Algunos métodos de estudios económicas se emplean para condiciones de "certeza supuesta"; es decir, por ejemplo, que todos los elementos (parámetros) considerados se estiman o especifican mediante una cifra única. En general, elementos tales como la vida, el valor de la liquidación, los ingresos y los costos periódicos son variables aleatorias en lugar de constantes conocidas. Por tanto, en muchos estudios económicos es necesario o conveniente ampliar los resultados de los análisis de certeza supuesta, considerando directamente el riesgo y la incertidumbre implícitos, debido a la variabilidad en los resultados de los elementos.
La incertidumbre es una situación en la cual no se conoce completamente la probabilidad de que ocurra un determinado evento: si el evento en cuestión es un proyecto de inversión, por ejemplo.
La diferencia entre riesgo e incertidumbre
La distinción clásica entre riesgo e incertidumbre es que un elemento o análisis implica riesgo si se conocen los resultados alternativos posibles, mientras que en la incertidumbre se desconoce la distribución de frecuencia de los resultados posibles. Esto ocurre posiblemente porque se posee información deficiente para tomar la decisión, no se tienen ningún control sobre la situación y entonces no se conoce como puede variar o la interacción de la variables del problema,
Otra distinción menos restrictiva entre riesgo e incertidumbre es que el riesgo es la dispersión de la distribución de la probabilidad del elemento que se está estimando o del (de los) resultado(s) calculado(s) que se está(n) considerando, en tanto que la incertidumbre es el grado de falta de confianza de que la distribución de probabilidad estimada sea correcta. Se pueden plantear diferentes alternativas de solución pero no se le puede asignar probabilidad a los resultados que arrojen. La palabra riesgo se aplica al resultado de cualquier elemento o medida de mérito (variabilidad de resultado).
La distinción entre las condiciones de certeza supuesta, riesgo e incertidumbre para un elemento determinado, tal como la vida de un proyecto, se representa en forma gráfica en la figura 2.
Fig. 2. Ejemplos de certeza supuesta, riesgo e incertidumbre aplicados a la vida de un proyecto.
Existe un ambiente de incertidumbre cuando falta el conocimiento seguro y claro respecto del desenlace o consecuencias futuras de alguna acción, situación o elemento patrimonial, lo que puede derivar en riesgo cuando se aprecia la perspectiva de una contingencia con posibilidad de generar pérdidas o la proximidad de un daño. La incertidumbre supone cuantificar hechos mediante estimaciones para reducir riesgos futuros, y aunque su estimación sea difícil no justificará su falta de información. El riesgo supone un hecho externo al sujeto económico, que puede acontecer o no en algún momento determinado. Por lo que el riesgo puede ser contemplado como elemento de incertidumbre que puede afectar a la actividad empresarial, pudiendo ser motivado por causas externas o internas a la empresa.
Causas de riesgo e incertidumbre
El riesgo y la incertidumbre en las decisiones de inversión de un proyecto se atribuyen a muchas fuentes posibles. La siguiente es una descripción breve de algunas de las causas principales:
1. Una cantidad insuficiente de inversiones similares. En general, una empresa sólo tendrá algunas inversiones de un tipo particular. Esto significa que habrá una oportunidad insuficiente para que los resultados de un tipo de inversión particular se apeguen al promedio, para que los resultados desfavorables sean virtualmente cancelados por los resultados favorables. Este tipo de riesgo es dominante cuando la magnitud del compromiso de inversión individual es grande, en comparación con los recursos financieros de la empresa.
2. La tendencia en los datos y su valoración. Es común que las personas que hacen o revisan análisis económicos tengan tendencias de optimismo o pesimismo o están inconsistentemente influidos por factores que no deben ser parte de un estudio objetivo. Un patrón de optimismo o pesimismo indebido y consistente por parte de un analista debe reconocerse mediante procedimientos de revisión del análisis.
3. Cambio en el ambiente económico externo, invalidando experiencias anteriores. Cuando se hacen estimaciones de condiciones futuras, las bases usuales son resultados anteriores de cantidades similares, cuando están disponibles. Aunque la información del pasado es valiosa, con frecuencia existe el riesgo de usarla directamente, sin ajustarla a las condiciones que se esperen en el furo.
4. La mala interpretación de los datos. Es posible que ocurra una mala interpretación si los factores implícitos en los elementos que se van a estimar son demasiado complejos, de modo que se mal interpreta la relación de uno o más factores para los elementos deseados.
5. Los errores del análisis. Es posible que ocurran errores en el análisis de las características técnicas operativas de un proyecto o de sus implicaciones financieras.
6. Disponibilidad y énfasis del talento administrativo. El desempeño de un proyecto de inversión industrial o de un conjunto de proyectos depende, en gran medida, de la disponibilidad y aplicación del talento empresarial una vez que se ha realizado el proyecto. En general, el talento empresarial es un recurso muy limitado dentro de una empresa; por tanto, esto provoca que los resultados de algunos proyectos se afecten con los resultados de otros. En tal caso, existe un riesgo debido a la falta de disponibilidad o al descuido en el talento administrativo necesario que se aplica a los proyectos de inversión.
7. Liquidabilidad de la inversión. Al juzgar el riesgo es fundamental considerar la recuperabilidad relativa de los compromisos de inversión si un proyecto, por consideraciones del desempeño o de algún otro tipo, se va a liquidar. Por ejemplo, una inversión en equipo de propósito especial que no tiene valor para otras empresas conlleva más riesgo que la inversión en un equipo de propósito general, la cual tendría un valor de rescate de alto porcentaje si se vendiera debido a resultados operativos deficientes. Un sinónimo descriptivo es "facilidad para salvarse".
8. Obsolescencia. El cambio tecnológico rápido y el progreso son características de nuestra economía. No sólo los productos mejoran, con lo que la producción de instalaciones para ellos se requiere menos o es inútil, sino también los cambios en la tecnología del proceso pueden volver obsoletas las instalaciones existentes.
Formas de cambiar o influir en el grado de incertidumbre
Es posible que una empresa realice acciones que disminuyan el grado de incertidumbre a la cual está sujeta, como resultado de una selección de proyecto de inversión. Varias formas notorias son:
Aumentar la información obtenida antes de la decisión, por ejemplo, mediante una investigación de mercado adicional o una investigación de las características del rendimiento técnico.
Aumentar el tamaño de las operaciones, con el propósito de tener proyectos de inversión suficientemente diferentes que incrementen la expectativa de que los resultados sean "por arriba del promedio".
Diversificar los productos, en particular eligiendo líneas de productos cuyas ventas se vean afectadas en forma diferente por los cambios en la actividad empresarial (cuando disminuyen las ventas de algunos productos, se puede esperar que aumenten las ventas de otro).
Para saber cuánto y cuándo deben considerarse de riesgo e incertidumbre se reduce a simples aspectos económicos, esto es, aplicar más esfuerzo de estudio en el análisis, siempre y cuando lo que se ahorre de un estudio adicional sea mayor que el costo del estudio adicional (mientras los ahorros marginales sean mayores que el costo marginal).
