El índice riesgo-pais: medición del nivel de riesgo de inversión

medición del nivel de riesgo de
inversión

1. Resumen
2. Justificación

RESUMEN:

La situación
económica mundial, y principalmente la de los
países de la región, han volcado al lenguaje
cotidiano, términos que hasta hace poco, estaban
reservados casi exclusivamente para los especialistas.
Presentamos algunos de esos conceptos

JUSTIFICACION

La situación económica mundial, y
principalmente la de los países de la región, han
volcado al lenguaje
cotidiano, términos que hasta hace poco, estaban
reservados casi exclusivamente para los
especialistas.

La interpretación de la complicada
situación actual, nos obliga a manejar diversos conceptos
financieros, que requieren nuestra especial atención. Veamos algunos de esos
conceptos.

El Indice Riesgo-País, revela para un momento
determinado, el nivel de riesgo de inversión existente en un país
emergente que pueda verse impedido de responder a sus compromisos
de pago de deuda externa, en
capital e
intereses, al menos en los términos
acordados.

La realidad económica y la teoría
financiera, enseñan que cuanto mayor es el riesgo de
incobrabilidad de un crédito, mayor es la tasa de
interés que se pretende cobrar, siendo ésta no
sólo la retribución por el uso del capital ajeno,
sino que también incorpora una prima de riesgo que
sobreremunera al acreedor para que conceda
préstamos.

De forma análoga, una vez emitido el
instrumento de deuda, cuanta mayor incertidumbre exista respecto
del cumplimiento, menor valor actual
representarán dichos cobros futuros, ya que la tasa interna de
retorno (T.I.R.), como vimos, será
mayor.

La T.I.R., por sí sola, no significa mucho,
por lo que se recurre a la comparación con otros valores.
Así si la T.I.R. de una determinada inversión es mayor que la de si dicha
inversión se realizara en otra opción, es porque la
primera ofrece mayor riesgo de incumplimiento. De igual forma, si
un instrumento a lo largo del tiempo ve
incrementada su T.I.R., es porque resulta cada vez más
riesgoso.

El inversor tendrá que comparar la T.I.R. de
cada inversión en cada país, para conocer
cuál es el que le ofrece el menor riesgo-país, Por
ejemplo para determinar el riesgo-país de los 189 estados
miembros de las Naciones Unidas,
tendríamos que realizar 17.766 comparaciones. Esto
sería un cálculo
prácticamente imposible de realizar. por lo que se adopta
una convención mundialmente aceptada: la de comparar la
T.I.R. con un instrumento internacionalmente considerado como el
ejemplo máximo de la ausencia de riesgo: el bono a un
plazo de 30 años, emitido por el gobierno de los
Estados
Unidos.

El riesgo-país se mide en "puntos
básicos" o "basic points", siendo 100 puntos
básicos equivalentes a 1% de rentabilidad.
Por ejemplo, que el riesgo-país de Uruguay se
ubique en 712 puntos básicos, significa que en promedio el
rendimiento para el inversor que adquiere hoy títulos
uruguayos, debe ser 7,12 puntos porcentuales más alto que
el rendimiento de los títulos de Estados Unidos.
Si un portafolio de títulos estadounidenses tiene un
rendimiento de 4 % anual, un portafolio similar de títulos
uruguayos debería rendir 11,4 %, por lo que el valor que
pagará por los mismos será menor.

Como mutua correlatividad, está el Indice
Riesgo-Soberano, definido como la capacidad y
predisposición que tiene un país, en cada momento,
para pagar las obligaciones
monetarias contraídas con sus acreedores. El Benchmark o
Indice de Clasificación, que elaboran calificadoras de
riesgo como Standard & Poor's o Moody's Investors Service,
establecen las siguientes categorías:

AAA – Máxima capacidad de pago

AA – Alta capacidad de pago

A – Buena capacidad de pago

BBB – Media capacidad de pago (s/monto de
inversión)

BB – Nivel de inversión con carácter
especulativo y bajo riesgo

B – Nivel de inversión con carácter
especulativo y alto riesgo

CCC – Alto riesgo de no pago pero con buen potencial
de recuperación

C – Alto riesgo de no pago y bajo potencial de
recuperación

D – No existe posibilidad de pago ni potencial de
recuperación

E – No están clasificados por falta de
información ni tienen garantías
suficientes.

