Políticas del capital y estructura del dividendo (PPT) (página 2)

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Costos De Transacción De La Empresa Y El Mercado

Costos De Transacción Y Eficiencia Neoclásica

El modelo neoclásico formula su teoría suponiendo cero costos de transacción. Bajo esta perspectiva, el agente puede decidir dentro del mercado instantáneamente, sin costos de información ni búsqueda, ni costos de cumplimiento de los contratos de intercambio, ni en su monitoreo. Bajo costos de transacción de cero, los agentes pueden prever o decidir bajo los posibles estados de la naturaleza que se presenten (en el sentido de contratos Completos).
Estructura de capital y política de dividendo

Estructura de capital y política de dividendo
Costos de transacción en el Teorema de Coase

Bajo costos de transacción nulos, se llevará a cabo un intercambio eficiente de derechos de propiedad, independiente de la decisión legal. Esta proposición, conocida como el Teorema de Coase, no se cumple cuando se consideran los costos de transacción, la negociación resulta costosa, por lo cual el marco institucional de leyes determinarán la eficiencia de los intercambios.

Costos De Transacción De La Empresa Y El Mercado

Estructura de capital y política de dividendo

Tipos de costos de transacción

El Capital, Su Costo Y Estructura
Estructura del Capital

La estructura de capital representa la mezcla (o porción) de financiamiento a largo plazo permanente de una empresa representado por deuda, acciones preferentes y capitales en acciones comunes.
Estructura de capital y política de dividendo

El Capital, Su Costo Y Estructura
Los factores que influyen sobre las decisiones de la estructura de capital principalmente son el riesgo del negocio que es el inherente a las actividades operacionales de la empresa (a mayor riesgo mayor rendimiento), la posición fiscal de la empresa debido a los intereses que son deducibles de renta, al método de depreciación de los activos fijos, la amortización de pérdidas fiscales y al monto de las tasas fiscales.
Estructura de capital y política de dividendo

Costo de Endeudamiento a Largo Plazo
El costo de deuda a largo plazo (ki) se considera, por lo general, como el costo después de impuestos al vencimiento de la emisión de fondos a largo plazo, es decir, la emisión y venta de bonos.
Valores Netos de Realización
Los valores netos de realización de la venta de un bono, o de cualquier valor, son los fondos recibidos realmente por dicha venta. Los costos de emisión (costo total de emisión y venta de un valor) reducen los valores netos de realización de un bono, sea vendido éste con prima, con descuento o en su valor nominal.
Consideraciones Fiscales y Costos de las Fuentes de Capital
Estructura de capital y política de dividendo

Costo de la Deuda antes de Impuesto
El costo de la deuda antes de impuesto, kd de un bono, puede obtenerse mediante uno de los tres métodos:
Cotización de costos: Cuando los valores netos de realización de un bono equivalen a su valor nominal, el costo antes de impuestos será igual a la tasa establecida de interés.
Cálculo del costo: Esta técnica encuentra el costo antes de impuesto de la deuda mediante el cálculo de la tasa interna de rendimiento (TIR) sobre los flujos de efectivo del bono. Desde el punto de vista del emisor, se puede referir este valor como el costo al vencimiento de los flujos de efectivo relacionados con la deuda.
Aproximación del costo: El costo de la deuda antes de impuestos, Kd de un bono con valor nominal de $ 1000 puede obtenerse de manera aproximada mediante la ecuación siguiente:

Consideraciones Fiscales y Costos de las Fuentes de Capital
Estructura de capital y política de dividendo

Costo de la Deuda antes de Impuesto
El costo de la deuda antes de impuesto, kd de un bono, puede obtenerse mediante uno de los tres métodos:
I + $ 1000 – Nd
Kd = n = 2
Nd + $ 1000

Donde:
I = interés anual pagado (en unidades monetarias)
Nd = valores netos de realización de la venta de un bono
n = número de años para el vencimiento del bono.
Consideraciones Fiscales y Costos de las Fuentes de Capital
Estructura de capital y política de dividendo