Los ahorros de un estudio adicional se determinan conceptualmente como el valor presente descontado del (de los) proyecto(s) nuevo(s) aceptado(s) después del estudio adicional, menos el valor presente del (de los) proyecto(s) aceptado(s) antes del estudio adicional. Dado que los ahorros marginales (y posiblemente el costo marginal también) para una cantidad determinada de estudio adicional son una variable, es necesario modificar el análisis razonado. En tal caso se considera una modificación razonable considerar los valores esperados. Por tanto, el análisis razonado se replantea como: aplicar más esfuerzo de estudio al análisis, siempre y cuando los ahorros esperados del estudio adicional sean mayores que el costo esperado del estudio adicional. El mayor problema que surge al aplicar este análisis razonado a la práctica es que resulta muy difícil estimar los ahorros esperados de un estudio adicional. En los análisis económicos de proyectos mutuamente exclusivos (cuando se puede elegir un proyecto como máximo) ocurren ahorros de estudios adicionales, si estos últimos provocan correctamente que se revierta o se modifique la decisión respecto al proyecto aceptado. En los análisis económicos de proyectos mutuamente exclusivos (cuando la elección de un proyecto no afecta la elección de cualquier otro proyecto) ocurren ahorros por estudios adicionales, si estos provocan correctamente que quien toma la decisión deseche uno o más prospectos previamente aceptados y/o correctamente agregue uno o más proyectos no aceptados previamente. "Correctamente" quiere decir "con consecuencias favorables". El estudio adicional puede crear otros ahorros. Por ejemplo, el estudio adicional puede proporcionar información que resulte útil en las decisiones operativas futuras y/o en los análisis de inversión.
2.5 RIESGO DEL NEGOCIO, DE LA EMPRESA Y DEL MERCADO
Riesgo del negocio
El riesgo de negocio es la posibilidad de quebrantos que se derivan de las pérdidas de la posición de mercado, la posición de negocio, frente a los mercados en los que se operan. En cualquier negocio, y para explicarlo en pocas palabras, si se pierden ventas y los costes se mantienen iguales, es casi inevitable caer en pérdidas. Lo mismo ocurre en la banca, si se vive sólo de la cartera generada, y se pierde demanda de crédito, probablemente habrá una pérdida en los ingresos que puede llegar en algunos casos a poner en peligro la continuidad de la entidad.
Un riesgo de negocio es un factor que se puede generar en el ambiente externo o interno de nuestro negocio y al materializarse puede hacer que la compañía no cumpla sus objetivos.
Un ejemplo para entender el riesgo de negocio lo constituye la ausencia de viabilidad de entidades. Un banco que sea más o menos viable desde un punto de vista de créditos; pero inviable desde un punto de vista de negocios, porque cueste más conceder el crédito que el dinero que se deja en el propio crédito.
El nivel de riesgo del negocio en el que está la empresa afecta intensamente el tipo de financiamiento que se debe usar. Mientras mayor sea el riesgo del negocio resulta menos deseable el financiamiento mediante deuda en relación al financiamiento a través de acciones comunes. En otras palabras, el financiamiento por medio de capital es más seguro debido a que no existe obligación contractual alguna de pagar intereses y principal, como sucede con la deuda. Por lo general, una empresa en un negocio con alto grado de riesgo haría mal en tomar también mucho riesgo financiero. A su vez la condición financiera y el desarrollo de la empresa influyen sobre el tipo de financiamiento que se debe utilizar. La mayor liquidez, la sólida condición financiera global, la mayor rentabilidad de la empresa y el mayor riesgo que se pueda asumir serán determinantes pero decidir el tipo de financiamiento. Es decir, el financiamiento mediante deuda se vuelve más atractivo con mejorías en liquidez, situación financiera y rentabilidad.
Los riesgos de negocios vienen disfrazados en una cantidad de maneras (riesgo crediticio, riesgo financiero, riesgo geopolítico, riesgo operacional y riesgo reputacional, principalmente). Por supuesto, un negocio se puede ajustar a estos riesgos a través de una variedad de mecanismos y estrategias convencionales, pero es algo que resulta subjetivo y sujeto a factores determinantes.
Para disminuir los riesgos de negocio se puede hacer estrategias de integración de riesgos, creando unidades de control de riesgo que engloben particularmente riesgo de negocio, riesgo de crédito y, en algunos casos, también los temas de riesgo operacional; sin embargo, otras entidades de menor tamaño no prestan tanta atención a este tema, aunque puede afectarles y mucho. Los riesgos deben verse desde una perspectiva global ya que afectan a la estrategia de las entidades, temas relacionados con planificación, temas relacionados con marketing, etc.
Riesgo de la empresa
Se considera al riesgo de empresa como un factor de atribución a los fines de lograr el resarcimiento de las víctimas de los daños producidos en el incremento de las nuevas tecnologías, los cuales se constituyen en imprevisibles o inevitables.
Consecuentemente, se pone en cabeza de las empresas, productoras, el deber de resarcimiento. Esto se fundamenta, por un lado, en la idea de provecho (el que las mismas obtienen de su actividad, la cual genera daños que deben ser resarcidos); y en la importancia que se atribuye al crecimiento económico, el cual no se quiere entorpecer.
La teoría del riesgo de empresa surge en la doctrina italiana, a partir de una nueva visión del artículo 2043 de su código civil, y la misma guarda una íntima relación con la teoría del análisis económico de la responsabilidad civil.
Se consigue de esta manera que las víctimas de estos "daños tecnológicos" obtengan un seguro compensación, sin trabar la actividad económica, ni la producción, cuyas ventajas a la misma sociedad no son ni pueden ser discutidas.
Este riesgo que intenta solucionar el problema de estos nuevos daños a través de la garantía de una segura indemnización, elige al empresario como sujeto de atribución de la obligación de resarcimiento, toda vez que éste, al llevar adelante un negocio y beneficiarse con sus utilidades, debe correr con el riesgo que el mismo genera.
Se prioriza también la noción de distribución del riesgo, y por ende, de distribución del resarcimiento, a partir de la siguiente premisa básica: las empresas traen beneficio y adelantos tecnológicos a la sociedad, quien se sirve de ellos para su provecho y bienestar, y poniéndose en cabeza de estas compañías el deber de asumir el riesgo que dicha actividad beneficiosa para todos genera, la sociedad, indirectamente, también lo soporta, toda vez que el mayor costo en la producción de la tecnología, que se incrementa a raíz de este factor de atribución, es soportado por los consumidores, quienes ven incrementado el costo final de dicha producción.
Y aquí entra a jugar otra premisa básica de esta teoría: el seguro. Quien tiene el deber de soportar los gastos indemnizatorios, contrata seguros que corran con los mismos, garantizando así solvencia a la sociedad, quien como ya fuera puesto de manifiesto, financia indirectamente esta garantía.
Este tipo de riesgo está directamente relacionado con la naturaleza del negocio de la empresa en la que se ha decidido invertir. Este riesgo es intrínseco a la empresa y el inversor requerirá una rentabilidad mayor (prima por riesgo) que al resto de las empresas en el sector para invertir en ésta. Las empresas cuya tecnología está muy poco desarrollada y dependen de forma directa y muy fuerte de la inversión en investigación y desarrollo tienen un alto riesgo de empresa, ya que pueden existir en el mismo sector (industria) empresas asumiendo riesgos menores. Las empresas pequeñas con un alto nivel de incertidumbre sobre la rentabilidad de sus productos tienen un alto riesgo empresa pero también una gran posibilidad de multiplicar la inversión si el negocio funciona bien.
