Teoría de la paridad de los tipos de interés

Indice
1.
Introducción
2. El Mercado De
Divisas
3. Tipos De Interés Y Tipos De
Cambio
4. Teoría de la paridad de los
tipos de interés
5. Mercados euro y
forex
6.
Bibliografía

1. Introducción

En la actualidad el mundo de los negocios se
desenvuelve no solo dentro de los limites de un
país sino que trasciende fronteras, por lo que muchas
empresas
tienen negocios en el
extranjero. Por supuesto sus objetivos en
la gestión
financiera internacional son los mismos. Quiere comprar activos que
valgan más que su costo, y quiere
pagar por ellos emitiendo pasivos que valgan menos que el dinero que
consigue. Es al aplicar estos criterios a negocios
internacionales cuando se enfrenta a algunos problemas
adicionales.

La única particularidad de la gestión
financiera internacional reside en que necesita negociar con
más de una moneda. Por tanto, miraremos como operan los
mercados
internacionales de divisas, por qué los tipos de cambio
varían, y qué se puede hacer para protegerse frente
a este riesgo de
tipo de
cambio.

El director financiero debe recordar también que
los tipos de interés
difieren de país a país. Por ejemplo, en la
primavera de 1990 el tipo de interés
era un 8% en Estados Unidos,
un 15% en Gran Bretaña, y un 40.000% en Brasil. Vamos a
discutir las razones de estas diferencias en los tipos de
interés, junto con las implicaciones para las operaciones
financieras en el extranjero ¿Debe proporcionar el
dinero
la empresa
matriz?
¿Debería intentar financiar la operación
localmente? ¿O debería considerar al mundo como su
caparazón y endeudarse donde quiera que los tipos de
interés sean más bajos?.

Discutiremos también como deciden las empresas
internacionales sus inversiones de
capital.
¿Cómo eligen el tipo de
descuento?¿Cómo afecta el método de
financiación a la elección del proyecto?
Encontrará que los principios
básicos de presupuesto de
capital son
los mismos, pero hay algunas trampas a las que hay que estar
atento.

2. El Mercado De
Divisas

Mercado De Divisas

Una empresa americana
que importa productos de
Suiza compra francos suizos, que vende a cambio de
dólares. Las dos empresas hacen uso del mercado de
divisas.

Excepto en unos pocos centros europeos, el mercado de
divisas no tiene una plaza central. Todos los negocios se llevan
a cabo por teléfono o por télex. Los
principales agentes son los mayores bancos
comerciales y los bancos centrales.
Cualquier empresa que
quiera comprar o vender divisas lo hace habitualmente a
través de un banco
comercial.

El volumen de
negocio en el mercado de divisas es enorme. En Londres cambian de
manos casi 200 mil millones de dólares cada día. El
volumen en
Nueva York y
en Tokio está por encima de los 100 mil millones de
dólares diarios.

En general los tipos de cambio en Estados Unidos se
establecen en términos del número de unidades de la
moneda extranjera necesarios para comprar un dólar. Por
tanto un tipo de 1.3545 SFr/$ significa que puede comprar 1.3545
francos suizos por $1. O para ponerlo de otra forma, necesita
1/1.3545=0.7383 dólares para comprar un franco
suizo.

El cuadro 34-1 reproduce un cuadro de tipos de cambio
del Wall Street Journal.

Excepto que se indique lo contrario, el cuadro da el
precio de una
moneda para entrega inmediata. Este es conocido como el tipo de cambio
al contado. Puede comprobar que el tipo de cambio al contado para
el franco suizo es de 1.3545 SFr/$.

El término entrega inmediata es relativo; para
una moneda al contado es habitual comprar contra entrega a dos
días. Por ejemplo suponga que necesita 100.000 francos
para pagar importaciones de
Suiza. El lunes telefonea a su banco en Nueva
York y acuerda comprar 100.000 francos a 1.3545 SFr/$. El banco
no le da un taco de billetes en el mostrador. En su lugar da
instrucciones a su banco Suizo corresponsal de
transferir

100.000 SFr el miércoles a la cuenta del
proveedor suizo. EL Banco carga a su cuenta
100.000/1.3445=73.828$ bien el lunes, o si usted es un buen
cliente el
miércoles.

