Gestión de Riesgos en las casas de Bolsa. CASO: Sociedades Agentes de Bolsa en el Perú

Introducción

El objeto de investigación del presente documento
de trabajo consiste en validar que los requerimientos de
cobertura patrimonial exigidos por el ente regulador del mercado
de valores no se encuentran alineados con los riesgo financieros
derivados de las pérdidas máximas esperadas a que esta
expuesta la industria de las SAB en el mercado de valores
peruano.

Considerando los riesgos financieros de la
industria de las SAB (riesgos de mercado, riesgos de contraparte
y riesgos operativos), así como la disponibilidad de la
información periódica requerida para su análisis,
la presente investigación concentró su análisis en
el cálculo del Valor en Riesgo (VaR) sobre el riesgo de
contraparte de los comitentes de las SAB que hubieran incumplido
con liquidar sus operaciones o no hubieran cubierto sus
márgenes de garantía, como una aproximación a la
peor pérdida diaria esperada con un intervalo de confianza
de 99.0%.

Bajo esa perspectiva, se llegó a determinar la
máxima pérdida diaria esperada para todas las
sociedades agente de bolsa operativas y para la industria, al
cierre del segundo semestre de 2006, como el promedio de las
metodologías de simulación histórica y varianza
– covarianza en el cálculo del VaR aplicado sobre las
posiciones descubiertas e incumplimientos diarios en la
liquidación de operación de las SAB entre el 27 de mayo
de 2004 y el 15 de junio de 2006.

A continuación se realizó una comparación
de los cálculos obtenidos con relación al requerimiento
de cobertura patrimonial exigido por CONASEV y se comprueba
importantes diferencias existentes. Lo que nos permitió
validar la hipótesis plateada inicialmente, sobre todo
sí del análisis se identificó que el requerimiento
de cobertura patrimonial exigido por el ente regulador es de
periodicidad mensual y se refiere a riesgos históricos y no
a riesgos esperados.

Por otro lado, se compararon los
cálculos del VaR con los patrimonios líquidos
constituidos por la SAB y se pudo comprobar que todas registraban
una solidez patrimonial superior a los cálculos obtenidos.
Esta situación nos permitió deducir un efecto de
"autorregulación" de las SAB, derivado de la necesidad
cubrir el riesgo operativo, que no esta regulado, relativo a las
pérdidas esperadas resultantes de sistemas inadecuados,
fallas administrativas, controles defectuosos, fraude o error
humano.

Finalmente, se concluye en la necesidad de que el
regulador del mercado de valores establezca dentro de sus
prioridades la implementación de un sistema integral de
riesgos en coordinación con el supervisor de las
instituciones financieras, recogiendo las recomendaciones del
Comité de Basilea, para las instituciones bancarias, en su
Nuevo Acuerdo de Capital aprobado el 26 de junio de junio de
2004, más conocido como Basilea II.

El documento está dividido en cuatro
capítulos. El primer capítulo presenta los aspectos
teóricos de la gestión de riesgo; el segundo
capítulo abarca la situación actual de la industria de
los agentes de intermediación en el Perú; el tercer
capítulo aborda los aspectos relativos a los cálculos
del VaR a través de las metodologías de simulación
histórica y varianza-covarianza, así como su
comparación con el requerimiento de cobertura patrimonial y
el patrimonio liquido constituido y el cuarto capítulo trata
de las conclusiones y recomendaciones de la presente
investigación.

Es importante precisar que una de las limitaciones
principales fue la inexistencia de información
histórica relevante para estimar todos los riesgos a que
están expuestas las SAB .

CAPÍTULO I

La gestión de
riesgos

1.1 Aspectos teóricos de la
Gestión de Riesgos

Hoy en día, una de las principales
preocupaciones, tanto para las instituciones financieras como
para las empresas en general, consiste en medir el riesgo de
mercado en forma adecuada. Incluso, bancos centrales exigen
actualmente medidas de las exposiciones o niveles de riesgo
asumidos por los bancos, para determinar los niveles de capital
requeridos a estas entidades1.

Para enfrentar esta problemática, una de las
herramientas que se está haciendo estándar en el
ámbito internacional es el llamado "Value at Risk" (VaR), el
cual en pocas palabras es un método de cálculo del
riesgo, que en su comienzo se planteó como riesgo de
mercado, y pronto se amplió a otros tipos, como es el riesgo
de crédito y el riesgo operacional. El Comité de
Basilea2 en sus acuerdos y enmiendas, sobre niveles de capital de
bancos internacionales, recomienda como medida de riesgo el
"Value at Risk", siendo éste el primer paso de muchos, que
fueron centrando y homogeneizando en este "número" las
estimaciones de distintas formas de riesgos existentes en la
economía.

El VaR utiliza técnicas
econométricas para medir la pérdida previsible del
valor de una cartera de activos, en un intervalo de tiempo y bajo
condiciones normales de mercado, para un nivel de confianza
dado3. Siendo una herramienta útil y fácil de entender,
pues el riesgo es medido en términos de dinero, lo que para
muchos es más amigable.