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Costos de las fuentes de capital y consideraciones fiscales






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Costo de Endeudamiento a Largo Plazo El costo de deuda a largo plazo (ki) se considera, por lo general, como el costo después de impuestos al vencimiento de la emisión de fondos a largo plazo, es decir, la emisión y venta de bonos. Valores Netos de Realización Los valores netos de realización de la venta de un bono, o de cualquier valor, son los fondos recibidos realmente por dicha venta. Los costos de emisión (costo total de emisión y venta de un valor) reducen los valores netos de realización de un bono, sea vendido éste con prima, con descuento o en su valor nominal. Costos De Las Fuentes De Capital Y Consideraciones Fiscales Ingeniería Financiera

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Costo de la Deuda antes de Impuesto El costo de la deuda antes de impuesto, kd de un bono, puede obtenerse mediante uno de los tres métodos: Cotización de costos: Cuando los valores netos de realización de un bono equivalen a su valor nominal, el costo antes de impuestos será igual a la tasa establecida de interés. Cálculo del costo: Esta técnica encuentra el costo antes de impuesto de la deuda mediante el cálculo de la tasa interna de rendimiento (TIR) sobre los flujos de efectivo del bono. Desde el punto de vista del emisor, se puede referir este valor como el costo al vencimiento de los flujos de efectivo relacionados don la deuda. Aproximación del costo: El costo de la deuda antes de impuestos, Kd de un bono con valor nominal de $ 1000 puede obtenerse de manera aproximada mediante la ecuación siguiente: Costos De Las Fuentes De Capital Y Consideraciones Fiscales Ingeniería Financiera

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Costo de la Deuda antes de Impuesto El costo de la deuda antes de impuesto, kd de un bono, puede obtenerse mediante uno de los tres métodos: mediante la ecuación siguiente: I + $ 1000 – Nd Kd = n = 2 Nd + $ 1000 Donde: I = interés anual pagado (en unidades monetarias) Nd = valores netos de realización de la venta de un bono n = número de años para el vencimiento del bono. Costos De Las Fuentes De Capital Y Consideraciones Fiscales Ingeniería Financiera

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Costo de la deuda después de Impuestos Debido a que el interés sobre la deuda es deducible, este reduce la utilidad fiscal de la empresa en el monto del interés deducible. Por lo tanto, la deducción de intereses reduce los impuestos a una cantidad igual al producto del interés deducible y la tasa tributaria t de la empresa. Costo de acciones Preferentes Es el costo presente de emplear las mismas para recabar fondos. Con base en su supuesto vida infinito Cálculo del costo de las Acciones Preferentes C.A.P.= Dividendo anual por acción/Producto neto en venta de A.P. Kp = Dp Np Costos De Las Fuentes De Capital Y Consideraciones Fiscales Ingeniería Financiera

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Costos De Las Fuentes De Capital Y Consideraciones Fiscales Ingeniería Financiera Costo de acciones comunes El costo de las acciones es el nivel de rendimiento que la empresa debe obtener sobre las mismas, a fin de mantener se valor accionario. Por otro lado, representa el rendimiento requerido por los inversionistas de mercado sobre las acciones.

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Costos De Las Fuentes De Capital Y Consideraciones Fiscales Ingeniería Financiera Costo de las Utilidades Retenidas El costo de las utilidades retenidas esta íntimamente ligado con el costo de las acciones comunes, ya que si no se retuvieran utilidades estas serían pagadas a los accionistas comunes en forma de dividendos, se tiene entonces, que el costo de las utilidades retenidas se considera como el costo de oportunidad de los dividendos cedidos a los accionistas comunes existentes. Es para la empresa similar al costo de una emisión totalmente suscrita equivalente de acciones comunes adicionales.