Además de un mercado de cambio al contado, existe
un mercado a plazo. En el mercado a plazo Ud. compra y vende la
moneda para entrega futura, normalmente en 1,3 o 6meses, aunque
en las monedas principales los bancos están dispuestos en
comprar o vender hasta a diez años. Si sabe lo que tiene
que pagar o recibir en moneda extranjera en una fecha futura,
puede asegurarse frente a pérdidas comprando o vendiendo a
plazo. Por tanto, si necesita 100.000 francos en seis meses,
puede entrar en un contrato a plazo
a seis meses cuando se entreguen los 100.000 francos.

Si mira de nuevo al cuadro 34-1, ve que el tipo a plazo
a seis meses está establecido a 1,3618 SFr/$. Si compra
francos suizos para entregar a seis meses, consigue más
francos por sus dólares que si compra al contado. En este
caso se dice que el franco se cotiza con descuento relativo al
dólar, porque los francos a plazo son menos caros que los
del contado. Expresado como un tipo anual, el descuento a plazo
es:

2 x 1,3618 – 1,3545 x 100 =1,07

1,3618

Puede decir que el dólar se estaba vendiendo a un
1,07% de prima a plazo.

Una compra o venta a plazo es
una transacción hecha a medida entre Ud. y el banco. Puede
hacerse para cualquier moneda, por cualquier cuantía, y
cualquier fecha de entrega. Existe también un mercado
organizado de divisas para entrega futura conocido como el
mercado de futuros en divisas. Los mercados de
futuros son muy homogéneos – existen solo pala las
principales divisas, son para cantidades específicas, y
para una elección limitada de fechas de entrega –. La
ventaja de esta homogeneización es que es un mercado
líquido en monedas a futuros. Un enorme número de
contratos se
compran venden en el mercado de cambios futuro.

Cuando compra un contrato a plazo
o a futuro, se está comprometiendo a entregar la moneda.
Como una alternativa puede tomar una opción de comprar o
vender una moneda en el futuro a un precio que
está fijado hoy. Las opciones de moneda hechas a medida se
pueden comprar en los bancos más importantes, y las
opciones más homogéneas se negocian en las opciones
de tipo de cambio.

Finalmente, puede acordar con el banco que
comprará divisas en el futuro a cualquiera que sea el tipo
al contado pero sujeto a un precio máximo y mínimo.
Si el valor de la
divisa sube repentinamente, usted compra al límite
superior, si cae repentinamente, compra al límite
inferior.

Algunas Relaciones Básicas

No puede desarrollar una política financiera
internacional consistente hasta que entienda las razones de las
diferencias en los tipos de cambio y los tipos de interés.
Por tanto consideremos los siguientes cuatro problemas:

Problema 1: ¿Por qué difiere el tipo de
interés del dólar (r$) del de por
ejemplo la lira italiana(rL)?
Problema 2: ¿Por qué el tipo de cambio a plazo
(fL/$)difiere del tipo de cambio al contado(SL/$)?
Problema 3:¿Qué determina el tipo de cambio
esperado entre el dólar y la libra el próximo
año [E(SL/$]?
Problema 4:¿Cuál es la relación entre la
tasa de inflación en los Estados Unidos(i$) y la tasa de
inflación italiana (iL)?

3. Tipos De Interés
Y Tipos De Cambio

Caso Practico

Tiene 1 millón de dólares para invertir
durante un año: ¿ Qué es mejor hacer un
préstamo en dólares o en liras? Vamos a trabajar en
un ejemplo numérico.

Préstamo en dólares: El tipo de
interés a un año de los depósitos en
dólares 8,125 por ciento. Por lo tanto al final del
año consigue 1.000.000 * 1,08125 = 1.081.250.

Préstamo en liras: El tipo de cambiante corriente
es 1.163 L/$. Por un millón de dólares puede
comprar 1 * 1.163 = 1.163 millones de liras. El tipo de
interés de depósito en liras a un año es
11,375 por ciento. Por tanto al final del año, consigue
1.163 * 1,11375 = 1.295 millones de liras. Por supuesto no va a
saber cuál va a ser el tipo de cambio en un año.
Pero no importa. Puede fijar hoy el precio al que va a vender sus
liras. El tipo a plazo de un año es 1.198 L/$. Por tanto,
vendiendo a plazo, puede asegurarse de que conseguirá
1.295/1.198 = 1,081 o 1.081.000 dólares al final del
año.

Por tanto, las dos inversiones
ofrecen casi la misma tasa de rentabilidad.
Así tiene que ser, puesto que las dos inversiones son
libres de riesgo. Sí
el tipo de interés doméstico fuera diferente del
tipo extranjero <cubierto>, usted tendría una
maquina de hacer dinero.

