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¿Maximización de utilidades o incremento del valor del accionista?




Enviado por mago1



    1. El mito de la
      maximización de las utilidades

    2. Maximización de la
      riqueza de los accionistas

    3. Conclusiones

     

    1. INTRODUCCIÓN.

    La manera más efectiva de obtener y mantener la
    concentración de los directivos y gerentes en la
    excelencia de gestión, es mediante la
    Administración Centrada en Principios.

    En este aspecto la aplicación de los principios de
    contabilidad generalmente aceptados como: consistencia o
    uniformidad, importancia relativa, prudencia y el costo como base
    de valuación, resultan fundamentales en la
    aplicación de políticas
    coherentes para la
    organización.

    En qué consiste ésta? ¿Cuál
    es su objetivo?.
    Permitir una concentración más rápida y
    fuerte para el logro de las metas corporativas.

    Lograr esa rapidez y fortaleza requiere de
    armonía y equilibrio, y
    a su vez obtener esta armonía y equilibrio precisa de
    concentración.

    En este artículo se pretende demostrar que existe
    armonía y equilibrio cuando los objetivos y
    las metas de la empresa se
    orientan hacia la maximización de la riqueza de los
    accionistas. Y ocurre lo contrario, cuando solamente está
    orientada a la maximización de las utilidades.

    II PALABRAS CLAVES

    Finanzas Corporativas. Maximización de las
    utilidades. Rentabilidad.

    1. EL MITO DE LA
      MAXIMIZACIÓN DE LAS UTILIDADES.

    Por lo general, los propietarios de una sociedad
    anónima no son sus administradores. Por lo tanto, los
    administradores financieros o la gerencia
    financiera, necesitan saber cuáles son los objetivos de
    los propietarios de la empresa.

    Algunas personas creen, en el enfoque tradicional de las
    finanzas,
    que el objetivo de la empresa es siempre maximizar las
    utilidades.

    En este afán, la gerencia financiera
    tomará solamente las acciones que
    se esperaría que hicieran una contribución
    importante a las utilidades totales de la empresa. Y de todas las
    alternativas que se consideren, seleccionará la
    única que se espera que tenga los rendimientos monetarios
    más altos.

    Muchas veces perdiendo la perspectiva del largo plazo y
    deteriorando la estructura de
    financiamiento
    del capital
    propio.

    Pero, ¿la maximización de utilidades es un
    objetivo razonable?. No, fracasa por varias razones porque
    ignora:

    1. La oportunidad de los rendimientos.
    2. Los flujos de efectivo disponible para los
      accionistas, y
    3. El riesgo.

    Desde el punto de vista de la Oportunidad de los
    rendimientos,
    es preferible que ocurra más temprano
    que tarde. Esto es que los rendimientos mayores en el año
    1 se podrían reinvertir para proporcionar mayor ganancias
    en el futuro. Siempre y cuando que dichos rendimientos superen el
    costo de capital. Por lo contrario estaríamos
    descapitalizando la empresa, y no precisamente creando valor para
    el accionista, al retirar su capital y no los
    rendimientos.

    Este tema lo explicaremos más adelante con un
    ejemplo.

    Con referencia al Flujo de Efectivo disponible para
    el accionista,
    las utilidades no necesariamente dan como
    resultado flujos de efectivo para su beneficio. Este flujo
    reciben los propietarios ya sean en efectivo en forma de
    dividendo o de los beneficios por la venta de sus
    acciones a un precio
    más alto que el pagado inicialmente. Mayores utilidades
    por acción
    no necesariamente significan que la asamblea de accionistas
    votará para incrementar los pagos de
    dividendos.

    Asimismo, mayores utilidades por acción no
    necesariamente se traducen en un precio accionario más
    alto. A veces las empresas tienen
    aumentos en sus ganancias sin que haya ningún cambio
    favorable en correspondencia con el precio de las acciones. Esto
    ocurre sólo cuando "los incrementos de las ganancias
    están acompañados de flujos de efectivo futuros
    incrementados, se esperará un precio accionario más
    alto" ().

    Una premisa básica en la administración financiera es que hay una
    compensación entre el rendimiento (flujo de
    efectivo) y el riesgo.

    Rendimiento y riesgo son en realidad los principales
    determinantes del precio de las acciones, el cual representa la
    riqueza de los propietarios en la empresa.

    En general los accionistas, son adversos al riesgo, es
    decir, prefieren evitar el riesgo. Cuando se implica riesgo, los
    accionistas esperan ganar tasas más altas de rendimientos
    sobre inversiones de
    riesgo más alto y tasas más bajas sobre inversiones
    de riesgo más bajas.

    Puesto que la maximización de las utilidades no
    consigue los objetivos de los propietarios de la empresa, no
    debería ser el objetivo de la gerencia
    financiera.