El "riesgo del negocio" y de la "Empresa" no son nuevos. Han existido siempre que el hombre ha iniciado o continuado una actividad de fabricación, comercial o de empresa. No obstante, el grado de incertidumbre actual, fomenta la necesidad de aumentar el conocimiento de los mismos, de una mayor profundización en cómo y dónde se originan, de un análisis de los efectos que puede acontecer, de la gravedad o severidad de sus consecuencias, de la influencia mayor o menor de cada uno de los componentes del riesgo y del control que puede efectuarse sobre los mismos.
Riesgo del mercado
El riesgo de mercado es el riesgo de que se produzcan pérdidas en el valor de una cartera, ya sea una cartera de inversión o una cartera de negociación, debido a la fluctuación del valor de los factores de riesgo de mercado, es decir, de los que depende el valor de dicha cartera.
Los cuatro factores de riesgo son los precios estándar del mercado de valores, las tasas de interés, tipo de cambio, los precios de las materias primas, cotizaciones de acciones, volatilidades, variables macroeconómicas, entre otros.
Este riesgo derivado de la variación en el precio de un activo financiero se debe a los movimientos normales del mercado.
Un paso necesario en la definición de una estrategia de gestión de riesgo, es la identificación de los factores de riesgo de mercado al que se encuentra expuesta la entidad de acuerdo a la orientación de su plan de negocios. Ello requerirá de una amplia comprensión del ambiente externo y de un conocimiento profundo de todos los productos que forman parte del portafolio de inversiones.
Existen muchos factores de riesgo de mercado que pueden afectar el valor de un portafolio. Cuatro importantes son los siguientes:
Tasa de interés. El riesgo de tasa de interés mide la sensibilidad del fondo ante cambios en la curva de rendimiento. La medida de riesgo de tasa de interés más utilizada es la duración, la cual mide la sensibilidad del precio del instrumento y del valor de mercado de la cartera como un todo, ante cambios en la tasa de interés. Una mayor duración se asocia a una mayor sensibilidad del precio del instrumento ante cambios en la tasa de interés.
Tipo de cambio. El riesgo que se corre debido al tipo de cambio es ocasionado por la variación en las utilidades de la empresa como resultado de cambios en los precios de las monedas extranjeras.
Precios de títulos valores (renta fija / renta variable). El riesgo de precio significa las pérdidas en el patrimonio o en los resultados operacionales asociado a comportamientos adversos en los factores de riesgo de mercado.
Precios de materias primas.
Selección de una estrategia de portafolio.
Se debe seleccionar una estrategia de manejo de portafolio consistente con los objetivos y políticas de inversión del cliente. Esto se refiere a ser consistente con sus requerimientos de rentabilidad y su tolerancia al riesgo.
Las estrategias de manejo de portafolio se pueden clasificar en activas, pasivas o estructuradas:
Activas. Una estrategia activa usa la información disponible y las técnicas de proyecciones para obtener rendimientos superiores a los de un portafolio que solo se encuentra diversificado.
Pasivas. Una estrategia pasiva involucra un mínimo de aporte y se sustenta en la diversificación para igualar el desempeño de un determinado índice de mercado.
Estructuradas. Son diseñadas para alcanzar el desempeño de pasivos predeterminados que tienen que ser cancelados en fechas futuras.
La selección de la estrategia dependerá de: la visión del cliente acerca de la eficiencia del mercado, la tolerancia al riesgo del cliente y la naturaleza de los pasivos del cliente.
2.6 RIESGO PAÍS
El riesgo país es el riesgo de una inversión económica debido sólo a factores específicos y comunes a un cierto país. Puede entenderse como un riesgo promedio de las inversiones realizadas en cierto país.
Profundizando, el riesgo país se entiende que está relacionado con la eventualidad de que un estado soberano se vea imposibilitado o incapacitado de cumplir con sus obligaciones con algún agente extranjero, por razones fuera de los riesgos usuales que surgen de cualquier relación crediticia.
Cada país, de acuerdo con sus condiciones económicas, sociales, políticas o incluso naturales y geográficas, genera un nivel de riesgo específico para las inversiones que se realizan en él, el cual es evaluado de acuerdo con el conocimiento que cada inversionista tenga de dichas condiciones.
Cualquier evaluación de riesgo expresará el nivel de probabilidad de sufrir una pérdida, ante lo cual existirá una mayor o menor necesidad de reducir o evitar las consecuencias de dicha pérdida.
Cuando el riesgo se refiere a un país, y quien lo mide es una entidad que busca colocar su dinero allí, ya sea como inversión financiera (préstamos) o productiva, dicha entidad buscará reconocer, a través de la rentabilidad, el nivel de riesgo en ese país. Si la rentabilidad que espera obtener al invertir no supera a la recompensa por asumir el riesgo de no poder recuperar su inversión, entonces la entidad buscará otra alternativa para invertir.
El riesgo país es la sobretasa que paga un país por sus bonos en relación a la tasa que paga el Tesoro de Estados Unidos. Es decir, es la diferencia que existe entre el rendimiento de un título público emitido por el gobierno nacional y un título de características similares emitido por el Tesoro de los Estados Unidos.
Estudios recientes con respecto a este riesgo revela que el pasado año del 2009 (desde el 13 de noviembre) Venezuela exhibía un índice de riesgo país de 1.014 puntos, el más alto entre las naciones emergentes que mide diariamente el banco de inversión estadounidense JP Morgan.
El riesgo país se expresa en puntos básicos, 100 unidades equivalen a una sobretasa del 1%, (la diferencia entre el rendimiento que exige un inversionista al comprar bonos del Tesoro de Estados Unidos y al adquirir títulos de otras naciones).
El índice de riesgo país es calculado por distintas entidades financieras, generalmente calificadoras internacionales de riesgo. Las más conocidas son Moody"s, Standard & Poor"s, y J.P. Morgan. También existen empresas que calculan el riesgo país, como Euromoney o Institucional Investor. Cada una de ellas tiene su propio método, pero usualmente llegan a similares resultados.
En la medida que la calificación de riesgo país sea mayor, el costo de endeudamiento es más oneroso, afectando significativamente el margen de maniobrabilidad y apalancamiento para el país en la vía política-económica, un elevado riesgo país influirá en las decisiones de inversión, impactando en un menor flujo de fondos hacia el país y una mayor tasa de interés global.
LOS ÍNDICES DE RIESGO PAÍS
El EMBI (Emerging Markets Bond Index) es un indicador económico que prepara diariamente el banco de inversión JP Morgan desde 1994. Este estadístico, mide el diferencial de los retornos financieros de la deuda pública del país emergente seleccionado respecto del que ofrece la deuda pública norteamericana, que se considera que tiene libre riesgo de default. En el cálculo del Riesgo País de Venezuela se aplica el Bono Global27 denominado en dólares.
El riesgo país de Venezuela -el índice que mide la incertidumbre política y económica que es tomado como referencia por los inversionistas extranjeros-, repuntó para ubicarse en 604 puntos en comparación por ejemplo a 536 en puntos que se encontraba el pasado 15 de febrero.
