La dinámica del capital y los dividendos (página 3)

La situación fiscal de los propietarios de la corporación
influye notablemente sobre la actitud hacia los dividendos. Por ejemplo, es
probable que una corporación cuyos pocos dueños ejerzan un férreo
control sobre ella y que se encuentre en altas categorías de impuestos
sobre ingresos pagará un dividendo bajo. Los propietarios prefieren tomar
su ingreso en forma de ganancias de capital en lugar de tomarlo como dividendos,
los cuales de encuentran sujetos a mayores tasa de impuestos sobre ingresos
personales. Sin embargo, los accionistas de una gran corporación cuya
propiedad se encuentre ampliamente distribuida suelen preferir una alta razón
de pago de dividendos.

En ocasiones, en las corporaciones grandes existe un conflicto de intereses
entre los accionistas ubicados en las altas y bajas categorías de impuestos
sobre ingresos. Los primeros suelen preferir una baja razón de pago de
dividendos y una alta tasa de retención de utilidades con la esperanza
de lograr un incremento del valor del capital social de la compañía.
Los últimos suelen preferir una razón de pago de dividendos relativamente
alta. La política de dividendos de tales empresas puede representar un
punto intermedio entre una razón de pago de dividendos alta y baja (una
razón intermedia de paga de dividendos). Si un grupo llega a dominar
a la compañía y establece una política de una baja razón
de dividendos, los accionistas que busquen la obtención de ingresos paulatinamente
venderán sus acciones y cambiarán hacia aquellas acciones que
proporcionen un rendimiento más alto. En consecuencia, por lo menos hasta
cierto punto, la política de pago de dividendos de una empresa determina
el tipo de accionista de la misma (y viceversa). Este fenómeno se denomina
" influencia de la clientela" sobre la política de dividendos.

Impuestos sobre utilidades acumuladas en forma impropia

Para evitar que los accionistas acaudalados utilicen a la corporación
como una "cartera incorporada" a través de la cual pueden evitar
altas tasas de impuestos al ingreso personal, las disposiciones fiscales aplicables
a las corporaciones aplican un sobre impuesto especial sobre el ingreso acumulado
en forma indebida. Sin embargo, la sección 531 de la ley de ingresos
de 1954 establece la carga de la prueba sobre el Internal Revenue Service para
justificar las sanciones por la acumulación de utilidades. Es decir,
la retención de utilidades se justifica a menos de que el IRS pruebe
lo contrario.

DISTRIBUCIÓN DE DIVIDENDOS

Aunque el reparto de dividendos depende de las leyes de los países
y el común acuerdo de los accionistas de las empresas es importante tener
en cuenta algunas formas de determinar el dividendo de las acciones:

• Como proporción constante de utilidades: se define un porcentaje
  del periodo para repartir y capitalizar el resto.

• Rendimiento mínimo: Se basa en la definición de un
  dividendo fijo que garantice una rentabilidad sobre la inversión
  del accionista. 

• Dividendo regular y extra: Consiste en definir como regular una cifra
  periódica por acción y complementar con dividendos adicionales
  si los resultados lo permiten.

• Dividendos residuales: Se reparten dividendos después de todos
  los compromisos legales, laborales, y con terceros y por diferencia, se
  define el monto a repartir.

Las decisiones en torno a si habrán de pagarse dividendos, y por
cuanto, dependen en gran medida de la política que la empresa haya adoptado
al respecto. En la mayor parte de los casos, los dividendos se distribuyen por
períodos. La cantidad suele ser fija, aunque todo incremento o decremento
en los ingresos puede justificar cambios. La mayoría de las empresas
tienen una política establecida con respecto al monto del dividendo periódico;
no obstante, los dirigentes de la compañía pueden realizar cambios
de las juntas mencionadas.

PAGO DE DIVIDENDOS Y OBTENCIÓN DE RECURSOS

Diferentes esquemas de pago de dividendos.

A pesar de que la mayoría de las empresas parece haber adoptado
la política de pagar dividendos estables, ésta no es la única
política. Los tres principales tipos de esquemas de pago de dividendos
son los siguientes:

• Monto estable por acción: La política de un
  monto estable por acción, la cual es seguida por la mayoría
  de las empresas, se encuentra implícita en sus propias palabras:
  política estable de dividendos.

• Razón constante de pago de dividendos: Muy pocas
  empresas siguen la política de pagar un porcentaje constante de utilidades.
  Debido a la fluctuación de las utilidades, seguir esta política
  significa que también fluctuará el monto de los dividendos.
  No es probable que esta política maximice le valor de las acciones
  de la empresa, toda vez que origina señales poco confiables para
  el mercado con relación a las perspectivas de la empresa; además
  puede interferir en la política de inversión.