Si se añade (+) a la clasificación, se
estima que existe un menor riesgo, y se añade un (-), se
estima que tiene una mayor riesgo de
incumplimiento.

Otro término de uso frecuente es spread:
diferencia entre la tasa para un instrumento financiero
considerado libre de riesgo y un bono de una entidad o
país específico. Es usualmente atribuído al
premio por riesgo de "default" o incumplimiento de las
condiciones de la deuda.

El "spread" de los bonos soberanos,
es una variable fundamental en los países emergentes e
indica el mayor costo de financiamiento
que deben pagar por endeudarse con relación al costo que pagan
los países desarrollados.

Uno de los índices de riesgo-país
más conocidos es el "Embip" (Emergency Market Bund Index),
llamado Embiplus (EMBI +) y que agrupa los bonos de los
mercados
emergentes. Es elaborado por el Banco de
Inversión J.P. Morgan tomando como valor presente o
actual, las cotizaciones que se van sucediendo durante la jornada
de operaciónes.

El UBI (Uruguay Bond
Index), es un indicador de riesgo país que informa
diariamente la administradora de fondos de ahorro
previsional República AFAP . El UBI fué
desarrollado en diciembre 2001 en el marco del trabajo "Spread
Soberano: evidencia empírica del caso uruguayo" , que
investigó los determinantes del riesgo en el
país.

República Afap realizó un acuerdo con
Bloomberg, por el cual República Afap es contribuyente en
forma diaria del índice de riesgo-país. En el
Web Site
de , se indica la metodología de la construcción del UBI: 1) relevamiento
diario de los precios, 2)
cálculo
diario del rendimiento de cada bono, excluyendo a los que le
resta un año o menos para su vencimiento, 3)
cálculo diario del spread, utilizando para cada papel un bono
del tesoro estadounidense con similar vencimiento,4)
cálculo de la capitalización diaria de mercado de cada
bono, y 5) construcción de un promedio ponderado de
los spreads utilizando como ponderadores la participación
de cada instrumento en la capitalización
total.

El UBI agrupaba todos los eurobonos en dólares
a tasa fija emitidos por el estado
uruguayo, sin restricciones de circulante ni de liquidez,
mientras el EMBI+ consideraba solamente bonos con circulante
mayor a U$S 550 millones (en su mayoría Brady) y con
requisitos mínimos de liquidez, siendo el Bono Global 2027
el único título uruguayo que participa en el
EMBI+.

Como consecuencia del canje voluntario de deuda
efectuado por el Gobierno uruguayo
en mayo de 2003 los instrumentos utilizados para el
cálculo del UBI debieron ser sustituidos por los nuevos
bonos surgidos de la operación.

A partir del 28/5/2003 el UBI está compuesto
por los siguientes títulos: Bono Global 2011 (7,25%), Bono
Global 2015 (7.5%) y Bono Global 2033 (7.875%). Estos
instrumentos cumplen con las tres condiciones impuestas para que
un bono forme parte del índice: ser globales, emitidos en
dólares americanos y tener un circulante mayor a los US$
100 millones.

Por estos motivos es importante tener en cuenta que
si bien el objetivo del
UBI continúa siendo la medición del spread promedio de los bonos
emitidos por el gobierno uruguayo en relación a los
títulos del gobierno americano, tras el cambio en su
composición el mismo no resulta estrictamente comparable
con los valores
registrados hasta el día 13/5/2003.

A continuación se presentan los valores
promedios mensuales del riesgo país de Uruguay desde 1.999
a la fecha:

Cr. Mario E. Díaz Durán,

Contador Público, egresado de la Universidad de la
República. Ha participado como organizador, autoridad,
delegado, panelista, expositor y autor en numerosos seminarios,
congresos y jornadas técnicas,
en el país y en el exterior. Autor y coautor de diversos
trabajos y libros
técnicos. Docente de la Universidad de
Montevideo, de la Universidad Católica del Uruguay, de la
Universidad de la República y de cursos de
actualización profesional.