El riesgo país, es un indicador que básicamente, registra la diferencia entre el rendimiento que exige un inversionista al comprar bonos del Tesoro de Estados Unidos y al adquirir títulos de otras naciones. En este momento esa diferencia es equivalente a 6,04 puntos porcentuales de un bono de deuda pública venezolana y el que pagaría un título estadounidense. En términos monetarios, es la sobretasa que paga un país por sus bonos en relación a la tasa que paga el Tesoro de Estados Unidos.
3. Las opciones
Las opciones ofrecen a sus propietarios el derecho a comprar (call options) o vender (put options) acciones a un precio fijo en algún momento en el futuro, por lo general, en unos pocos meses.
Las opciones son similares a los contratos de futuros, con la diferencia de que un pequeño porcentaje del valor del título subyacente necesita ser pagado inicialmente.
La principal diferencia entre las opciones y los títulos clásicos (acciones y obligaciones), radica en que aquéllas no representan un derecho sobre el activo del emisor. Es decir, un accionista ordinario tiene derecho sobre una parte de los beneficios y de los activos de la compañía, mientras que el poseedor de una opción de compra (call) sólo tiene el derecho de comprar acciones en el futuro, lo que representa sólo un derecho potencial sobre los activos de la empresa. Por otra parte, un accionista posee un título emitido por la compañía al haberla previsto de recursos financieros a cambio de unos ingresos futuros. El poseedor de una opción no tiene relación alguna con la empresa sobre cuyos títulos posee un derecho de compra o venta. Este tiene sencillamente un acuerdo con otra parte, el vendedor de la opción (writer, o emisor), que concierne a la posible adquisición o venta en el futuro de los títulos a un precio determinado. Ni el emisor de la opción, ni el posible comprador de la misma, tiene efecto alguno sobre la compañía o sobre sus posibilidades de emitir acciones.
Muchos contratos sobre opciones son compensados o cerrados antes de que la operación de compra o venta se ejerza. De esta manera se podrán emitir muchas más opciones de las que realmente serán ejercidas. En otras palabras, las acciones subyacentes raramente serán compradas o vendidas por el poseedor de la opción. Esto se debe a que el número de acciones sobre los que se pueden ejercer las opciones pueden exceder al número de acciones actualmente emitidas. Si todas las opciones se ejerciesen podría ocurrir que no hubiese suficientes acciones para ello. Debido a que sólo una pequeña fracción de las opciones se ejercen, el volumen de las opciones en existencia, puede ser más alto que el volumen de las acciones subyacentes. Debido a que sólo una pequeña fracción de las opciones se ejercen, el volumen de las opciones se ejercen, el volumen de las opciones en existencia, puede ser más alto que el volumen de las acciones subyacentes.
Las opciones pueden llegar a no tener ningún valor si el precio de las acciones se ha movido en dirección contraria a las expectativas del adquirente en la fecha en la que expira la opción. Esta es otra diferencia en relación con las acciones ordinarias las cuales carecerán de valor cuando las deudas superen a los activos de la compañía. En contraste, una opción de compra o venta puede tener un valor nulo cualquiera que sea la solvencia de la compañía subyacente.
Las opciones también le dan al inversor la posibilidad de variar el riesgo de las acciones en ambas direcciones. Es decir, el inversor puede aumentar o disminuir el rendimiento y riesgo esperado con opciones. Por ejemplo, las compañías de seguros, tradicionalmente adversas al riesgo, son frecuentemente vendedores o emisores (writers) de opciones de compra (call); al poseer acciones y, simultáneamente, emitir opciones de compra sobre ellas, pueden reducir su riesgo por debajo del que tendrían si sólo poseyesen acciones.
Por último, el emisor (vendedor) de la opción y el comprador de la misma no se conocen, actuando como intermediarios la Cámara de Compensación (clearing house), los brokers, y los creadores de mercados.
EL MERCADO DE OPCIONES
El primer mercado de opciones de tipo moderno (en el siglo XVII ya existía en Londres un mercado organizado de opciones) surge en Chicago el 26 de abril de 1973 –Chicago Board Options Exchange (CBOE)- que en un principio sólo admitía opciones de compra (call). El éxito de este mercado se debe a:
a) La normalización de precios y de las fechas de vencimiento. Los primeros debían terminar en 0, 2,5 ó 5 dólares, mientras las segundas se agrupaban en tres series mensuales. Y siempre en bloques de 100 acciones.
b) La fungibilidad de las opciones, que facilita su negociación al eliminar el vínculo directo entre el emisor y el comprador, puesto que entre ambos deberá existir obligatoriamente un intermediario.
c) Una sustancial reducción de los costes de las transacciones favorecida por la eficaz organización y amplitud del mercado.
Figura 3. Algunos de los principales Mercados de Opciones financieras.
En cuanto a Europa, el moderno mercado de opciones londinense abre sus puertas en 1978, el mismo año que el de Amsterdam y desde 1982 la corporación de bancos suizos hace de soporte de un mercado de opciones. En todo caso, en la figura 3 se muestran los principales mercados de opciones financieras. En España existe un mercado de opciones financieras desde 1989, que actualmente recibe el nombre de MEFF (Mercado Español de Futuros Financieros) y que se encuentra situado en Madrid (las opciones y futuros sobre renta fija y sobre divisas).
A las opciones existentes fuera del mercado oficial se le denomina over the counter (OTC) y son creadas a través de los auspicios de intermediarios financieros del tipo bróker y dearler, por lo general, suelen ser entidades bancarias.
DESCRIPCIÓN DE LAS OPCIONES
La adquisición de una opción de compra (call) sobre un determinado título concede a su poseedor el derecho a comprarlo a un precio fijo, ya sea en una fecha futura predeterminada o antes o antes de la misma. La fecha fijada, como límite para ejercer el derecho, es conocida como fecha de expiración o vencimiento (expiration date) y el precio al que se puede ejercer es el precio de ejercicio, o de cierre (strike Price).
Por otra parte, una opción de venta (put) sobre un determinado título concede a su poseedor el derecho a venderlo a un precio fijo, ya sea en una fecha futura predeterminada o antes de la misma.
OPCIONES DE COMPRA (CALL OPTIONS)
1.-PUNTO DE VISTA DEL COMPRADOR
Supongamos que un inversor desea adquirir una acción de Repsol porque piensa que su cotización va a subir, pero por algún motivo no puede, o no quiere, pagar las 980 pesetas que el mercado le demanda, en este caso podría adquirir una opción de compra (call) sobre la misma.
Al adquirir una opción de compra se podrá beneficiar de un aumento en el precio del activo subyacente sin haberlo comprado. Así que el inversión adquiere una opción de compra sobre una opción de Repsol con un precio de ejercicio de, por ejemplo, 1000 pesetas. El precio de mercado de dicha opción (la prima) en ese momento es de 50 pesetas.
El poseedor de la opción de compra sobre Repsol (que tiene una posición larga en opciones de compra y corta en acciones) podrá decidir si ejerce o no la opción. Obviamente, la ejercerá cuando la cotización supere el precio de ejercicio. Por el contrario, si llegada la fecha de vencimiento de la opción, el precio de ejercicio sigue siendo superior al precio a la cotización (situación out the Money) la opción no será ejercida, debido a que se puede adquirir el activo directamente en el mercado a un precio inferior al de la opción. Si la opción no se ejerce la pérdida máxima será de 50 pesetas.