Calculo del Costo de Capital

Al determinar los costos de las fuentes de financiamiento específicos a largo plazo, se muestra la técnica usualmente utilizada para determinar el costo total de capital que se utiliza en la evaluación financiera de inversiones futuras de la empresa. El principal método para determinar el costo total y apropiado del capital, es encontrar el costo de capital promedio ponderado utilizando como base costos históricos o marginales. 
Consideraciones Fiscales y Costos de las fuentes de Capital
Estructura de capital y política de dividendo

Impuestos inflacionarios
El impuesto inflación se refiere a las perdidas de capital que sufren los poseedores de dinero como resultado de la inflación, es decir que si en una economía con cualquier nivel de inflación su dinero no recibe un interés está perdiendo valor, el termino impuesto hace referencia a que usted paga con su capacidad de consumo los desequilibrios inflacionarios que presente la economía.
Evasión fiscal
Estos conceptos son importantes dentro de la discusión de las restricciones presupuestarias del estado y la financiación del gasto público a corto y largo plazo Evasión Fiscal
Consideraciones Fiscales y Costos de las Fuentes de Capital
Estructura de capital y política de dividendo

Consideraciones Fiscales y Costos de las Fuentes de Capital
Causas de evasión fiscal.

Carencia de una conciencia tributaria
Sistema tributario poco transparente
Administración tributaria poco flexible
Bajo riesgo de ser detectado

Estructura de capital y política de dividendo

Apalancamiento y la Estructura Optima de Capital
Apalancamiento

Donde quiera que haya costos operativos fijos existe apalancamiento operativo, el riesgo en este sentido aparece cuando la empresa no está en capacidad de cubrir los costos de operación ya que al presentarse una disminución en las ventas ocasiona un bajón más que proporcional en las utilidades antes de intereses e impuestos. La explicación a este fenómeno se da por cuanto que a medida que aumentan los costos fijos de operación, el volumen de ventas necesarios para cubrir dichos costos crece en igual magnitud.
El punto de equilibrio es un buen índice de riesgo operacional, ya que al aumentar el punto de equilibrio de la empresa, mayor es el grado de riesgo operacional existente.
Estructura de capital y política de dividendo

Apalancamiento y la Estructura Optima de Capital
Estructura de capital y política de dividendo

Frente al apalancamiento financiero la empresa se enfrenta al riesgo de no poder cubrir los costos financieros, ya que a medida que aumentas los cargos fijos, también aumenta el nivel de utilidad antes de intereses e impuestos para cubrir los costos financieros.

El aumento del apalancamiento financiero ocasiona un riesgo creciente, ya que los pagos financieros mayores obligan a la empresa a mantener un nivel alto de utilidades para continuar con la actividad productiva y si la empresa no puede cubrir estos pagos, puede verse obligada a cerrar por aquellos acreedores cuyas reclamaciones estén pendientes de pago.

El apalancamiento financiero lo puede calcular por medio de la razón deuda capital, o por la razón de deuda a largo plazo más la de capital preferente a capitalización total.

En conclusión, entre mayor sea el apalancamiento operativo y financiero de la empresa mayor será el nivel de riesgo que esta maneje.

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Valor de una Empresa Apalancada

Valoración de empresas apalancadas: tiene sus métodos alternativos

Enfoque del Valor Presente Ajustado (APV):

APV = NPV + NPVF
Donde:

NPV: valor presente neto del proyecto de una empresa no apalancada

NPVF: valor presente neto de los efectos colaterales del financiamiento:
Subsidio fiscal de la deuda
Costo de la emisión de deuda corporativa
Costo de reorganización financiera
Créditos subsidiados (esto es, la tasa de interés cobrada es inferior a la tasa de mercado).

Estructura de capital y política de dividendo
Es recomendable utilizar el APV si el nivel de deuda es conocido a lo largo de la vida del proyecto.
El APV se usa a menudo en situaciones especiales: créditos subsidiados, adquisiciones empresariales apalancadas.

Método de Flujos de Caja para el Capital (FTE):

Bajo este método, los flujos de caja para los tenedores del capital, después de intereses, se descuentan a la tasa de rentabilidad exigidos por éstos, rE. A la inversión inicial se le descuenta aquella porción que es financiada con deuda. Es decir, sólo se contabiliza la parte de la inversión inicial financiada por los tenedores del capital:

Estructura de capital y política de dividendo

Donde:
a) LCFt: flujo de caja del proyecto en la fecha t para los tenedores del capital de una empresa apalancada.

b) es la tasa de rentabilidad exigida por los tenedores del capital de la empresa apalancada.