Cuando hace un préstamo en liras, gana porque
consigue un tipo de interés mayor. Pero pierde porque
vende las liras a plazo a un precio menor del que tiene que pagar
por ellas ahora.

El diferencial en tipos de interés es

(1+r ) / (1+r )

Y la diferencia entre los tipos de cambio a plazo y al
contado es

f / s

La teoría
de la paridad en tipos de interés dice que el diferencial
de tipos de interés debe igualar la diferencia entre los
tipos de interés a plazo y al contado.

La Prima A Plazo Y Variaciones En Los Tipos Al
Contado

Déjenos pensar en como está relacionada la
prima a plazo con las variaciones en los tipos de cambio al
contado. Si la gente no tuviera en cuenta el riesgo, el tipo de
cambio a plazo dependería solamente de cual espera la
gente que sea el tipo al contado. Por ejemplo, si el tipo a plazo
de la lira a un año es 1.198 L/$, sólo puede solo
puede ser porque los agentes esperan que el tipo al contado a un
año sea 1.198 L/$. Si esperan que fuera más alto,
nadie desearía vender liras a plazo.

Por lo tanto la teoría
de las expectativas del tipo de cambio nos dice que el porcentaje
de la diferencia del tipo de interés a plazo y el tipo al
contado hoy es igual al cambio esperado en el tipo al
contado:

En la derivación de la teoría de las
expectativas suponemos que los operadores no se preocupan del
riesgo. Sí se preocupan de que el tipo a plazo puede ser
mayor o menor que el tipo esperado al contado. Por ejemplo,
suponga que ha contratado recibir 100 millones de liras a tres
meses. Su alternativa es vender la lira a plazo. En este caso,
está fijando hoy el precio al cual venderá la lira.
Puesto que evita el riesgo vendiendo liras a plazo puede desear
hacerlo incluso si el precio a plazo es un poco más bajo
que el precio al contado esperado.

Otras empresas pueden estar en la situación
opuesta. Pueden haber contratado pagar libras en tres meses.
Pueden esperar hasta el final de los tres meses y comprar liras
entonces, pero esto les deja abiertas al riesgo de que el precio
de la lira puede subir. Es más seguro para esas
empresas jijar el precio hoy comprando liras a plazo. Estas
empresas pueden, por tanto, desear comprar a plazo incluso si el
precio a plazo de la lira es un poco más alto que el
precio contado esperado.

Por tanto algunas empresas encuentran más
seguro vender
liras a plazo mientras que otras encuentran más seguro
comprar liras a plazo. Si predomina el primer grupo es
probable que el precio de la lira a plazo sea menor que el precio
al contado esperado. Si predomina el segundo grupo es
probable que el precio de la lira a plazo sea mayor que el precio
al contado esperado.

Cambios En El Tipo De Cambio Y La Tasa De
Inflación

Vamos ahora al tercer lado de nuestro
cuadrilátero – las relaciones entre los cambios y el
tipo de cambio de contado y las tasas de inflación.
Suponga que se da cuenta que se puede comprar una onza de plata a
8,50 dólares en Nueva York y venderá en
Milán a 11.200 liras. Piensa que puede ser un buen negocio
decide comprar plata a 8,50 dólares y enviarla en el
primer avión para Milán, donde la vende por 11.200
liras. Entonces cambia sus 11.200 liras por 11.200/1.163 = 9,63
dólares ha hecho un beneficio bruto de 1,13 dólares
por onza. Por supuesto tiene que pagar costos de
transporte y
seguro, pero todavía debería quedar algo para
usted.

Las maquinas de
dinero no existen, no por mucho tiempo. En cuanto
que otros noten la disparidad entre el precio de la plata en
Milán y el precio en Nueva York el precio se
forzará a la baja en Milán y al alza en Nueva York
hasta que las oportunidades de beneficio desaparezcan. El
arbitraje
asegura que el precio en dólares de la plata sea casi el
mismo en los dos países.

Por supuesto la plata es un producto
homogéneo fácil de transportar pero hasta cierto
punto usted podría esperar que las mismas fuerzas acataran
para igualar los precios
domésticos y exteriores entre otros bienes esos
bienes que
pueden ser comprados más baratos en el extranjero se
importaran y esto forzara los precios a la
baja del producto
domestico. De la misma forma, aquellos bienes que se pueden
comprar más baratos en Estados Unidos se exportaran y
forzaran a la baja el precio del producto exterior. A esto se le
llama a menudo la Ley del Precio
Único o en un sentido más general la Paridad del
Poder de
Compra de la misma forma que el precio de los bienes en Pamplona
deben ser casi los mismos que loas precios de los bienes en
Sevilla, los precios de los bienes en Italia cuando se
convierten a dólares deben ser casi los mismos que el
precio en Estados Unidos.