Los comentarios posteriores se basan sobre el siguiente ejemplo hipotético: "Supongamos que el precio de una acción de Repsol, en el momento de emitir la opción, es de 980 pesetas en el mercado de valores madrileño. El precio de ejercicio (strike Price) de la opción de compra europea elegida es de 1000 pesetas. El comprador de la opción paga una prima de 50 pesetas. La transacción tiene lugar en enero y el contrato expira en junio"
Resumiendo:
Precio de la acción (S): 980 pesetas.
Precio de ejercicio de la opción de compra (E): 1000 pesetas.
Prima (c): 50 pesetas.
Vencimiento del contrato: junio
El inversor que adquiere una opción de compra sobre dicho activo adquiere el derecho a adquirirlo a un precio de ejercicio especificado (1000 ptas.), pero no tiene la obligación de ejercerlo, en la fecha de vencimiento. Por dicho derecho, él paga una prima de 50 pesetas.
En la fecha de vencimiento del contrato el comprador se puede encontrar, por ejemplo, ante los siguientes casos (por razones de sencillez no se tienen en cuenta en los cálculos posteriores los costes de la transacción, ni los impuestos, así como tampoco el valor temporal del dinero)
A) Si el precio de la acción es S=1500 pesetas.
El inversor ejerce la opción adquiriendo la acción al precio de ejercicio de 1000 pesetas, y revendiéndola seguidamente en el mercado al precio de 1500 pesetas. Obteniendo los siguientes resultados:
B) Si el precio de la acción es S=1020 pesetas.
El inversor ejerce la opción al precio de ejercicio de 1000 pesetas, y revende el activo al precio de mercado de 1020 pesetas. Obteniendo los siguientes resultados:
Claro que si no ejerce la opción perdería el coste de la misma, es decir, 50 pesetas de lo que sería, sin duda, peor.
2.- PUNTO DE VISTA DEL EMISOR
El inversor que emite o vende una opción de compra espera que la cotización de la acción subyacente se va a mantener estable, o va a tender a la baja, durante los próximos meses. Su único cobro será el valor de la prima, mientras que sus pagos dependerán de si el precio del ejercicio es inferior, o no, al de mercado en la fecha de cotización. Si el precio de mercado supera al de ejercicio (situación in the Money), en dicha fecha, el propietario de la opción reclamará la acción a la que tiene derecho, lo que redundará en una pérdida (o menor ganancia) para el emisor. Si ocurre lo contrario, la opción no será ejercida y no habrá que entregar la acción.
Está claro que el emisor de una opción de compra se encuentra en una posición corta en ellas, pero puede estar en posición larga o corta en acciones, según que disponga o no de ellas. Si posee la acción subyacente y ésta le es reclamada por el propietario de la opción, no tendrá más que entregarla. Pero si no la posee (posición corta) deberá adquirirla en el mercado y después venderla a un precio inferior al comprador de la opción; cuando se emite una opción de compra sin estar respaldada por el activo subyacente se denomina opción de compra al descubierto (naked call option).
Así que el emisor de una opción de compra (writer) no puede determinar si la misma será ejercida o no. El asume un papel pasivo en espera de la decisión del comprador de la misma. Por todo lo cual, él recibe una prima (el precio de la opción), que mejora su rendimiento. Por otra parte, deberá estar preparado para entregar las acciones que le sean solicitadas por parte del poseedor de las opciones en el caso de que éste último desee ejercer su derecho. Veamos a través del mismo ejemplo anterior, el caso de la emisión de una opción de compra al descubierto, en la fecha de vencimiento de la misma.
A) Si el precio de la acción es S=1500 pesetas.
El comprador ejerce la opción al precio de ejercicio de 1000 pesetas. El vendedor de la opción obtendrá los siguientes resultados:
Así que si el vendedor no posee la acción perderá 450 pesetas. Obsérvese, que si la poseyese y la hubiese comprado el mismo día que emitió la opción le habría costado 980 pesetas, y en la fecha de vencimiento le habrían pagado por ella 1000 pesetas, que sumadas a la prima, darían una ganancia para el emisor de 70 pesetas, aunque dejaría de ganar 450 pesetas más.
OPCIONES DE VENTA (PUT OPTIONS)
1.- PUNTA DE VISTA DEL COMPRADOR
Cuando se espera una bajada de precio de las acciones, la adquisición de una opción de venta (put) puede aportar ingresos con un riesgo limitado. La compra de dicha opción sobre una acción subyacente asegura contra una caída inesperada de los precios de ésta, aunque también puede ser utilizada con fines especulativos, como puede ser la obtención de ingresos con un mercado a la baja.
Los comentarios posteriores se basan sobre el siguiente ejemplo hipotético: "Supongamos que el precio de una acción de Repsol, en el momento de emitir la opción, es de 980 pesetas en el mercado de valores madrileño. El precio de ejercicio (strike Price) de la opción de venta europea elegida es de 1000 pesetas. El comprador de la opción paga una prima de 40 pesetas. La transacciones tiene lugar en enero y el contrato expira en junio".
Resumiendo:
Precio del activo (S): 980 pesetas
Precio de ejercicio de opción de venta (E): 1000 pesetas.
Prima (p): 40 pesetas.
Vencimiento del contrato: junio.
El comprador de una opción de venta tiene el derecho a vender la acción al precio de ejercicio (1000 pesetas) indicando en el contrato o dejar que la opción expire sin ejercerla, dependiendo de la evolución del mercado.
2.- PUNTO DE VISTA DEL EMISOR
El emisor de una opción de venta cree que la tendencia del precio de una acción subyacente será neutra o ligeramente alcista y la emisión de este tipo de opción le ofrece la oportunidad de obtener un riesgo en forma de prima.
El vendedor o emisor de una opción de venta deberá adquirir la acción subyacente al precio de ejercicio estipulado (1000 pesetas), si el comprador de opción la ejerce dentro del plazo al que tiene derecho. Por incurrir en este riesgo recibirá una prima (el precio de la opción de venta: 40 pesetas).
A) Si el precio de la acción es S=1500 pesetas
La opción no será ejercida. La acción no le será entregada por el comprador de la opción y el emisor de ésta habrá ganado la prima de 40 pesetas.
B) Si el precio de la acción es S=900 pesetas.
El propietario de la opción de venta la ejercerá, por lo que entregará al vendedor de la misma su acción al precio del ejercicio de 1000 pesetas, lo que tendrá los siguientes resultados para el emisor de la misma:
3.1 LOS PASIVOS DE LA EMPRESA Y LA VALORACIÓN DE OPCIONES
El Mercado de Opciones de Chicago, fue fundado en 1973 y tuvo un éxito fulminante. Al cabo de cinco años, los inversores realizaban operaciones en opciones de compra y venta superiores a los 10 millones de acciones diarias.
La negociación de Opciones ahora se lleva a cabo en un gran número de mercados. Además de la opción sobre acciones ordinarias individuales. También hay opciones sobre índices bursátiles, bonos, productos y monedas extranjeras. Y si no se encuentra una opción de compra que se adapte a estas necesidades, una amplia gama de grandes bancos estarán preparados para diseñar ofertas de opciones a medida de la complejidad ideal más bizantina.
