuando se terminen los $450.000 de deuda a largo
plazo con un costo de 5,7%.

Para el caso de las deudas a largo plazo, tenemos los siguientes
datos: CFj =$450.000 wj=30% = 0,3 Sustituyendo estos valores en
la ecuación nos queda: Por tanto el punto de ruptura para
el financiamiento a largo plazo es de $1.500.000.

Para el caso de las acciones comunes, tenemos los siguientes
datos: CFj =$1.500.000 Wj = 60% = 0,6 Sustituyendo estos valores
en la ecuación nos queda: Por tanto el punto de ruptura
para el financiamiento mediante acciones comunes es de
$2.500.000.

La tabla mostrada resume todo el cálculo del costo de
capital promedio ponderado (CCPP) de Star Products, para los tres
intervalos del nuevo financiamiento total, creados por los dos
puntos de ruptura: $1.500.000. y $2.500.00. C) Calcule el Costo
de Capital Promedio Ponderado (CCPP) durante cada uno de los
rangos de nuevo financiamiento total especificados en la parte
B.

D) Con los resultados que obtuvo en la parte C, trace el Costo de
Capital Marginal Ponderado (CCMP) y el POI. El CCMP es el costo
de capital promedio ponderado de la empresa relacionado con su
siguiente dólar de nuevo financiamiento total. El POI es
una clasificación de las posibilidades de inversión
del mejor rendimiento al más bajo o peor rendimiento.
Ambos conceptos proporcionan los mecanismos para seleccionar la
mejor decisión de financiamiento y de inversión
simultáneamente.

(Gp:) C C P P Y T I R (%) (Gp:) TOTAL DEL NUEVO FINANCIAMIENTO O
INVERSION (Gp:) 11 (Gp:) 12 (Gp:) 13 (Gp:) 14 (Gp:) 15 (Gp:) 16
(Gp:) 18 (Gp:) 20 (Gp:) 21 (Gp:) 200 (Gp:) 1200 (Gp:) 23 (Gp:) 17
(Gp:) 19 (Gp:) 22 (Gp:) 400 (Gp:) 600 (Gp:) 800 (Gp:) 1000 (Gp:)
1800 (Gp:) 1400 (Gp:) 1600 (Gp:) 2000 (Gp:) 2200 (Gp:) 2400 (Gp:)
2500 (Gp:) 3000 (Gp:) 3500 (Gp:) 4000 (Gp:) CCMP (Gp:) POI (Gp:)
1500 (Gp:) A (Gp:) B (Gp:) C (Gp:) E (Gp:) F (Gp:) G (Gp:) 11,01%
(Gp:) 16,17% (Gp:) 16,80% (Gp:) POI Y PROGRAMA DEL CCMP D

E) ¿Cuál de las inversiones disponibles
recomendaría que aceptara la empresa? La empresa debe
aceptar el proyecto siempre y cuando su tasa interna de
rendimiento sea mayor que el costo marginal ponderado del nuevo
financiamiento. El rendimiento disminuye con la aceptación
de mas proyectos y el costo de capital marginal aumentara porque
se requerirán mayores cantidades de financiamiento; por lo
tanto: La empresa debe aceptar proyectos hasta el punto en el que
el rendimiento marginal sobre su inversión igualará
al costo de capital marginal ponderado. Si la empresa obtuviera
hasta 1.500.000$ de nuevo financiamiento y los invirtiera en los
proyectos A,B,C,D,E,F, maximizaría la riqueza de su
propietario, porque son estos proyectos los que generan el valor
presente neto total máximo.