El principio de la Ley del Precio
Único implica que cualquier diferencia en la tasa de
inflación será contrarrestada por un cambio en el
tipo de cambio. Por ejemplo, la inflación es el 5 % en
Estados Unidos y 1% en Italia de cara a
igualar el precio de los bienes en dólares en los dos
países, el precio de la lira italiana debe caer en (1,081)
/ (1,05) –1, o un 3 %. Por tanto la ley del precio
único sugiere que de cara a estimar los cambios en los
tipos de cambio al contado, necesita estimar las diferencias en
la tasa de inflación.

Tipos De Interés Y Tasas De
Inflación

¡Ahora por la cuarta pata! De la misma forma que
el agua
siempre fluye cuesta abajo, los capitales siempre fluyen donde
las rentabilidades son mayores. En equilibrio la
rentabilidad
real esperada del capital es la misma en los distintos
países.

Pero las obligaciones
no prometen una rentabilidad real fija: prometen un pago fijo de
dinero. Por tanto tenemos que pensar en como el tipo de
interés del dinero en cada país se relaciona con
los tipos de interés reales. Una respuesta a esto la ha
proporcionado Irving Fisher quien argumenta que el tipo de
interés del dinero reflejará la inflación
esperada. En este caso los Estados Unidos e Italia
ofrecerán el mismo tipo de interés real esperado y
la diferencia en los tipos de interés nominales
será igual a la diferencia esperada en las tasas de
inflación.

En otras palabras, el equilibrio del
mercado de
capitales requiere que el tipo de interés real sea el
mismo en dos países cualquiera. En Italia un tipo de
interés real es un 3 por ciento.

¿ Es la vida asi de sencilla?

Hemos descrito anteriormente cuatro teorías
simples que ligan tipos de interés, tipos a plazo, tipos
de cambio al contado, y tasas de inflación. Note que las
cuatro teorías
son mutuamente consistentes. Esto significa que si cualquiera de
las tres es correcta la cuarta también debe ser correcta.
Y a la inversa, si una es errónea al menos una de las
otras debe ser errónea.

Por supuesto ninguna teoría económica va a
proporcionar una descripción exacta de la realidad.
Necesitamos saber hasta que punto esos puntos de referencia
simples predicen el comportamiento
real.

4. Teoría de la paridad
de los tipos de interés

Concepto

El principio por el cual se incrementa la tasa de cambio
delas monedas refleja defectos en los tipos de interés
relativos a los instrumentos de libre riesgo denominados en
diferentes alternativas de monedas. Tasas forwards de monedas y
la estructura de
los tipos de interés reflejan estas relaciones de paridad.
Monedas de países con altas tasas de
interés , el mercado espera que se deprecien con el
tiempo y las
monedas de países con bajas tasas de interés se
espera que se aprecien con el tiempo reflejando junto con otros
elementos, implícitas diferencias en la
inflación.

Estas tendencias serán reflejadas en las tasas
cambio forward como también en la estructura de
las tasas de interés. Cualquier oportunidad para tener
cierta ganancia de las discrepancias en los tipos de
interés será un arbitraje
protegiendo el riesgo monetario.

Si la paridad en la tasa de
interés se mantiene un inversor no podrá
recibir ganancias pidiendo prestado a un país con bajas
tasas de Interés y prestando en un país con altas
tasas de interés. Para la mayoría de las monedas
más importantes la paridad en la tasa de interés no
se ha mantenido durante el régimen moderno de
flotación de la tasa de interés.

Condición

La teoría de la Paridad de los tipos de
interés se mantiene cuando la tasa de retorno de
depósitos en dólares es exactamente igual a la tasa
esperada de retorno en depósitos alemanes.

Esta condición se simplifica comúnmente en
muchos libros de
texto,
eliminando el último término que es en este caso el
interés alemán. La lógica
que supone esto es que el último término no cambia
el valor de la
tasa de interés de retorno dramáticamente y es
más fácil asumirlo por intuición. La
versión aproximada del IRP entonces es:

Uno debe ser cuidadoso de todas maneras. La
versión aproximada no sería una buena
aproximación cuando las tasas de interés en un
país son altas. Por ejemplo en 1997, las tasas de
interés a corto plazo en Rusia fueron del 60% por un
año, en Turquía 75% anual. Con estos niveles, la
tasa aproximada no puede proveer una representación
precisa de las tasas de retorno.