• Un dividendo regular bajo más extras: La política
  de adoptar un dividendo regular bajo más extras representa un punto
  intermedio entre los dos primeros. Proporciona flexibilidad a la empresa,
  pero deja a los inversionistas un tanto inseguros con relación a
  cuál será su ingreso por dividendos. Sin embargo, si las utilidades
  de una empresa son muy volátiles, esta política podría
  ser su mejor elección.

El pago de dividendos en efectivo a los tenedores de las acciones de
las corporaciones es decidido por la junta directiva. Los directores suelen
realizar juntas trimestrales o semestrales a fin de evaluar el desempeño
financiero de la empresa durante el período anterior, así como
para obtener una perspectiva de cuántos y de qué forma habrán
de pagarse los dividendos. Debe establecerse también, la fecha de su
pago. El anuncio establece que el pago se hará a todos los accionistas
que estén registrados en cierta " fecha de cierre". Más
tarde, unas dos semanas después, los cheques de dividendos se envían
a los accionistas.

Procedimiento de pago y fechas importantes.

El procedimiento real de pago es de extraordinaria importancia. A continuación
se presenta un esbozó de la secuencia de pago:

• Fecha de declaración

Por ejemplo, los directores se reúnen el 15 de Noviembre y declaran
un dividendo regular. En esta fecha emiten una declaración similar a
la siguiente: " El 15 de Noviembre del año 2002, los directores
de la compañía ASEIN se reunieron y declararon el dividendo trimestral
ordinario de 10.000 Bs por acción, más un dividendo extra de 15.000
Bs por acción, a los tenedores al 15 de Diciembre, pago que se hará
el 2 de Enero del 2003" .

• B) Fecha de registro del tenedor

Todas las personas cuyos nombres aparezcan como accionistas en la fecha
de registro, la cual es establecida por los directores, recibirán en
fecha especificada un dividendo declarado. Suele denominarse a estos accionistas
tenedores de registro. El 15 de Diciembre, la fecha de registro del tenedor,
la compañía cierra sus libros se transferencias de acciones y
hace una lista de los accionistas registrados en esa fecha. Si la compañía
ASEIN es notificada de la venta y de la transferencia de algunas acciones antes
del 16 de Diciembre, el nuevo propietario recibirá el dividendo. Si la
notificación se recibe el 16 de Diciembre o después de esa fecha,
será el accionista antiguo quien lo reciba.

• C) Fecha de ex – dividendos

Con relación al tiempo requerido para registrar la negociación
de acciones, éstas comenzarán a venderse ex – dividendo
cuatro días hábiles antes de la fecha de registro. Una forma para
determinar el primer día en que las acciones se venden ex – dividendos,
consiste en sustraer cuatro días de la fecha de registro, si se interpone
un fin de semana se restarán seis días. Los compradores
de acciones que venden ex – dividendos no reciben dividendos normales.
Suponga que Martha Silva compra 100 acciones de capital a Roberto Gómez
el 13 de Diciembre. ¿Será oportunamente notificada la compañía
de la transferencia para incluirla como la nueva propietaria y pagarle su dividendo?.
Para evitar conflictos, los corredores han acordado que el derecho al dividendo
permanece con las acciones hasta cuatro días antes de la fecha del nuevo
registro: el cuarto día antes de la fecha del registro el derecho al
dividendo ya no está "atado" a las acciones. La fecha en la
que el derecho al dividendo abandona la acción se conoce con el nombre
de fecha de ex – dividendo. En este caso, la fecha de ex – dividendo
es de cuatro días antes del 15 de Diciembre, es decir, el 11 de Diciembre.
Por consiguiente, si Silva pretende recibir el dividendo, deberá comprar
las acciones el 10 de Diciembre. Si las compra el 11 de Diciembre o en una fecha
posterior, no recibirá el dividendo. El dividendo total (regular más
extra) asciende a 25.000 Bs, por ello la fecha de ex – dividendo es importante.
Si hacemos a un lado las fluctuaciones en le mercado de acciones, por lo general
es de esperar que le precio de un acción disminuya aproximadamente en
un monto igual al dividendo decretado en la fecha de ex – dividendo.

• D) Fecha de pago

Ésta es también establecida por los directores, generalmente
alguna semana después de la fecha de registro. La fecha de pago es el
día en que la empresa enviará el pago de dividendos a los tenedores
de registro. En realidad, la compañía enviará el cheque
a los tenedores de registro el día 2 de Enero, la fecha de pago.

Limitaciones legales de los dividendos

Suponga que un concejo de administración poco escrupuloso decidiese
vender todos los activos de la empresa y distribuir su importe como dividendos.
Tras esta decisión no quedaría dinero alguno para pagar las deudas
de la empresa. Por ello, los obligacionistas suelen protegerse de esta amenaza
poniendo un límite de los pagos de dividendos.