Los directivos financieros tratan de forma rutinaria con divisas, productos y opciones sobre tipos de interés para reducir el riesgo. Una empresa que desee limitar su costo de endeudamiento futuro podría adquirir la opción de vender obligaciones a largo plazo, etc.
Pero existen dos importantes opciones adicionales por las que los directivos financieros necesitan conocer cómo funcionan las opciones. Primero, muchas inversiones de capital incluyen una opción implícita de expansión en el futuro. Por ejemplo, la empresa pueda que invierta en un patento que le permita explotar una nueva tecnología o puede que compre terrenos colindantes, lo cual le dará la opción en el futuro de aumentar su capacidad. En cada caso la empresa está pagando dinero hoy por la oportunidad de realizar una inversión futura. Dicho de otro modo, la empresa está adquiriendo oportunidades de crecimiento.
3.1 LA PLANIFICACIÓN FINANCIERA COMO GESTIÓN DE UNA CARTERA DE OPCIONES
La planificación financiera es un proceso de:
1.- analizar las mutuas influencias entre las alternativas de inversión y de financiación de las que dispone la empresa.
2.- proyectar las consecuencias futuras de las decisiones presentes, a fin de evitar sorpresas y comprender las conexiones entre las decisiones actuales y las que se produzcan en el futuro.
3.- decidir que alternativas adoptar (estas decisiones se incorporan al plan financiero final).
4.- comparar el comportamiento posterior con los objetivos establecidos en el plan financiero.
un problema a menudo crucial en la planificación financiera es que las actuales decisiones de inversión de capital dependen de las futuras oportunidades de inversión. a menudo, encontramos empresas que invierten para entrar en un mercado por razones "estratégicas", esto es, no porque la inversión inmediata tenga un valor actual neto positivo, sino porque introduce a la empresa en el mercado y crea opciones para subsiguientes inversiones posiblemente provechosas.
en otras palabras, tenemos una decisión en dos etapas. en la segunda etapa (el proyecto anterior) el directivo financiero hace frente a un problema normal de presupuesto de capital. pero en la primera etapa los proyectos pueden merecer la pena, principalmente por las opciones que traen consigo. en principio, el directivo financiero podría valorar la primera etapa del proyecto por su valor estratégico, utilizando la teoría de valoración de opciones.
a veces hay tres etapas o más. piense en el proceso seguido por una innovación tecnológica desde que nace, mediante la investigación básica, hasta el desarrollo del producto, la producción piloto y prueba de mercado y, finalmente, la producción comercial en amplia escala. la decisión de producir a escala comercial es un problema normal de presupuesto de capital. la decisión de realizar una producción piloto y una prueba comercial es como comprar una opción para producir a escala comercial. comprometer fondos en el desarrollo del producto es como comprar una opción para una producción piloto y una prueba comercial. la inversión en investigación en la primera etapa es como adquirir una opción para comprar una opción para adquirir una opción.
3.3 MERCADOS DE FUTURO Y OPCIONES
Mercados Futuros: El futuro no es más que una promesa, un compromiso entre dos partes por el cual en una fecha futura una de las partes se compromete a comprar algo y a la otra a vender algo, aunque en el momento de cerrar el compromiso no se realiza ninguna transacción.
Opciones: La Opción es un derecho a comprar o vender algo en el futuro a un precio pactado, a diferencia de los futuros en las opciones se requiere el desembolso de una prima en el momento de cerrar la operación. Las opciones además podrán ser opciones de compra.
La posibilidad de realizar un proyecto de inversión tiene un gran parecido con una opción para comprar una acción. Ambos implican el derecho, pero no la obligación, de adquirir un activo pagando una cierta suma de dinero en cierto momento o, incluso, antes. El derecho a comprar una acción recibe el nombre de opción de compra y su sistema de valoración a través de la fórmula desarrollada por Back y Scholes para las opciones de tipo europeo (las que sólo se pueden ejercer en la fecha de vencimiento) que no pagan dividendos, se basa en cinco variables: el precio de la acción (S), el precio de ejercicio (E), el tiempo hasta el vencimiento (t), la tasa de interés sin riesgo (r) y la desviación típica de los rendimientos de la acción (s).
Por su parte, la mayoría de los proyectos de inversión implican la realización de un desembolso para comprar o realizar un activo; lo que es análogo a ejercer una opción. Así (véase la tabla 1), la cantidad invertida es el precio de ejercicio (E) y el valor del activo comprado o producido es el precio de la acción (S), el tiempo que la empresa puede esperar sin perder la oportunidad de invertir es el tiempo hasta el vencimiento (t), y el valor del riesgo del proyecto viene reflejado por la desviación típica de los rendimientos de la acción (s). El valor temporal viene dado por la tasa de interés sin riesgo (rf).
Tabla 1
Vamos a ver algo más en detalle algunas de las variables que acabamos de comentar. La posibilidad de posponer una inversión proporciona a la empresa un tiempo adicional para examinar la tendencia de los acontecimientos futuros reduciendo, al mismo tiempo, la posibilidad de incurrir en costosos errores debido a que los acontecimientos se han desarrollado en contra de lo previsto. Cuanto mayor sea el intervalo de tiempo (t), que se tiene de margen para demorar la decisión final, mayor será la posibilidad de que los acontecimientos se desarrollen de forma favorable aumentando la rentabilidad del proyecto. Es evidente, que si dichos acontecimientos fuesen contrarios a los intereses del decidor, éste renunciaría a realizar el proyecto evitando así una pérdida innecesaria.
La "opción" es un contrato específico en donde el que compra una opción adquiere el derecho de vender (o comprar ) un "contrato de futuro" de un producto dado a un precio determinado ("precio de ejercicio"), durante cualquier momento dentro del "período de ejercicio" de esa opción. Inversamente el que vende una opción asume la obligación de comprar (o vender). Por ejemplo, se puede comprar la opción de estar vendido (comúnmente llamada "put") (*) un contrato de futuro de maíz abril a 102 u$s/tn, a 118 u$s/tn o eventualmente a 126 u$s/tn. Hasta una determinada fecha del mes anterior al del período de entrega del contrato.
El valor de la opción o "prima", es el precio que paga el comprador de una opción, y es lo que se cotiza en la rueda de negociación. Cuanto más alto es el "precio de ejercicio" de la opción, más alto será el valor de la prima.
A diferencia de lo visto para contratos de futuro, el comprador de una opción no tiene que hacer ningún desembolso en concepto de depósitos de márgenes o diferencias. El único desembolso es el pago de la "prima". De aquí que en muchas oportunidades la opción resulta la alternativa de cobertura más económica.
Cuando el comprador de una opción ejerce su derecho de vender (o comprar), queda (automáticamente) vendido (o comprado) al precio de ejercicio, en cuyo caso la operación se convierte automáticamente en una venta (o compra) de un contrato de futuro común.
3.4 USO DE LAS OPCIONES PARA REDUCIR EL RIESGO
Aunque la percepción común es que estos instrumentos son inversiones de alto riesgo, esto no es siempre cierto, pues algunas posiciones en opciones conllevan un riesgo considerablemente menor al del activo subyacente. Podemos afirmar que:
"El máximo riesgo de los tenedores (compradores) de las opciones es la prima que pagan. El máximo riesgo de los vendedores es normalmente ilimitado y su máximo beneficio es la prima de la opción."