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Cálculo del Costo de Capital Al determinar los costos de las fuentes de financiamiento específicos a largo plazo, se muestra la técnica usualmente utilizada para determinar el costo total de capital que se utiliza en la evaluación financiera de inversiones futuras de la empresa. El principal método para determinar el costo total y apropiado del capital, es encontrar el costo de capital promedio ponderado utilizando como base costos históricos o marginales.  Costos De Las Fuentes De Capital Y Consideraciones Fiscales Ingeniería Financiera

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Costos De Las Fuentes De Capital Y Consideraciones Fiscales Ingeniería Financiera Cálculo del costo de capital promedio ponderado (ccpp) Una vez que han sido determinados los costos de las fuentes específicas de financiamiento, puede calcularse el costo de capital promedio ponderado (CCPP). La ecuación se expresa de la siguiente manera: Ka = (w1 x k1) + (wp x kp) + (ws x kn) Donde w1 = proporción de la deuda a largo plazo en la estructura de capital. wp = proporción de las acciones preferentes en la estructura de capital ws = proporción del capital de las acciones en la estructura de capital w1 + wp + ws = 1

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Costos De Las Fuentes De Capital Y Consideraciones Fiscales Ingeniería Financiera Consideraciones Fiscales Para el análisis de las consideraciones fiscales es importante explicar algunos conceptos involucrados en ellas: Fisco Tesoro público. Entidad encargada de recaudar los impuestos. Política Fiscal Conjunto de medidas tomadas para conseguir los fines generales de la política económica, en especial el desarrollo, la estabilidad y el pleno empleo, mediante la utilización de los gastos e ingresos públicos.

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Costos De Las Fuentes De Capital Y Consideraciones Fiscales Federalismo Fiscal Política y sistema de gasto público, basado en la libertad de acción y de un amplio margen de actuación sobre la legislación de sus propias leyes, convenidos a sus propios intereses y realidad local (departamental), de acuerdo a su propio potencial económico Ingeniería Financiera

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Costos De Las Fuentes De Capital Y Consideraciones Fiscales Ingeniería Financiera Sujetos del Impuesto El primer elemento que interviene en una relación tributaria es el sujeto. El sujeto es de dos clases, un sujeto activo y uno pasivo. Impuesto al Valor Agregado El impuesto sobre el valor agregado, forma parte del grupo de impuestos a las ventas, afecta al consumidor a través de industriales y comerciantes. Porque el impuesto sobre el valor agregado grava aparentemente el ingreso del industrial y del comerciante, cuando en realidad lo que grava es el gasto del consumidor. Obligaciones de los contribuyentes. Los contribuyentes tienen obligación de llevar contabilidad de sus operaciones, separando aquellas gravadas y exentas y de las que no den lugar al acreditamiento.

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Costos De Las Fuentes De Capital Y Consideraciones Fiscales Ingeniería Financiera Gasto Público Reparticiones de dinero, que son de necesidad para que exista y pueda moverse el aparato estatal, en la producción de diversos servicios de necesidad común de una nación (educación, salud, defensa nacional, desarrollo, empleo, etc.). Este gasto no se podría darse si no existe en contrapartida una política fiscal de ingresos, vía tributos. Los Impuestos Los impuestos son prestaciones, hoy por lo regular en dinero, al Estado y demás entidades de derecho público, que las mismas reclaman, en virtud de su poder coactivo, en forma y cuantía determinadas unilateralmente y sin contraprestación especial con el fin de satisfacer las necesidades colectivas.

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Costos De Las Fuentes De Capital Y Consideraciones Fiscales Ingeniería Financiera Impuesto Sobre la Renta Se llama Renta, al producto del capital, del trabajo o de la combinación del capital y del trabajo. Puede distinguirse para los efectos impositivos la renta bruta, que es el ingreso total percibido sin deducción alguna, como sucede por ejemplo cuando un impuesto grava los ingresos derivados del trabajo o derivados del capital en forma de intereses.