Las regulaciones estatales contribuyen también a proteger a los
acreedores de las empresas contra pagos excesivos de dividendos. La mayoría
de los estados prohíben a las empresas el pago de dividendos cuando del
mismo puede derivarse la insolvencia de la compañía. Además,
las regulaciones estatales distinguen entre el capital social de una empresa
y las reservas o superávit. El capital social, es por lo general, el
valor a la par o valor nominal de todas las acciones en circulación,
cuando las acciones no tienen valor a la par, es el importe total o parcial
de los ingresos obtenidos de la emisión de acciones. Las reservas son
lo que queda después de deducir el capital social del valor contable
del patrimonio neto. Las empresas están autorizadas a distribuir como
dividendo las reservas, pero no pueden repartir el capital social.

El valor a la par y el capital social en raras ocasiones tienen demasiado
significado económico. Las regulaciones que restringen la distribución
del capital son con frecuencia útiles. Conceden a la mayoría de
las empresas un amplio grado de flexibilidad a la hora de decidir que dividendo
repartir, pero contribuyen a prevenir que empresa poco escrupulosa burlen a
sus acreedores.

Además existen algunos aspectos legales de la Distribución
de Dividendos:

Según el Código de Comercio.

No pueden pagarse dividendos a los accionistas sino por utilidades líquidas
y recaudadas.

Ni en la escritura constitutiva, ni en los estatutos, ni en otros documentos
podrán las sociedades establecer interés a favor de sus acciones.
Los accionistas no están obligados a restituir los dividendos que hayan
percibido en virtud de balances sociales hechos de buena fe.

La acción en repetición se prescribe en todo caso por cinco
años contados desde el día fijado para la distribución.

Según la Ley de Impuesto sobre la Renta.

Art. 67.- Se crea, un gravamen proporcional a los dividendos
originados en la renta neta del pagador que exceda en su renta neta fiscal gravada.

Art. 68.- Se considera como enriquecimiento neto por dividendos,
el ingreso percibido a tal titulo pagado o abonado en cuenta, en dinero o en
especie, originado en la renta neta no exenta ni exonerada que exceda de la
fiscal, que no haya sido gravada con el impuesto establecido en esta ley. Igual
tratamiento se dará a las acciones emitidas por la propia empresa pagadora
como consecuencia de aumento de capital.

Art. 69.- El excedente de renta neta a considerar a los fines
de la determinación del dividendo gravable, será aquel que resulte
de restarle a esta, la renta neta fiscal gravada y la renta derivada de los
dividendos recibidos de otras empresas.

Art. 70.- a) En primer lugar, a la renta neta fiscal gravada
en el ejercicio inmediatamente anterior a aquél en que ocurre el pago,
los cuales no serán gravados. b) En segundo lugar a los dividendos recibidos
de terceros por el pagador en el ejercicio inmediatamente anterior a aquél
en que ocurre el pago, los cuales ya fueron gravados como tales o se originaron
de la renta neta fiscal gravada en cabeza de la sociedad que origina el dividendo.
c) En tercer lugar, a la renta neta que exceda de la renta neta fiscal del ejercicio
inmediatamente anterior a aquél en que ocurre el pago, los cuales serán
gravados conforme a lo previsto en este capitulo.

Art. 71.- Agotadas las utilidades del ejercicio inmediato anterior
al pago, conforme al orden de imputación señalado en el articulo
precedente, o si no hay utilidades en este ejercicio, se presumirá que
los dividendos que se repartan corresponderán a las utilidades del ejercicio
más cercano al inmediato anterior a aquél en que ocurre el pago
y su gravabilidad se determinará en el mismo orden de imputación
establecido en el articulo anterior, hasta que las utilidades contra las que
se pague el dividendo correspondan a un ejercicio regido por la ley que se modifica,
caso en el cual no serán gravables.

Art. 72.- Las sociedades o comunidades constituidas en el exterior
y domiciliadas en Venezuela o constituidas y domiciliadas en el exterior que
tengan en el país un establecimiento permanente estarán obligadas
a pagar, en su carácter de responsables, por cuenta de sus socios, accionistas
o comuneros, un impuesto de un treinta y cuatro por ciento (34%) sobre su enriquecimiento
neto, gravado en el ejercicio. Este dividendo presunto no procede en los casos
en que la sucursal pruebe, a satisfacción de la Administración
Tributaria, que efectuó totalmente en el país la reinversión
de la diferencia entre la renta neta fiscal gravada y la renta neta. Esta reinversión
deberá mantenerse en el país por el plazo mínimo de cinco
(05) años. Los auditores externos de la sucursal deberán presentar
anualmente, con la declaración de rentas, una certificación que
deje constancias que la utilidad a que se contrae este artículo, se mantiene
en Venezuela. Tal enriquecimiento se considerará como dividendo o participación
recibido por el accionista, socio o comunero en la fecha de cierre del ejercicio
anual de la sociedad o comunidad. El reglamento determinará el procedimiento
a seguir. Esta norma solo es aplicable al supuesto previsto en este artículo.