Ejemplos Numericos Utilizando La Formula De La Tasa De
Retorno

Utilice los datos presentados
a continuación para calcular en que país
habría sido mejor obtener un activo productor de
interés. Estos valores se
tomaron de la 8ª. Edición de la revista The
Economist:

Ejemplo 1: Considere los siguientes datos para tasas
de interés y tasas de cambio en Estados Unidos y Alemania.

Nos imaginamos que la decisión se hará en
1996, con miras a 1997. De todas maneras, calculamos esto
después de conocer cual es el tipo de cambio. Por lo tanto
utilizamos la tasa de 1997 para la tasa de cambio esperada y la
tasa de 1996 para la tasa actual. Entonces la tasa ex – post
(posterior al hecho) de retorno en depósitos alemanes
está dada por:

Una tasa de retorno negativa significa que el inversor
habría perdido dinero (en términos de
dólares), al comprar el Activo Alemán.

Desde RoR$ = 5.45% > RoRDM = –
4.93% el inversionista que esta buscando la tasa de retorno
más elevada debería haber depositado su dinero en
la cuenta estadounidense.

Ejemplo 2: Considere los datos adjuntos de tasas de
interés y tasas de cambio en Estados Unidos y Japón.

Imagine de nuevo que la decisión se realiza en
1996 con miras a 1997. De todas formas calculamos esto
después de que conocemos cual es el cambio en 1997.
entonces, insertamos la tasa de 1997 para la tasa de cambio y
usamos la tasa actual de 1996.

Ahora, la tasa de retorno ex – post de
depósitos Japoneses está dada por:

Una tasa negativa de retorno significa que el
inversionista habría perdido dinero (en términos de
dólares) habiendo comprado Activos
Japoneses.

Entonces RoR$ = 5.45% >
RoR¥ = -8.97% el inversionista que estaba buscando
una tasa más alta de retorno tendría que haber
depositado su dinero en una cuenta estadounidense.

Ejemplo 3: Considere los siguientes datos de tasas de
Interés y tasas de cambio en Estados Unidos y en Italia
cuya moneda es la Lira.

Nuevamente nos imaginamos que la decisión
está hecha en 1996 con miras a 1997. De todas formas
calculamos esto después de conocer cual es el cambio en
1997. Entonces insertamos la tasa de 1997 para la tasa de cambio
y utilizamos la tasa actual de 1996.

Antes de calcular la tasa de retorno es necesario
convertir la tasa de cambio de la Lira italiana equivalente en
vez del equivalente en dólares.  

Ahora, la tasa de retorno ex – post de
depósitos italianos esta dado por:

En este caso, un inversionista habría obtenido
dinero ( en términos de dólares) comprando Activos
Italianos.

Entonces ahora RoR$ = 5.45% <
RoRL = 12.69% el inversionista que buscaba la tasa de
retorno más alta debía haber depositado su dinero
en la cuenta italiana.

Enfoque De Activos Para Determinar La Tasa De
Cambio

La condición de la paridad de los tipos de
interés puede utilizarse para desarrollar un modelo de
intercambio de determinación de la tasa de cambio. El
comportamiento
del inversionista, que genera paridad de interés puede
explicar porque la tasa de cambio puede elevarse y caer en
respuesta a los cambios del mercado.

El primer paso es reinterpretar el cálculo de
la tasa de retorno descrita arriba en términos más
generales. En vez de usar la tasa de interés de un
CD
(certificado de depósito) se interpretarán las
tasas de interés promedio que prevalecen.

Simultáneamente, nos imaginamos que la tasa
esperada de intercambio son las expectativas alrededor de varios
inversionistas individuales. Las tasas de retorno entonces son
las tasas de promedio esperadas de retorno de una gran variedad
de activos entre los países.

A continuación nos imaginamos que los
inversionistas intercambian monedas en el mercado internacional
de Cambios. Cada día algunos inversionistas llegan a un
mercado listos para proporcionar una moneda a cambio de otra
mientras otros hacen lo mismo.

Considere el mercado de Marcos Alemanes (DMs) en Nueva
York mostrado en el diagrama.
Nosotros medimos la oferta y demanda
de DMs alrededor del eje horizontal y el precio de DMs en el eje
vertical. SDM representa la Oferta de DMs
a cambio de dólares a todas las diferentes tasas de cambio
que prevalecen.