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Impuestos inflacionarios El impuesto inflación se refiere a las perdidas de capital que sufren los poseedores de dinero como resultado de la inflación, es decir que si en una economía con cualquier nivel de inflación su dinero no recibe un interés está perdiendo valor, el termino impuesto hace referencia a que usted paga con su capacidad de consumo los desequilibrios inflacionarios que presente la economía. El señoritaje El señoritaje es el ingreso que percibe el gobierno como resultado de su poder monopólico para imprimir moneda. Virtualmente imprimir moneda no tiene ningún costo pero se pueden cambiar por bienes y servicios. Evasión fiscal Estos conceptos son importantes dentro de la discusión de las restricciones presupuestarias del estado y la financiación del gasto público a corto y largo plazo Evasión Fiscal Costos De Las Fuentes De Capital Y Consideraciones Fiscales Causas de evasión fiscal. En el marco de ideas de la complejidad del fenómeno bajo estudio, la doctrina ha enunciado diferentes causas que le dan origen , en ese sentido mencionaremos las que a nuestro criterio las mas comunes agotar la existencia de múltiples factores de carácter extra-económicos que originan o incrementan sus efectos. En este sentido citamos a: Carencia de una conciencia tributaria Sistema tributario poco transparente Administración tributaria poco flexible Bajo riesgo de ser detectado Carencia de una conciencia tributaria. Cuando hablamos de carencia de conciencia tributaria, decimos que ella implica que en la sociedad no se ha desarrollado el sentido de cooperación de los individuos con el Estado. Ingeniería Financiera

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Estructura Óptima De Capital Y Apalancamiento Apalancamiento Donde quiera que haya costos operativos fijos existe apalancamiento operativo, el riesgo en este sentido aparece cuando la empresa no está en capacidad de cubrir los costos de operación ya que al presentarse una disminución en las ventas ocasiona un bajón más que proporcional en las utilidades antes de intereses e impuestos. La explicación a este fenómeno se da por cuanto que a medida que aumentan los costos fijos de operación, el volumen de ventas necesarios para cubrir dichos costos crece en igual magnitud. El punto de equilibrio es un buen índice de riesgo operacional, ya que al aumentar el punto de equilibrio de la empresa, mayor es el grado de riesgo operacional existente. Ingeniería Financiera

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Estructura Óptima De Capital Y Apalancamiento Ingeniería Financiera Frente al apalancamiento financiero la empresa se enfrenta al riesgo de no poder cubrir los costos financieros, ya que a medida que aumentas los cargos fijos, también aumenta el nivel de utilidad antes de intereses e impuestos para cubrir los costos financieros. El aumento del apalancamiento financiero ocasiona un riesgo creciente, ya que los pagos financieros mayores obligan a la empresa a mantener un nivel alto de utilidades para continuar con la actividad productiva y si la empresa no puede cubrir estos pagos, puede verse obligada a cerrar por aquellos acreedores cuyas reclamaciones estén pendientes de pago. El apalancamiento financiero lo puede calcular por medio de la razón deuda capital, o por la razón de deuda a largo plazo más la de capital preferente a capitalización total. En conclusión, entre mayor sea el apalancamiento operativo y financiero de la empresa mayor será el nivel de riesgo que esta maneje.

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La forma para determinar la  "Estructura óptima de capital" es aquella que maximiza el precio de las acciones de la empresa vinculado con el costo de capital que por ende tiene que ser minimizado. Expresado de otra forma, “la estructura óptima de capital” de la empresa es el resultado de equilibrar las ventajas y los costos de financiamiento mediante la deuda, a fin de minimizar el costo capital promedio ponderado de la misma. Estructura Óptima De Capital Y Apalancamiento Ingeniería Financiera

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Estructura Óptima De Capital Y Apalancamiento Ingeniería Financiera V = UAII x (1 – T) ka Donde: El valor de la UAII es equivalente a unidades antes de intereses e impuesto. T es la tasa tributaria. UAII x (1- T) representa a las utilidades de operación después de impuestos disponibles para los tenedores de deuda y capital. Ka es el costo de capital promedio ponderado.