Art. 73.- Se considerara dividendo pagado, sujeto al régimen
establecido en el presenta capitulo, los créditos depósitos y
adelanto que hagan las sociedades a sus socios, hasta el monto de las utilidades
y reservas conforme al balance aprobado que sirve de base para el reparto de
dividendos, salvo que la sociedad haya recibido como contraprestación
intereses calculados a una tasa no menor de tres (3) punto porcentuales por
debajo de la tasa activa bancaria, que al efecto fijará mensualmente
el BCV y que el socio deudor haya pagado en efectivo el monto del crédito,
depósito o adelanto recibido, antes del cierre del ejercicio de la sociedad.

Art. 74. El impuesto proporcional que grava el dividendo en
los términos de este Capítulo, será del treinta y cuatro
por ciento (34%) y estará sujeto a retención total en el momento
del pago o del abono en cuenta. 

Parágrafo Primero: En los casos de dividendos en acciones emitidos
por la empresa pagadora a personas naturales o jurídicas, el impuesto
proporcional que grava el dividendo en los términos de este Capítulo,
estará sujeto a retención total en el momento de su enajenación. 

Parágrafo Segundo: Cuando los dividendos provengan de sociedades
dedicadas a las actividades previstas en el encabezamiento del artículo
9 de esta ley, se gravarán con la alícuota del sesenta y siete
punto siete por ciento (67,7%), sujeta a retención total en la fuente. 

Parágrafo Tercero: Cuando los dividendos provengan de sociedades
que reciban enriquecimientos netos derivados de las actividades previstas en
el aparte único del artículo 10 de la ley, se gravarán
con la alícuota del sesenta por ciento (60%), sujeta a retención
total en la fuente. 

Art. 75. En aquellos supuestos en los cuales los dividendos
provengan de sociedades cuyo enriquecimiento neto haya estado sometido a gravamen
por distintas tarifas, se efectuará el prorrateo respectivo, tomando
en cuenta el monto e la renta neta fiscal gravado con cada tarifa. 

Planes de reinversión de dividendos

Un número cada vez mayor de empresas ofrecen planes de reinversión
de dividendos, las cuales permiten a los accionistas emplear dividendos para
la adquisición de acciones (aún de tipo fraccional) en un costo
muy bajo o nulo de transacción (corretaje). Entre 1982 y 1985 se popularizaron
los planes de servicios públicos con las compañías de electricidad,
de telefonía y las distribuidoras de gas natural, debido a que los accionistas
participantes en tales empresas podían gozar de una reducción
fiscal antes del 31 de Diciembre de 1985. En la actualidad los dividendos en
efectivo (o el valor de las acciones recibidas a través de un plan de
reinversión de dividendos) provenientes de cualesquiera planes son cargadas
como ingreso ordinario. Por lo demás, cuando las acciones adquiridas
son vendidas, y las utilidades resultan en exceso del precio original de compra,
las ganancias de capital son cargadas como si se tratara de ingreso ordinario.

Los planes de reinversión de dividendos pueden manejarse de una
de dos maneras. Ambas permiten al accionista elegir si obtiene dividendos reinvertidos
en las acciones de la empresa. Por un lado, se paga una cuota a una tercera
parte por adquirir las acciones en circulación de la compañía
en el mercado abierto en nombre de los accionistas que deseen reinvertir sus
dividendos. Este tipo de plan beneficia a los accionistas participantes al permitirles
emplear sus dividendos en la compra de acciones a un costo de transacción
más bajo del que pagarían por otros medios. El segundo procedimiento
consiste en la compra directa de acciones recién emitidas de la empresa
sin cargo alguno de transacción. Tal procedimiento permite a la empresa
recaudar nuevos fondos, permitiendo al mismo tiempo que los propietarios reinviertan
sus dividendos, frecuentemente a 5% por debajo del precio del mercado imperante.
A la existencia de los planes de reinversión de dividendos puede, pues,
contribuir a incrementar el atractivo de las acciones de una empresa.

Casos prácticos y problemas

Casos Prácticos

CASO 1. Compañía Junot.