La oferta se da
generalmente por inversionistas alemanes que demandan
dólares para comprar activos valorados en dólares.
De todas maneras la Oferta de Dms puede

provenir de inversionistas americanos que deciden
cambiar moneda DMS a cambio de dólares, a diferentes tasas
de cambio que puedan prevalecer. LA demanda se da
en general para inversionistas estadounidenses quienes proveen
dólares para comprar activos valorados en DMs. Claro que
la demanda
también puede provenir de inversionistas alemanes quienes
deciden convertir dólares previamente
adquiridos.

Que implica que e$/DM aumenta
y RoRDM disminuye. Esto significa que inversionistas
alemanes pueden proveer DMs a un

DM más alto y que inversionistas estadounidenses
demandarían menos DM con valores
más altos.

La intersección de oferta y demanda
especifica la tasa de cambio de equilibrio, e$/DM y la cantidad
de DMs, Qdm intercambiados en el mercado.

El efecto de los cambios en las tasas de interés
estadounidenses sobre la tasa de cambio spot

Suponga que el Forex se encuentra en equilibrio SDM=DDM
al tipo de cambio e$/DM. Ahora permita que la tasa de
interés i$ crezca. El aumento en las tasas de
interés hace que aumente la tasa de retorno en Activos de
Estados Unidos ROR$, el cual a la tasa original de cambio causa
que la tasa de retorno en activos estadounidenses exceda la tasa
de retorno de activos alemanes ROR$ > RORDM.

Esto eleva la oferta de DM en el mercado forex, mientras
que los inversionistas alemanes buscan un promedio más
alto de retorno en activos estadounidenses. También
disminuirá la demanda de DMs alemanes de parte de
inversionistas alemanes quienes deciden invertir en casa y no en
el extranjero. Por lo tanto en términos del
gráfico, DDM se traslada hacia la derecha mientras que SDM
se traslada hacia la izquierda.

La tasa de equilibrio de cambio crece a e2$/DM. Esto
significa que el aumento en las tasas de interés alemanes
produzca una apreciación del DM y una depreciación del dólar. Mientras que
la tasa de cambio se eleve RORDM cae desde

RORDM continua cayendo hasta que la condición de
paridad de interés ROR$=RORDM se sostenga
nuevamente.

El efecto de los cambios en la tasa esperada de
intercambio sobre la tasa de cambio spot

Suponga que el mercado Forex se encuentra inicialmente
en equilibrio, SDM=DDM, a la tasa de cambio e1$/DM. Ahora suponga
que los inversionistas de repente elevan su tasa futura de cambio
a e2$/DM. Esto significa que los inversionistas habían
esperado que el DM se aprecie, ellos ahora esperan que se
deprecie menos. De la misma manera con inversionistas que
esperaban que el dólar se deprecie, ahora esperan que se
deprecie más. También si es que esperaban que el DM
se depreciara, ahora esperan que se deprecie menos. De igual
forma, si ellos esperaban que el dólar se aprecie, ahora
esperan que se aprecie menos.

Este cambio puede ocurrir porque nueva información aparece. Por ejemplo, el Banco
Central Alemán puede liberar información que sugiere una posibilidad de
incremento, que el DM elevará su valor en el
futuro.

El aumento en la tasa esperada de cambio eleva la tasa
de retorno en Activos Alemanes que exceden la tasa de retorno de
Activos Americanos. Esto aumentará la demanda de DM en el
mercado internacional de cambios mientras los inversionistas de
Estados Unidos buscan el promedio de retorno más alto en
Activos Alemanes. También disminuirá la oferta de
DMs de parte de inversionistas alemanes quienes deciden invertir
en casa y no fuera del país. Entonces en términos
del gráfico, DDM se mueve a la derecha mientras que SDM se
mueve hacia la izquierda. La tasa de cambio de equilibrio se
incrementará a e2$/DM. Esto significa que el incremento en
la tasa esperada de cambio e2$/DM, causa a DM apreciación
y a los dólares depreciación.

Este caso es de expectativas auto satisfactorias. Si los
inversionistas de repente piensan que el DM se apreciará
más en el futuro, y si actúan sobre esa creencia,
entonces el DM comenzará a crecer en el presente,
así cumpliendo con sus expectativas.

Mientras la tasa de cambio sube RORDM cae hasta ka
condición de paridad de interés, ROR$=RORDM y se
mantiene.

5. Mercados euro y
forex

¿Cómo se calculan las tasas Forward
FX?

Cuando una moneda se compra o vende con una entrega
más allá de la fecha límite de entrega, la
tasa de cambio apreciable por la transacción es diferente
a la tasa de cambio acordada.