Compra de un call
Esta estrategia es motivada por una percepción de subida en el precio del activo subyacente.
Riesgo potencial. El riesgo del inversor está limitado a la prima que paga por la opción. Por un lado, la prima de un call será una pequeña fracción del coste del activo subyacente, por lo que la opción puede considerarse como menos arriesgada que la compra del activo. Pero por otro, hay que tener en cuenta que se está arriesgando toda la prima y que es fácil perder el 100% de la inversión, aunque ésta sea pequeña.
Beneficio potencial. Es ilimitado. Como el contrato confiere al comprador el derecho a comprar a un precio fijo, este derecho tendrá más valor conforme aumente el precio del activo subyacente. En la fecha de vencimiento de la opción, el beneficio vendrá dado por el precio del activo en esa fecha, menos el precio de ejercicio, y menos la prima de la opción. El precio al cual el comprador de la opción no tendrá ni perdidas ni ganancias (punto de equilibrio o break-even) es igual al precio de ejercicio más la prima de la opción. De todas formas, económicamente hablando, el precio pagado por el beneficio y riesgo potencial es justo; de eso se aseguran las fórmulas de valoración de opciones.
Imaginemos la compra de un call sobre acciones de la empresa XYZ a un precio de ejercicio de 80 Ptas. Y con una prima de 5 Ptas. El gráfico de la figura 3 representa los beneficios del comprador del call en función del precio de las acciones, en la fecha de vencimiento.
Figura 3. Gráfico de beneficios (del comprador del call)
VENTA DE UN CALL
Esta estrategia se debe utilizar cuando se cree que el precio del activo subyacente va a bajar.
Riesgo potencial. El riesgo potencial es ilimitado, pues en teoría el precio del activo puede subir indefinidamente. Del comentario anterior se deduce que la venta de un call sin tener al mismo tiempo el activo subyacente es extremadamente arriesgada.
Beneficio potencial. El máximo beneficio que puede obtener el vendedor de un call es la prima que recibe por la venta de la opción.
Imaginemos la venta de un call sobre acciones de la empresa XYZ a un precio de ejercicio de 80 Ptas. Y con una prima de 5 Ptas. El gráfico de la figura 4 representa los beneficios del vendedor del call en función del precio de las acciones, en la fecha de vencimiento (observe que el vendedor de un call tiene una posición de pérdidas y ganancias simétrica a la descrita para el comprador de un call).
Figura 4.- Gráfico de beneficios (del vendedor del call)
COMPRA DE UN PUT
Esta estrategia es motivada por una percepción de caída en el precio del activo subyacente.
Riesgo potencial. Tal y como ocurre en la compra de un call, el riesgo del inversor está limitado a la prima que paga por la opción.
Beneficio potencial. La motivación que hay detrás de la compra de un put es el beneficio obtenido ante una caída en el precio del activo subyacente. El máximo beneficio que se puede obtener es igual al precio de ejercicio menos la prima pagada.
Imaginemos la compra de un put sobre acciones de la empresa XYZ a un precio de ejercicio de 80 Ptas. Y con una prima de 8 Ptas.
El gráfico de la figura 5 representa los beneficios del comprador del put en función del precio de las acciones, en la fecha de vencimiento.
Figura 5.- Gráfico de beneficios (del comprador del put)
VENTA DE UN PUT
Esta estrategia se debe utilizar cuando se cree que el precio del activo subyacente va a subir.
Riesgo potencial. Al vender un put corremos el riesgo de que el precio del activo subyacente caiga. La máxima pérdida que podemos sufrir es igual al precio de ejercicio menos la prima recibida.
Beneficio potencial. El máximo beneficio a conseguir será la prima recibida por la venta de la opción.
Imaginemos la venta de un put sobre acciones de la empresa XYZ a un precio de ejercicio de 80 Ptas. Y con una prima de 8 Ptas. El gráfico de la figura 6 representa los beneficios del vendedor del put en función del precio de las acciones, en la fecha de vencimiento (observe que el vendedor de un put tiene una posición de pérdidas y ganancias simétrica a la descrita para el comprador de un put).
Figura 5.- Gráfico de beneficios (del vendedor del put)
Las cuatro estrategias básicas hasta ahora aparecidas forman el bloque necesario para construir estrategias mas complicadas.
3.5 OPCIONES DE FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO
1. Endeudamiento bancario sin garantía: la empresa colchones dinámicos tiene un acuerdo en vigor con su banco que le permite endeudarse hasta 41 millones de dólares con un interés del 11,5 por ciento al año, o un 2,875 por ciento al trimestre. La empresa puede conseguir dinero y devolverlo cuando quiera con tal que no supere el límite de crédito. Colchón dinámico no tiene que pignorar ningún activo específico como garantía del préstamo. Esta clase de acuerdo se llama línea de crédito.
Cuando tina empresa utiliza una línea de crédito no garantizada. Está obligada a mantener un saldo de compensación como depósito en el banco. En nuestro ejemplo, la empresa tiene que mantener un saldo del 20 por ciento de la cifra del préstamo. En otras palabras, si la empresa quiere conseguir 100 $. Tiene que pedir prestados realmente 125 $, porque 25 $ (20 por ciento de 125 $) deben dejarse como depósito en el banco.
2. Diferir las cuentas a pagar: colchones dinámicos también puede conseguir capital retardando el pago de sus facturas. Sin embargo diferir cuentas a pagar es a menudo costoso, aunque no se incurra en nada malo. La razón es que los proveedores ofrecen descuentos por pronto pago.
ANÁLISIS DE CASOS Y PROBLEMAS EXPLICADOS
CASO 1: Convencionalmente, un inversor que anticipe una subida en el precio del grano de trigo compraría directamente el grano y lo almacenaría, esperando venderlo luego para obtener un beneficio, si el precio sube. Imaginemos que el precio del grano de trigo es de 600 Ptas./kilo y que el inversor compra un kilo; de este modo habrá gastado 600 Ptas. Otra manera de beneficiarse de una subida en el precio del grano de trigo sería comprar una opción call, esto es comprar una opción de compra sobre un kilo de grano de trigo a 600 Ptas. En un período de tres meses. Esta opción costaría 5 Ptas. Por kilo, con lo que la cantidad pagada hoy sería 5 Ptas. (más adelante veremos cómo calcular el precio de una opción).
Tres meses más tarde
Como se esperaba, el precio del grano de trigo ha subido hasta las 700 Ptas./kilo. Esto es una buena noticia tanto para el comprador del grano de trigo como para el de la opción. Examinemos la posición del inversor que ha comprado el grano de trigo físicamente:
Veamos ahora la posición del comprador de la opción: tres meses antes entró en un contrato que le confería el derecho, pero no la obligación, de comprar grano de trigo a 600 Ptas. En un mercado eficiente el derecho a comprar a 600 Ptas. Cuando el precio de mercado es 700 Ptas., valdrá 100 Ptas.