Comentarios:
EL LCF es la parte residual que queda para los tenedores del capital después de intereses.
El método FTE es adecuado si la razón de la deuda al valor de la empresa fijada como objetivo se aplica al proyecto bajo evaluación.

Estructura de capital y política de dividendo
11.- Política de dividendos

La política de dividendos de una empresa es un plan de acción que deberá seguirse siempre que se decida en torno a la distribución de dividendos.

Tipos de Políticas:
-Razón de pago
-Política de dividendos regulares
-Política de dividendos regulares bajos y adicionales
-Dividendos en acciones

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La razón de Pago
Se calcula dividiendo el dividendo en efectivo por acción de la empresa, entre sus utilidades por acción. Uno de los inconvenientes de esta política es que si las utilidades de la compañía decaen, los dividendos pueden resultar bajos o incluso nulos.
Política de dividendos regulares

Se basa en el pago de un dividendo fijo en cada periodo. Esta política proporciona a los accionistas información generalmente positiva, indicando que la empresa se desempeña correctamente, con lo que se reduce al mínimo toda incertidumbre.

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Política de dividendos regulares bajos y adicionales
Estos se llevan a cabo cuando las utilidades los justifican. Si las utilidades son mayores que lo normal en un periodo específico, la empresa tiene la posibilidad de pagar este dividendo adicional, denominado dividendo extra.

Dividendos en acciones
En el sentido contable el pago de un dividendo en acciones significa un cambio entre las cuentas de capital, en vez de una utilización de fondos.

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Efectos que producen los factores influyentes en la política de dividendos

Regulaciones legales

Las reglas legales establecen que los dividendos deberán pagarse a partir de las utilidades (ya sea de las utilidades del año en curso o de años anteriores), tal como se reflejan en la cuenta del balance general denominada “utilidades retenidas”.

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Las leyes estatales hacen hincapié en tres reglas:

Regla de las utilidades netas: Establece que los dividendos deben pagarse a partir de las utilidades anteriores y los actuales.
Regla del deterioro del capital: protege a los acreedores al prohibir el pago de dividendos a partir del capital ( lo que significaría distribuir la inversión de una compañía en lugar de las utilidades).
Regla de la insolvencia: Establece que las corporaciones no pueden pagar dividendos mientras sean insolventes ( en este caso la insolvencia se manifiesta en el sentido de la quiebra, cuando los pasivos exceden a los activos. Pagar dividendos en tales condiciones significaría proporcionar a los accionistas fondos que legalmente le pertenecen a los acreedores.

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Posición de liquidez

Las utilidades que se mantienen como utilidades retenidas, generalmente se invierten en los activos requeridos para la marcha de la empresa. Las utilidades retenidas provenientes de años anteriores deben haber sido invertidas en planta y equipo, en inventarios y en otros activos, no se mantienen como efectivo. Por lo tanto, aun si la empresa tiene un record de utilidades, puede estar imposibilitada de pagar dividendos en efectivo, debido a su posición de liquidez.

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Restricciones en los contratos de las deudas.
Con frecuencia los contratos de deudas, particularmente cuando se trata de deudas a largo plazo, limitan la capacidad de una empresa para pagar dividendos en efectivo. Tales restricciones, las cuales han sido incluidas para proteger la posición del prestamista.

Tasa de expansión de activos.

Mientras más rápido crezca una empresa, mayores serán sus necesidades de financiar la expansión de activos. Mientras más grande sea la necesidad futura de fondos, más probable será que la empresa retenga sus utilidades en lugar de que las pague como dividendos.

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Tasa de utilidades
La tasa de rendimiento esperada sobre los activos determina la atractividad relativa de pagar las utilidades bajo la forma de dividendos a los accionistas ( quienes las usarán en cualquier otra parte) o de invertir en la empresa.
Estabilidad de las utilidades
Con frecuencia, una empresa con utilidades relativamente estables puede predecir en forma aproximadamente cuáles serán sus utilidades futuras. La empresa inestables no tendrá la certeza de que en los próximos años se concreten las utilidades esperadas.