Esta diferencia es cambiada en los mercados Forex en la
forma de puntos Swap (o Forward); los creadores de Mercado Forex
cotizan el número de puntos Swap que ellos
recibirán / pagarán cuando compren o vendan la
moneda base en una fecha futura (forward)

Las tasas forward pueden también ser obtenidas de
las tasas Spot que prevalecen, y las tasas de interés en
las monedas constituyentes usando la Teoría de la Paridad
de los tipos de interés. Esta teoría no da
oportunidad para Arbitraje de depósitos en diferentes
monedas. En otras palabras, los inversionistas deberían
ser indiferentes a la elección del tipo de cambio en el
cual ellos mantengan sus inversiones a corto plazo.

Por ejemplo, considerar a un inversionista Americano el
cual puede invertir en depósitos en Dólares o en
depósitos en Yenes siguiendo los pasos a
continuación detallados:

2. Convertir los fondos en Dólares en
   Yenes
3. Invertir en depósitos en Yenes
4. Asegurar en una tasa forward para convertir sus
   depósitos de Yenes a Dólares

Desde que estas dos clases de inversiones tienen un
riesgo similar, la Teoría de la paridad de los tipos de
interés establece que ambas deben tener el retorno igual
también.

Usando una buena lógica
podemos trabajar las tasas forward en términos de Tasa FX
spot y las de Libor en dos tipos de cambio.

Tasa Forward = Tasa Spot x (1+itxdt) /
(1+ibxdb)

Donde,

It= Tasa de interés Libor en términos de
tipo de cambio

Ib= Tasa de interés Libor en base al tipo de
cambio

Dt= Período de tiempo en base al conteo de los
días usual en términos del tipo de
cambio

Db= Período de tiempo en base al conteo de los
días usual en base al tipo de cambio

Tipos De Cambio Premiun Y Descuento

La ecuación de la teoría de la paridad de
los tipos de interés implica que la tasa FX Forward es
más alta que la tasa FX Spot cuando los términos en
tipo de cambio de tasas de interés son más altas
que la base del tipo de cambio de las tasas de interés y
más bajas cuando términos de tipo de cambio de la
tasa de interés son más bajos que las tasas de
interés del tipo de cambio.

Esto significa que el tipo de cambio que paga una tasa
de interés más alta se deprecia en un tiempo extra,
por esto cualquier otro interés que este paga se compensa
por una caída.

Cuando la tasa de Forward es más baja que la tasa
Spot, la base del tipo de cambio está siendo valuada para
apreciar el tiempo extra, y es llamada "Intercambio con un
Premio". Al mismo tiempo cuando la tasa Forward es más
alta que la tasa Spot la base del tipo de cambio está
siendo valuada para depreciar el tiempo extra, y se la llama
"Intercambio con descuento".

Bid And Offer En La Tasa De Interes
Forward

En la práctica es el negociador en el mercado
quien se encarga de asignar el margen de Bid-Offer para cada
transacción envolviendo una cuota forward en construcción para el cliente.

Si hay un mercado de FX swaps líquido en un tipo
de cambio dado, los Forwards son construidos con la
combinación de un FX swap y un FX spot en una
transacción. El margen bid-offer resultante es la suma de
spot bid-offer y los puntos de swaps bid-offer.

Si los FX swaps no están disponibles en un
mercado de tipo de cambio, el mercado debe construir los FX
forwards en base al XFX spot, un mercado de préstamos y un
mercado de depósitos. Nuevamente el bid-offer resultante
debe tomar en cuenta el plazo de bid-offer en cada una de estas
transacciones.

Si la tasa forward es calculada en base a mercados de
dinero, el bid-offer es considerado más amplio si la tasa
es calculada usando FX swaps, como el spread de la Libor-Libid es
alrededor de 12.5 puntos básicos, mientras que el spread
de swaps bid-offer es solamente 1 a 2 puntos
básicos.

Ejemplo,

Un cliente pide a su broker un Forward de seis meses con
compra directa de SAR versus Dólares. Este requerimiento
efectivamente consiste en:

1. Un préstamo de seis meses por el cual los
   cargos del negociador son a seis meses
   Dólares-Libor
2. Conversión de Dólares a SAR, por el
   cual el negociador se encuentra en el lado del
   oferente.
3. Un depósito de seis meses en SAR, por el cual
   el negociador paga seis meses EUR-Libid

El margen del Forward bid-offer incluye el margen
bid-offer en el mercado de cambios y de dinero.