Como vemos, en términos porcentuales la operación con opciones es mucho más beneficiosa que la operación de compra física. Un aspecto importante en las opciones es que son instrumentos negociables en el mercado, además no es necesario materializar la compra del activo subyacente al contrato para realizar la operación, lo que suele ocurrir comúnmente es que las opciones se compran y se venden; es decir, una opción comprada a 5 Ptas. Puede ser vendida en el mercado a 100 Ptas. Con un beneficio de 95 Ptas. Sin que el inversor nunca haya tenido la intención de comprar el activo subyacente.
CASO 2: Supóngase que dos empresas tienen diferentes grados de apalancamiento pero son idénticas en todos los demás aspectos. Cada una ha estimado utilidades en efectivo anuales de $80,000, antes de intereses e impuestos. La empresa A no tiene deuda; la empresa B tiene bonos perpetuos en circulación por un valor de $200,000, al 15%. Por tanto, los cargos financieros anuales totales para la empresa B son $30.000, mientras que la empresa A no tiene cargos financieros Si las utilidades para ambas empresas resultan ser 75% inferiores a lo esperado, es decir, $20,000, la empresa B se encontrara en imposibilidad de cubrir sus cargos financieros con las utilidades en efectivo. Entonces se puede observar que la probabilidad de la insolvencia de efectivo aumenta con los cargos financieros en que incurra la empresa.
El segundo aspecto del riesgo financiero incluye la dispersión relativa de la utilidad disponible para los accionistas comunes. Supóngase que los ebit en operación anuales futuros estimados durante los próximos cinco años pero las empresas a y b fueran variables subjetivas tomadas al azar en las que los valores estimados de las distribuciones de probabilidades fueran pero cada una $80,000 y las desviaciones estándar $40,000. Al igual que antes, considérese que la empresa a no tiene deuda, pero en vez de 4,000 acciones comunes con valor a la par de $10 pendientes, mientras que la empresa b tiene $200,000 en bonos al 15% y 2,000 acciones comunes con valor a la par de $10 pendientes.
Las utilidades esperadas disponibles pero los tenedores de acciones comunes de la empresa a son iguales a $48,000, mientras que pero la empresa b esta cantidad solamente es igual a $30,000. Sin embargo, dividir las utilidades esperadas disponibles pero los tenedores de acciones comunes entre el numero de acciones comunes pendientes, revela que la empresa tiene una cantidad mas grande de utilidades por acción esperadas que la empresa a, $15.00 y $12.00 respectivamente. La desviación estándar de las utilidades por acción se determina en $6.00 pero la empresa a y $12.00 pero la empresa b.
PROBLEMA 1: Nos encontramos ante la posibilidad de realizar un proyecto de inversión cuyo desembolso inicial es de 1.000.000 de euros. Este desembolso puede realizarse ahora mismo o demorarse hasta tres años en el tiempo sin variar su cantidad. El valor actual de los flujos de caja que se espera genere este proyecto es de 900.000 euros. La desviación típica de los rendimientos sobre el valor actual de los flujos de caja es del 40%. El tipo de interés sin riesgo es del 5%.
El valor actual neto toma, por tanto un valor:
VAN = -1.000.000 + 900.000 = – 100.000 < 0 No efectuar
La empresa dispone de una opción de compra, que expira dentro de tres años, con un precio de ejercicio de 1.000.000 euros sobre un activo subyacente cuyo valor medio es de 900.000 euros. El IR para esta opción, en la fecha de vencimiento, es igual a:
La varianza acumulada es igual a s2 x t = 0,42 x 3 = 0,48
La desviación típica acumulada es s = 0,6928
Una opción con las características anteriores toma un valor del 28,8% del subyacente, es decir, 0,288 x 900.000 = 259.200 euros.
El VAN total de esta inversión es igual a:
VAN total = VAN básico + opción de diferir = -100.000 + 259.200 = 159.200 euros > 0
Esto significa que si realizásemos hoy el proyecto de inversión perderíamos 100.000 euros, pero si posponemos la decisión hasta un máximo de tres años es muy posible que las condiciones cambien y aquél llegue a proporcionar una ganancia. Así, aunque el VAN<0, el IR>1, o lo que es lo mismo aunque E>S, el VA(E)< S. Lo que quiere decir que esperamos que el valor del activo subyacente aumente a una tasa superior al tipo de interés sin riesgo en los próximos tres años, posibilidad que viene reflejada en el valor de la opción. Concretando, el valor actual neto total es positivo porque el valor de la opción de diferir el proyecto es suficiente para contrarrestar y superar la negatividad del VAN básico.
PROBLEMA 2 : El proyecto Z producirá un solo flujo de tesorería, previsto en 1 millón de dólares en un año. Es considerado como el riesgo medio, indicado pero descontar un 10 por ciento del coste de capital de la compañía.
Pero, ahora descubre que los ingenieros de la compañía están tras un programa' de desarrollo de la tecnología deseada pero ese proyecto. están <> de que funcionara, pero admiten una pequeña posibilidad de que no funcione. todavía `t como el resultado mas probable 1 millón de dólares, pero también ve alguna posibilidad de que el proyecto z genere cero de flujo de tesorería el próximo añoAhora, las perspectivas del proyecto están menos claras por su nueva preocupación por la tecnología. debe valorarse en menos de los 909.100 $ que calculo antes de que esta preocupación surgiese. pero, ¿cuanto menos? hay alguna tasa de descuento (10 por ciento mas del factor adicional), la cual dará el valor correcto. pero no sabemos cual es la tasa de descuento ayustada.
Conclusiones
La actividad empresarial por imperativos de tipo legal se divide en periodos determinados de tiempo, generalmente anuales, lo que implica la presentación al cierre de cada año de los hechos económicos que la afectan con independencia de que sus efectos no se conozcan con exactitud.
Cualquier actividad económica está siempre sometida a incertidumbre debido a multitud de razones lo que origina unos riesgos que el empresario debe asumir. Esta incertidumbre o inconcrección puede deberse a: Bien porque, aun cuando podamos afirmar con alto grado de probabilidad que se han producido y que son imputables al periodo, no se conocen todos los datos y circunstancias que llevan aparejados o bien porque, siendo posible su aparición, todavía no se han manifestado.
Por lo tanto a la hora de presentar la información anual deben tenerse en cuenta aquellas circunstancias, hechos estimados y contingentes, al objeto de presentar una imagen fiel de la realidad económica.
En cuanro al riesgo existe por lo tanto una triple componente a considerar. La primera de ellas se centra en el "conocimiento del riesgo." La segunda descansa en el estudio de las posibilidades de su "control" y en último lugar, tenemos el intento de "gestionarlo."
Para cada una de las unidades estratégicas de negocio será preciso identificar los valores el riesgo y las opciones con los cuales una empresa pueda contar.
Bibliografía
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BREALEY, RICHARD A. Y MYERS, STEWART C. Principios de finanzas Corporativas. Editorial Mc Graw Hill. 5ta Edición.
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Fuentes consultadas
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Www.google.com
Www.monografias.com
Http://ciberconta.unizar.es/LECCION/fin002/
Http://www.doradelossantos.8m.com/index1.htm
Http://html.rincondelvago.com/mercados-financieros.html
Profesor: Ing. Andrés Eloy Blanco.
PUERTO ORDAZ, FEBRERO DE 2010
Autor:
Gómez, Giselle.
González, Idiana.
Pérez, Jhinezkha.
Velásquez, Marjiori.
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