En la junta trimestral de la compañía Junot, convocada
el 10 de Junio, los directores declararon un dividendo en efectivo de 0.80$
para los tenedores de registro del Lunes 1 de Julio. La empresa tenía
100.000 acciones comunes en circulación. La fecha de pago de los dividendos
era el 1 de Agosto. Antes de que se declararan los dividendos, los principales
registros contables de la empresa estaban como se muestra a continuación:

Efectivo 200.000 $ Dividendos por pagar 0$

Utilidades retenidas 1.000.000 $

Cuando se anunció el dividendo, 80.000 $ ( 0.80 x 100.000 acciones)
de las utilidades retenidas fueron transferidos a la cuenta de dividendos por
pagar. De tal suerte, las cuentas claves quedaron:

Efectivo 200.000 $ Dividendos por pagar 80.000$

Utilidades retenidas 920.000 $

Las acciones de la compañía Junot se vendieron ex -dividendos
durante cuatro días hábiles antes de la fecha del registro, que
era el 1 de Julio. Los compradores de las acciones del día 24 de Junio
o antes se hicieron acreedores de dividendos, no así aquellos que adquirieron
sus acciones el 25 o después. Al llegar la fecha de pago los registros
contables quedaron como sigue:

Efectivo 120.000 $ Dividendos por pagar 0$

Utilidades retenidas 920.000 $

El efecto neto de la declaración y pago de dividendos consistió
en reducir los activos totales de la empresa (y el capital social) en 80.000$.

CASO 2. Keneth Kwit

En 1991 orienté a un grupo de inversionistas en la adquisición
de EXPRESIÓN, Inc., mediante una compra con alto apalancamiento (CAA),
técnica en la cual la inquisición es financiada principalmente
con deuda. Esta compañía con 15 años de antigüedad,
es fabricante y distribuidor al menudeo de muebles tapizados cuya producción
es aproximadamente 70% de los productos que vende a través de una cadena
nacional de tiendas con franquicia y de almacenes con venta al menudeo, propiedad
de la compañía. En ambas, el apalancamiento total – utilizándose
costos operativos y financieros fijos para aumentar los rendimientos –
afecta de manera significativa el resultado. Las operaciones al menudeo, demuestran
claramente la importancia del apalancamiento financiero y su efecto en la estructura
de capital.

Cuando adquirimos EXPRESSIONS, las utilidades después de impuesto
disminuyeron alrededor de $1 millón (de dólares) al año.
Aunque las utilidades después de impuestos disminuyeron cerca de $500
000 en el primer año, creemos que la compañía mejoró.
El apalancamiento operativo y financiero produjeron un nivel de utilidades significativamente
mayor antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización
(AIIDA); cerca de $2.5 millones contra un promedio de $1.8 millones en los dos
años anteriores. AIIDA, que habla más de nuestro poder real de
obtener utilidades operativas – generación de flujo de efectivo
-, fue más importante para los inversionistas que las utilidades
después de impuestos.

Nuestra empresa al menudeo demuestra el efecto del apalancamiento operativo
en EXPRESS. Cuando planeamos abrir nuevas tiendas, suponemos que una tienda
debe, por lo menos, salir a mano en el primer año. Nuestra tienda típica
eroga, aproximadamente, de $150 000 a $180 000 en gastos fijos, como son renta,
seguro y servicios, los cuales no varían con el volumen pero deben pagarse
aunque las ventas sean de $500 000 o $5 millones. La mayoría de otros
gastos como publicidad, comisiones de ventas y entrega local, son variables
y alcanzan en promedio 23% de las ventas. A fin de equilibrar la situación,
una nueva tienda propuesta con $150 000 de gastos fijos necesita realizar ventas
de $575 000. Cuando las ventas están por arriba o abajo del punto de
equilibrio, nuestros altos costos producen un aumento o disminución mucho
mayor que el porcentaje en que variaron las ventas en las utilidades operativas.
Si las ventas aumentan 50%, de $575 000 (donde las utilidades operativas son
ligeramente superiores a $5 000) a $862 500, ¡las utilidades operativas
aumentan casi 1 500%!

Definitivamente, el apalancamiento financiero dio forma a nuestra estructura
de financiamiento de adquisiciones. Cuando comprarnos la compañía,
su razón pasivo/capital era baja: apenas superior a 40%. Definimos nuestra
estructura de capital de destino —combinación de pasivo a largo
plazo y capital— con base en el nivel de deuda soportado por las cifras
de AIIDA históricas y proyectadas. Al cierre, la razón pasivo/capital
era de 90%, valor en extremo alto según promedios de la industria pero
no inusuales para una compra con alto apalancamiento (CAA),

No existe un número absoluto que defina si el apalancamiento es
demasiado alto. La clave es la razón AIIDA a los costos financieros fijos
y a los requisitos de inversión de capital a futuro. Al comparar nuestro
apalancamiento con promedios de la industria, obtenemos una imagen imprecisa
de nuestra condición financiera, ya que nuestras características
operativas y de flujo de efectivo son muy diferentes; nuestros rendimientos
en ventas al menudeo están por arriba de lanorr de la industria y las
franquicias financian la mayoría de los desembolsos de capital. Después
de la adquisición, nuestro pasivo a largo plazo total era de alrededor
de $6 millones y nuestros costos de intereses eran de $800 000. Con base en
la AIIDA histórica de cerca de $1.8 millones, tuvimos cobertura de intereses
de más del doble, que aumentó a más de tres veces en nuestro
primer año de propiedad. Al incrementar la deuda en nuestra estructura
de capital, aumentamos las utilidades disponibles para propietarios de capital
a una tasa mucho mayor que los aumentos correspondientes en AIIDA.

