- Costo de capital y
análisis de valor
gestión del valor- Fórmulas para el
cálculo del EVA, del BCA y del
UEQ
COSTO DE CAPITAL Y
ANÁLISIS DE VALOR
El costo de capital
de una empresa, es
una ponderación de costos y
proporciones de las distintas fuentes de
financiamiento que ha utilizado en el pasado o pretende
utilizar en el futuro. Dicho costo, se lo debe comparar con el
rendimiento de la empresa y de
hecho puede convertirse por este motivo en su costo de
oportunidad.
Dicho concepto se basa
en la aceptación de que al conocer el costo real de
financiamiento
de una empresa que
utiliza diversas fuentes, este
costo se convierte en un parámetro mínimo de
aceptación o rechazo de proyectos o de
seguimiento de niveles mínimos de rentabilidad,
dado que si las inversiones
futuras se aceptan a tasas inferiores a este costo, alguna de las
fuentes de financiamiento tendrán que sufrir disminuciones
en el pago de sus derechos, cosa que desde
todo punto de vista es inapropiado.
La forma de llagar a calcular este costo, se desarrolla en dos
pasos:
a) se calcula el costo individual efectivo de cada fuente de
financiamiento y
b) se ponderan estos costos individuales en base al % de
participación de cada fuente, en el total de la inversión, la suma de estas ponderaciones
será el costo de capital de la empresa.
Se presenta un ejemplo completo de calculo con todas las
posibles modalidades de financiamiento en el capitulo que
contiene la unidad 6 de Evaluación
de Proyectos.
A continuación se presenta un ejemplo resumido con tres
fuentes de financiamiento, del costo de capital calculado, para
el año 2008, en la empresa Confecciones "Talab Art", con
valores en
Dólares Americanos.
Como es lógico, partimos de los estados
financieros básicos (Balance y Estado de
Resultados):
EMPRESA TALAB ART: ESTADOS FINANCIEROS DOS
ULTIMAS GESTIONES
El primer paso como queda establecido, es determinar los
costos de cada fuente, iniciando con el costo de los proveedores,
para lo cual tenemos el supuesto de que ellos aceptarían
un descuento por pronto pago del 5% por el saldo de la deuda
contraída. Las cuentas por pagar
(CXP), expresadas en días representan 108 días
(CXP/Costo de Ventas)*365=108.
Luego por regla de tres determinamos la tasa anualizada, es
decir si es 5% para 108 días, cuánto es par un
año?, así:
(365/108)*5%=16,83
El segundo costo que debemos calcular es el costo de la deuda
bancaria es decir de la tasa de interés
neta después de impuestos, de la
siguiente manera:
Primero calculamos la tasa de
interés bruta antes de impuestos, dividiendo los
gastos
financieros (estado de
resultados), para la deuda bancaria promedio (balances 2007 y
2008), luego la tasa de interés bruta y finalmente la tasa
de interés neta, de la siguiente manera:
1.- (426.001+551.485)/2=488.743
2.- 62.356/488.743=12.76%
3.- 12.76%*(1-Gastos tributarios/resultados brutos)=9,87%
Se requiere determinar la tasa de interés
después de impuestos, puesto que éste costo
deberá ser comparado con los beneficios que están
expresados en las utilidades netas, y estas utilidades como todos
conocemos, están después de impuestos.
La tercera fuente de financiamiento son los recursos propios
del inversionista expresados en su patrimonio,
cuyo costo es el ROE (utilidad
neta/patrimonio):
ROE=UN/Patrimonio=14.96%.
Una vez determinados los costos de las tres fuentes de
financiamiento, se procede con el cálculo de las
proporciones, es decir con la parte correspondiente que
representan en relación a los activos, puesto
que la suma de todas las fuentes necesariamente debe ser igual a
la suma de todos los activos:
1.- Proporción de las CXP=CXP/Activos=11,22%
2.- Proporción del patrimonio =
Patrimonio/Activos=60,41%
Para la proporción del crédito
bancario asumimos un supuesto, como existen diversidad de
pequeñas fuentes, cuyo calculo de costo no es tan objetivo y las
proporciones de estas fuentes, no son tan representativas, se
supone que es mucho mas fácil reemplazarlas con un
crédito bancario que con un aporte patrimonial, por tanto
la proporción para la tercera fuente la establecemos por
diferencia con respecto a la suma de las otras dos fuentes, dado
que entre todas deben sumar un 100% de los activos
así;
3.- Proporción deuda bancaria:
100%-11,22%-60,41%=28,37%
Finalmente, preparamos el cuadro de ponderaciones y calculamos
el costo ponderado de cada fuente multiplicando su costo por su
proporción y cuya sumatoria, representa el costo de
capital ponderado para el año 2008, tal como se presenta a
continuación:
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