Como Obtener Ganancias De El Arbitraje De La Cobertura
Del Interés

Un arbitraje es una oportunidad de hacer dinero sin
mucho riesgo. Cubrir los intereses es una forma de aumentar el
plazo en caso de inconsistencia entre los mercados de dinero,
Euro y Forex. Estos mercados normalmente se encuentran en
equilibrio y cuando este equilibrio se rompe hay oportunidades
para el arbitraje.

El mercado de tipo de cambio Euro es vasto en mercados
OTC offshore, se encuentra establecido en Londres, en el cual
existen altas tasas para préstamos bancarios por lo cual
se prestan entre ellos. En este mercado es posible para los
traders fijarse en el costo de los
préstamos y en los ingresos por
préstamos de dinero en cualquier tipo de
cambio.

El mercado Forex es también un mercado OTC, en el
cual los bancos compran y venden tipos de cambio en spots y
fechas futuras. En este mercado es posible para un trader
asegurar la tasa de cambio para otros, tanto para la distribución de spot o forwards.

La teoría de la paridad de los tipos de
interés la aplicamos a la relación existente entre
el mercado Euro y Forex. En resumen establece que las tasas de
cambio de forwards entre varios tipos de interés deben
basarse en una tasa spot y en sus respectivas tasas de
interés en el mercado. Una tasa de Interés
más baja en un tipo de cambio es más apreciada que
una más alta.

En otras palabras esta teoría dice que las tasas
forward deben compensar la diferencia entre las tasas de
interés que reciben los inversionistas.

La falta de éxito
de la Teoría de la Paridad.-

La teoría nos da la relación entre el tipo
de cambio Euro y Forex en el mercado. Aquí las tasas FX
Forward deben compensar la relativa diferencia entre las tasas de
Interés (Libor) de varios tipos de cambio.

Estas relaciones son gobernadas por noticias y fuerzas
del mercado, las cuales pueden manejar este aparato. Estas
normas han
dado una temporal falta de éxito a esta
teoría.

En esta situación es posible para los traders
tener una mayor utilidad al tener
una serie de tratos simultáneos en los cuales
ellos:

1. Compran un tipo de cambio con otro
2. Aseguran las tasas de ambos lados de los mercados de
   tipo de cambio Euro
3. Y aseguran la tasa a la cual la compra del tipo de
   cambio puede reservarse

Cerrando los negocios anormalmente con altos puntos de
Swaps.-

Acorde a la teoría, los puntos del swap deben
compensar la tasa de interés por el diferencial entre las
monedas constituidas.

La utilidad neta es
aproximadamente la diferencia entre los puntos ganados en swap y
la tasa de interés diferencial pagada sobre el
período de arbitraje. El monto de la utilidad puede ser
calculado al convertir el valor de los depósitos y de los
préstamos al final del período de arbitraje, al
mismo tipo de cambio usando la tasa forward y encontrando la
diferencia.

Si los puntos swaps son menores a los empleados mediante
el diferencial de las tasas de interés el arbitraje
debería,

1. Pagar puntos swaps por la duración del
   arbitraje
2. Pedir prestado moneda con bajas tasas de
   interés
3. Prestar moneda con altas tasas de
   interés

La utilidad neta es la diferencia entre depósitos
y préstamos al final del período de
arbitraje.

Efecto del Costo de ejecución del
arbitraje.-

Los requerimientos en la cobertura del arbitraje para
realizar transacciones separadas: FX swap, mercado de dinero de
préstamos y mercado de dinero de
depósitos.

Cada una de estas transacciones crea un plazo costoso
para los spreads bid-offer. Los FX swaps pueden tener un costo
que oscila entre 0.02% a 0.1% y el spread entre préstamos
y depósitos está alrededor de 0.125% más aun
mantener la posición, y evitar los riesgos, puede
aumentar los costos.

El costo total de implementar el arbitraje cuesta entre
0.1% y 0.3%. Un trader puede explotar este arbitraje si la
diferencia entre las tasas de FX swaps e interés son
mayores a su valor.

En la mayoría de las ocasiones la diferencia
entre los mercados es pequeña y creciente. En este caso
solo los expertos negociadores del mercado y profesionales pueden
explotar y colocar estas oportunidades.

6.
Bibliografía

Macroeconomía, Dornbusch, Sexta
Edición
Interest Rate Parity, http://newrisk.ifci.ch
Arbitrage, http://activebooks.com/eWorkshops/Foreign_Exchange/

Autor:

Byron Aldaz
Esteban Valencia
Maria Laura Roche

Universidad
internacional sek
Ingenieria financiera
Quinto año