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Estructura Óptima De Capital Y Apalancamiento Ingeniería Financiera Enfoques de la estructura de Capital Las guías de orientación para analizar la "Estructura  óptima de capital"  se dividen esencialmente en los que apoyan la teoría que este óptimo se puede llegar a consolidar dentro de la empresa y los partidarios de que ese óptimo no existe,  se presentan entonces los siguientes enfoques:  El enfoque tradicional El enfoque de la utilidad neta El enfoque de utilidad neta de operación El enfoque MM Enfoque UAII – UPA

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Ingeniería Financiera Estructura Óptima De Capital Y Apalancamiento El enfoque tradicional Este enfoque propone que la compañía puede reducir su costo de capital y aumentar el valor total mediante el uso razonable del apalancamiento, esto lleva a que el costo de capital no es independiente de la estructura de capital de la empresa y que existe una estructura de capital óptima. El enfoque de la utilidad neta En este enfoque las utilidades disponibles para los accionistas comunes se capitalizan a una tasa constante que se calcula dividiendo las utilidades netas operacionales de la empresa entre el valor total de la empresa.               UN =  Utilidad Neta Capital total  

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Ingeniería Financiera Estructura Óptima De Capital Y Apalancamiento El enfoque de utilidad neta de operación La suposición para este enfoque es que existe una tasa global de capitalización de la empresa para cualquier grado de apalancamiento. El mercado capitaliza el valor de la empresa en forma global y como resultado de ello el desglose entre deuda y capital no tiene importancia. El enfoque MM Esta teoría demostró bajo un conjunto de supuestos muy restrictivos, que debido a la deducibilidad fiscal de los intereses sobre las deudas, el valor de una empresa aumentará continuamente a medida que usen más deudas y por lo tanto su valor se verá maximizado al financiarse casi totalmente con deudas.

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Ingeniería Financiera Valor De Una Empresa Apalancada. Valoración de empresas apalancadas: tres métodos alternativos Enfoque del Valor Presente Ajustado (APV): APV = NPV + NPVF Donde: NPV: valor presente neto del proyecto de una empresa no apalancada NPVF: valor presente neto de los efectos colaterales del financiamiento: Subsidio fiscal de la deuda Costo de la emisión de deuda corporativa Costo de reorganización financiera Créditos subsidiados (esto es, la tasa de interés cobrada es inferior a la tasa de mercado).

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Ingeniería Financiera Valor De Una Empresa Apalancada. Es recomendable utilizar el APV si el nivel de deuda es conocido a lo largo de la vida del proyecto. El APV se usa a menudo en situaciones especiales: créditos subsidiados, adquisiciones empresariales apalancadas. Método de Flujos de Caja para el Capital (FTE): Bajo este método, los flujos de caja para los tenedores del capital, después de intereses, se descuentan a la tasa de rentabilidad exigidos por éstos, rE. A la inversión inicial se le descuenta aquella porción que es financiada con deuda. Es decir, sólo se contabiliza la parte de la inversión inicial financiada por los tenedores del capital:

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Ingeniería Financiera Valor De Una Empresa Apalancada. Donde: LCFt: flujo de caja del proyecto en la fecha t para los tenedores del capital de una empresa apalancada. es la tasa de rentabilidad exigida por los tenedores del capital de la empresa apalancada. Comentarios: EL LCF es la parte residual que queda para los tenedores del capital después de intereses. El método FTE es adecuado si la razón de la deuda al valor de la empresa fijada como objetivo se aplica al proyecto bajo evaluación.

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Ingeniería Financiera Valor De Una Empresa Apalancada. El Método del Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC): El enfoque del WACC presupone que los proyectos de las empresas apalancadas son simultáneamente financiados tanto con deuda como con capital accionario. El costo del capital es un promedio ponderado del costo de la deuda y del costo de capital accionario. El VPN del proyecto viene dado por: Donde: UCFt = Flujo de efectivo del proyecto en la fecha t para los tenedores del capital de una empresa no apalancada;

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