CASO 3. Capital social de Siete Filos

El capital social de la compañía siete filos es el siguiente:

En los países donde el capital legal de la empresa se define como
el valor nominal de sus acciones comunes, la corporación puede pagar
340.000 $( 200.000 +140.00) de dividendos en efectivo sin menoscabo de su capital.
Si se trata de países donde el capital legal incluye la totalidad del
capital pagado, se deberá liquidar sólo 140.000 $ de dividendos
en efectivo.

CASO 4. Costo de deudas

Prime Computer reportó una pérdida de 500 millones de dólares
durante 1991. Su valor neto disminuyó hasta alcanzar una cifra negativa
de $725.8 millones, e incurrirá en incumplimiento sobre sus contratos
de préstamo si no puede arreglar un nuevo financiamiento a finales de
1993. A pesar de sus problemas financieros, el presidente y director ejecutivo
de Prime, John J. Shields, insiste en el hecho de que su empresa es "una
compañía operativa de muy buena calidad". Afirma que los
números malos reflejan una deuda muy cuantiosa (con valor de $1.26 mil
millones), cancelaciones de gran cuantía y pagos de intereses que no
implican efectivo. Pan empeorar las cosas, la industria de Prime está
en pie de lucha, la industria de las computadoras está sufriendo reducciones
de precio, de mercados débiles en los Estados Unidos y el extranjero,
de ciclos de productos muy rápidos y de dientes muy cautelosos.

Prime representa un ejemplo de lo que puede suceder a una empresa que
asume enormes cantidades de deudas en una industria donde los activos fijos
no pueden venderse, los costos de ingeniería son sustanciales y la confianza
del consumidor es importante.

Debido a estos problemas, Prime ha reducido su fuerza de trabajo, ha
convertido a una de sus subsidiarias dedicada a la producción de equipos
de cómputo en una empresa dedicada a la elaboración de programas
de cómputo y ha obtenido dos años de relajamiento financiero mediante
la renegociación de sus contratos de préstamo. Un analista afirma
que la compañía está haciendo bien todas las cosas, pero
que financieramente es un "castillo de naipes". Si Prime llega a decaer,
no será a causa de su estrategia operativa o de su tecnología,
sino debido a sus deficientes políticas financieras.

Aunque las cifras no parecen indicarlo así, Prime tuvo un flujo
de efectivo positivo en 1991. La compañía hubiera sido rentable
si no hubiera tenido ciertas cancelaciones de activos y pagos de intereses de
gran cuantía. El presidente de Prime insiste en el hecho de que el remedio
Prime está en el capital contable. La junta directiva aún no ha
tomado la decisión de obtener Instrumentos de capital contable, pero
el refinanciamiento es una prioridad de primer nivel.

Un analista industrial de Moody"s Investors Service afirmó
que Prime está operando en un entorno industrial difícil y que
además se ha visto complicada por una gran recesión. "Ustedes
desean que los clientes se comprometan con la empresa pero con el tipo de corriente
de utilidades que tiene Prime va a ser muy difícil". Si la compañía
cae en quiebra, sus clientes tendrán muchos problemas para obtener refacciones
y servicio. Aunque Moody"s lnvestors Service ha clasificado los bonos de
Prime como Caa, lo cual equivale a un solo grado por arriba del estado de incumplimiento,
algunos Inversionistas sofisticados en bonos chatarra piensan que Prime podría
emerger corno una compañía viable. Sus deudas se están
negociando actualmente en aproximadamente 50 centavos sobre el dólar,
lo cual representa una mejoría sobre los 10 centavos sobre el dólar
que existió hace dos años. Un tenedor de bonos chatarra indicó
que si la compañía pudiera demostrar unos cuantos trimestres buenos
en los sistemas de diseño CAD/CAM, los mercados de capitales serían
muy receptivos a una oferta de capital contable y ello podría ayudar
notablemente a la razón de endeudamiento.

Por el momento, y tomando como base los su puestos operativos actuales
y la perspectiva de sus negocios, Prime podrá evitar el incurrir en incumplimientos.
Sin embargo, la compañía tendrá que arreglar fuentes alternativas
de financiamiento para satisfacer sus requerimientos de servicio de deuda a
largo plazo durante el próximo año. La única solución
para los problemas de Prime parece ser la recapitalización —añadir
capital contable y reducir el nivel de deudas.