      1. MAXIMIZACIÓN DE LA RIQUEZA DE LOS
        .ACCIONISTA.
      2. El objetivo de la empresa y, por consiguiente,
        el de toda gerencia financiera, es maximizar la
        riqueza de los propietarios para quienes se
        trabaja.
        La riqueza de los propietarios
        corporativos se mide por el precio de las acciones, que
        a su vez se basa en la oportunidad de los rendimientos,
        su magnitud y su riesgo.

        Al considerar cada alternativa de
        decisión en términos de su impacto sobre
        el precio de las acciones de la empresa, los gerentes
        financieros sólo deben aceptar aquellas
        decisiones que se espera que incrementen el precio de
        las acciones.

        Puesto que el precio de las acciones
        representa la riqueza de los propietarios en la
        empresa: la maximización del precio de las
        acciones maximizará la riqueza del
        propietario.

        Supongamos la estructura de inversión y financiamiento de la
        siguiente empresa:

        ANEXO No. 1.
        ANÁLISIS ESTRUCTURAL (MILES DE
        US$).

      CONCEPTOS

      2005

      (%)

      2004

      (%)

      VARIACIÓN

      (%)

      INVERSIONES

       

      Activo Corriente

      1’280,260

      74.94

      837,682

      76.53

      442,578

      72.10

      Activo No Corriente

      428,170

      25.06

      256,870

      23.47

      161,300

       

      27.90

      TOTAL

      1’708,430

      100.00

      1’094,552

      100.00

      613,878

      100.00

      FINANCIAMIENTO

      Capital Ajeno

      675,341

      39.53

      310,033

      28.33

      365,308

      59.51

      Capital Propio

      1’033,089

      60.47

      784,519

      71.67

      248,570

      40.49

      TOTAL

      1’708,430

      100.00

      1’094,552

      100.00

      613,878

      100.00

      El análisis de esta estructura nos
      muestra
      una empresa,
      que siendo industrial, presenta la estructura de una
      típica empresa comercial, que prioriza el corto plazo
      en vez del largo plazo. El período bajo
      análisis, muestra un crecimiento de inversiones
      equivalente al 56% en base al año 2004. De los cuales
      442 millones de dólares los destinó al corto
      plazo (72.10%), y el saldo de 161 millones, al largo plazo
      (27.90%).

      Este gran crecimiento, sin embargo, fue financiado
      apoyado en el capital ajeno, que se vio fortalecido en el
      año corriente al aumentar su posición 28.33% al
      39.53%.

      Mientras que en la misma proporción
      disminuía el capital propio al caer de 71.67% a
      60.47%. Cuyo efecto más notable se observa en el alza
      de los gastos
      financieros que muestra el Cuadro de Ganancias y
      Pérdidas, que aquí omitimos donde los Gastos
      por Intereses pasaron de más de 10 millones a
      más de 27 millones de dólares, arrastrando
      también en la caída en las Utilidades por
      Acción de US$ 6.42 a US$ 3.77

      Pese al gran incremento en las ventas de
      35.72% respecto del año anterior, notamos que la
      rentabilidad ha disminuido, tanto a nivel de activos,
      de patrimonio
      neto y sobre las ventas netas.

      Sin embargo, es una importante utilidad que
      no puede pasar desapercibido: un significativo 28%
      anual

      Si bien es cierto que desde el punto de vista de
      rentabilidad ésta se ha mantenido en el mismo nivel
      del año anterior, la posición financiera de la
      empresa para el largo plazo, se ha deteriorado, conforme se
      muestra en el Anexo No. 1, la estructura del
      financiamiento.

    1. CONCLUSIONES.

    1. Para que una gestión
    económico-financiera sea armónica y equilibrada sus
    índices estructurales deben mostrar crecimiento tanto
    cuantitativa como cualitativamente de un año a otro. Cuya
    mayor fortaleza se mostrará en las utilidades
    significativas que mostrará el Estado de
    Ganancias y Pérdidas.

    2. Es más importante el crecimiento relativo que
    el cuantitativo. Si maximizamos la riqueza de los accionistas,
    estamos asegurando el futuro de la empresa en el largo plazo. De
    lo contrario estaremos mostrando una debilidad por el lento pero
    continuo fortalecimiento del capital ajeno.

    3. No es suficiente generar rentabilidad si esta no se
    ve reflejada en el incremento del de la riqueza de los
    accionistas en la estructura de financiamiento. Si se acordara
    una distribución de dividendos, bajo estas
    condiciones, estaremos repartiendo nuestro propio capital y las
    utilidades generadas por el negocio.

    4. Una medida correctiva en estas circunstancias
    sería, sencillamente, la capitalización de las
    utilidades. Pero en la realidad, los accionistas exigen reparto
    de utilidades.

     

    Por

    Dr. RAÚL ARRARTE MERA (I)

    Doctor en Ciencias
    Contables y Empresariales por la UNMSM. Maestro en Administración por la Universidad
    San Martín de Porres. Contador Público Colegiado
    por la Universidad Nacional Mayor de San Marcos.

    Experto en Costos y
    Finanzas. Profesor
    Investigador de la Facultad de Ciencias Contables de la UN MSM.
    (Lima-Perú).

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