Problemas

PROBLEMA 1

Supongamos una empresa que tiene un activo fijo de 20.000 euros, que
fue financiado con fondos propios repartidos entre 2.000 acciones (cada acción
valía en el momento de iniciarse el negocio 10 €). Esos activos le han
proporcionado un beneficio de 2.000 euros, tal y como muestra el siguiente balance:

El precio de mercado de cada acción será ahora de 11 euros
(22.000 € / 2.000 acciones), que será la riqueza de cada accionista.
El equipo directivo decide repartir la totalidad de los beneficios con lo que
el nuevo balance tomará la forma siguiente:

Obsérvese que ahora el precio de cada acción es de 10 €,
siendo la riqueza de cada accionista de 11 € (10 € + 1 € de dividendos), es
decir, la misma que antes. Pero como la empresa debe seguir funcionando, la
directiva decide acometer un proyecto de inversión cuyo desembolso inicial
es de 2.000 euros. Para disponer de dicha cantidad decide ampliar capital, es
decir, emitir 200 acciones de 10 € cada una (que es el precio de mercado en
este momento). El nuevo balance será:

El precio por acción es, pues, de 10 € pero ahora no hay 2.000
acciones emitidas sino 2.200 y ésta emisión ha sido necesaria
para financiar una inversión, que podría haberse acometido con
los beneficios obtenidos en el período anterior si éstos no se
hubiesen repartido. De lo que se deduce que en realidad la emisión de
acciones está financiando el pago de dividendos a las 2.000 acciones
iniciales. Obsérvese, también, que antes de la distribución
de dividendos el valor de mercado de la empresa era de 22.000 euros (20.000
de fondos propios más 2.000 de beneficios), que estaba repartido entre
2.000 acciones; mientras que ahora el valor de mercado sigue siendo el mismo
pero se distribuye entre 2.200 acciones. Éstas, antes de la distribución
de dividendos valían 11 € cada una, después de la misma, valían
un euro menos, justo el valor de los dividendos repartidos por acción
y que realmente han sido pagados a través de una emisión de acciones
nuevas.

Algo parecido ocurre cuando la empresa decide recomprar parte de sus
acciones, puesto que se produce una transferencia de valor a favor de aquellos
accionistas que no las venden. Renuncian a un dividendo líquido, pero
acaban teniendo una parte mayor de la empresa. Veámoslo en el ejemplo
anterior, la empresa decide recomprar 100 acciones en vez de pagar dividendos.
Cada acción vale 11 € en el mercado, así que después de
la compra el balance será:

La riqueza de cada uno de los 1.900 accionistas que aún siguen
en la sociedad será, también, de 11 € por acción (20.900
€ / 1.900 acciones). Así que la renuncia a un dividendo líquido
para poder recomprar acciones no tiene ningún efecto sobre la riqueza
de los accionistas. Renuncian a un dividendo líquido de 1 €, pero acaban
teniendo acciones que valen 11 €.

PROBLEMA 2

En la tabla 1 se muestra un caso en el que tenemos dos empresas que tienen
el mismo riesgo. La sociedad A no distribuye dividendos, la B sí lo hace.
Supondremos que el tipo impositivo del inversor promedio de ambas es del 30%
y que el cobro de dividendos tiene una desgravación del 10% de los mismos
(es decir, el impuesto sobre dividendos en este caso será del 20%).

El precio actual de una acción de A es de 20 euros siendo el precio
esperado dentro de un año de 23 euros. Como no hay reparto de dividendos,
la diferencia será la ganancia de capital (3 €) la rentabilidad antes
de impuestos será del 15%. Si el inversor decidiese realizar sus plusvalías
tendría que pagar 0,9 €/acción, lo que haría que su rentabilidad
después de impuestos fuese del 30% menos, es decir, el 10,5%.

Tabla.1 La política de dividendos y el efecto de
los impuestos

Como ambas tienen el mismo riesgo, la rentabilidad después de
impuestos de la empresa B deberá ser la misma que la de A, es decir,
el 10,5%. Ahora bien, esta empresa distribuye un dividendo de 2 € por lo que
la riqueza al final del año para el inversor tendrá que ser la
misma que en el caso de la empresa A, es decir, 23 €, así que 2 € de
dividendos más 21 €, que es el precio final del título. El dividendo
estará gravado por un tipo del 20% por lo que el accionista recibirá
realmente 1,6 € siendo su rentabilidad total después de impuestos igual
a dicha cantidad más la ganancia de capital después de impuestos
(0,7X; donde X = 21 – P0); toda esta suma será dividida por el precio
actual (P0) y el resultado será del 10,5%. Despejando de esa ecuación
P0 obtendremos su valor: 20,25 €. Con cretando, al no ser neutral la política
fiscal con respecto al binomio plusvalías-dividendos las acciones de
aquella empresa que reparta dividendos tendrán un mayor valor actual
en el mercado, debido a que el fisco está premiando esta ostura (si Hacienda
premiara a las ganancias de capital, el resultado sería el opuesto al
del ejemplo de la tabla 1).

PROBLEMA 3

Cooke Company, fabricante de bebidas gaseosas, como resultado de llevar
a cabo una decisión respecto a su estructura de capital, ha obtenido
estimaciones de ventas y niveles relacionados de las UAII. El pronóstico
de la empresa considera que existe una posibilidad de 25% de que las ventas
totalicen los $400000, de 50% de que lleguen a un total de $600 000, y 25% de
que alcancen los $800 000. Los costos de operación fijos se totalizan
los $200 000, y los costos de operación variables equivalen al 50% de
las ventas. Estos datos se resumen, junto con las utilidades antes de intereses
e impuestos, en la siguiente tabla.

La tabla muestra que existe un 25% de posibilidad de que las UAII sean
cero, 50% de que alcancen los $100 000, y 25% de que equivalgan a $200 000.
El administrador financiero deberá tomar por hechos estos niveles de
UAII, así como sus posibilidades relacionadas, al desarrollar la estructura
de capital de la empresa. Estos datos de las UAII reflejan cierto nivel de riesgo
empresarial que capta el apalancamiento operativo de la empresa, la variabilidad
de los ingresos por ventas y la variabilidad de los costos.

PROBLEMA 4

La compañía Brandt tenía 200.000 acciones comunes
con un valor nominal de 2$ y ninguna acción preferente en circulación.
Como las acciones se venden en un precio de mercado alto, la empresa ha declarado
una división de 2 por 1. Se ilustra a continuación el capital
social antes y después de la división:

Antes:

Después:

Obsérvese el efecto insignificante de la división sobre
los registros de la empresa.

Conclusiones

Partiendo del objetivo principal de la empresa de maximizar el valor
de la misma para sus accionistas, una decisión será buena
si aumenta el valor de mercado de las acciones de la empresa. Por tanto, a la
hora de decidir el destino de sus beneficios la empresa se encuentra ante una
de las decisiones empresariales más importantes.

La distribución de dividendos es una de las políticas económicas
y financieras de mas trascendencia tanto para los administradores como para
los inversionistas, en la medida que afecta directamente los intereses y expectativas
de cada uno de ellos y lo que es bueno para unos no necesariamente es bueno
para los otros y esto termina afectando el valor y la capacidad económica
y  financiera de la empresa, siendo el inversionista el mas interesado y el
mas afectado por las políticas de dividendo de una compañía.

Es importante destacar el financiamiento como instrumento fundamental
para incrementar la productividad y eficiencia empresarial, particularmente
como medio que facilite condiciones competitivas en los mercados nacionales
e internacionales.

También toda empresa se ve influenciada por el financiamiento
para cubrir sus necesidades de liquidez y para iniciar nuevos proyectos, podemos
concluir con mencionar que el financiamiento interno son los fondos proporcionados
por el equipo inicial, la familia y los amigos, antes y al momento del lanzamiento.
Y a mediada que la empresa crece, gana acceso a financiamientos intermediarios
de tipo patrimonial.

Bibliografía

GITMAN, Lawrence (1997). Fundamentos de administración financiera.
México: Oxford University Press Harla. Séptima edición.

Ignacio Vélez Pareja. Decisiones de inversión para la valoración
financiera de proyectos y empresas. Quinta edición.

SIEGEL, Joel (1986). Contabilidad financiera. México: editorial
Mc Graw-Hill. Primera edición. pp 310.

URÍAS, Jesús (1995). Análisis de estados financieros.
España: editorial Mc Graw-Hill. Segunda edición. pp 531.

WESTON, F. y Copland, T. (1992). Finanzas en Administración. México:
Mc Graw Hill. Novena edición. Volumen I y II.

Autor:

Díaz, Luz

Rojas, María

Viola, Oswaldo

Rogers, Xioander

Enviado por:

Iván José Turmero Astros

PROFESOR:

Ing. Andrés Blanco

UNIVERSIDAD NACIONAL EXPERIMENTAL POLITÉCNICA

"ANTONIO JOSÉ DE SUCRE"

VICE-RECTORADO PUERTO ORDAZ

DEPARTAMENTO DE INGENIERÍA INDUSTRIAL

INGENIERÍA FINANCIERA

SECCIÓN: T1

PUERTO ORDAZ, FEBRERO DE 2010