El Mercado de Capitales (página 2)

En cuanto al retorno de la inversión, existen diferencias entre cada
tipo de título, por ejemplo, en el caso de los
instrumentos de renta fija, y más específicamente
en el caso de las Obligaciones,
el inversor compra el título según el precio de
mercado y luego
de un plazo conocido como vencimiento
recibe el valor facial o
principal del título. Además, durante la tenencia
del título recibe de manera continua el pago de intereses
producto de su
inversión.

Mercado capital y
la inversión

La presente Nota de Estudio describe en forma
breve los mercados de
capitales, los principales instrumentos financieros que se
negocian en éstos y los actores y organismos que los
regulan y supervisan. Está adaptada a la realidad
venezolana y en ella se hace referencia frecuente al mercado de
Estados Unidos
sobre la base del trabajo de
Madura (1998).

Intermediación versus
desintermediación. Actores y funciones en el
mercado financiero

El mercado financiero es el mercado constituido
por el conjunto de transacciones que realizan los oferentes y
demandantes de fondos, donde se compran y se venden activos
financieros entre los distintos participantes (las familias, las
empresas y los
gobiernos). Los participantes que proveen fondos se denominan
unidades superavitarias, mientras que aquellos que
entran al mercado para obtener fondos se denominan unidades
deficitarias. Las empresas y el gobierno central
suelen ser unidades deficitarias, mientras que las familias
generalmente son unidades superavitarias. El gráfico 1
presenta un esquema simplificado de la relación entre las
unidades superavitarias y deficitarias de fondos.

Los bancos e instituciones
financieras actúan como intermediarios financieros entre
las unidades superavitarias (por ejemplo familias) y las unidades
deficitarias (por ejemplo empresas y gobiernos) de fondos. La
desintermediación financiera consiste en una
situación caracterizada por una menor participación
de las instituciones financieras en el proceso de
intermediación del ahorro y el
crédito, que se produce cuando los bancos y
otros intermediarios financieros captan ahorro del público
y no lo prestan en la misma cuantía, o cuando invierten en
bonos y
títulos públicos.

Los mercados
financieros facilitan el flujo de fondos de las unidades
superavitarias a las deficitarias. Aquel en el cual fluyen los
fondos de corto plazo (instrumentos con períodos de
madurez menores a un año) se conoce como mercado
monetario, mientras que el que facilita el flujo de fondos a
largo plazo se conoce como mercado de
capitales. Los títulos-valores que
cuentan con un período de madurez inferior a un año
o instrumentos del mercado monetario (cuentas de ahorro
y depósitos a plazo y bonos con vencimientos menores a un
año) generalmente poseen niveles de liquidez mayores a los
de los instrumentos del mercado de capitales (acciones y
bonos con vencimientos superiores a un año). Sin embargo,
estos últimos ofrecen mayores rendimientos esperados a los
inversionistas.

Unidades superavitarias. Unidades
deficitarias. Uso de fondos

Rendimiento sobre inversión

El mercado primario es aquel que facilita la
emisión de nuevos títulos-valores al proveerle
fondos al emisor original de los títulos, mientras que el
mercado secundario es el que permite la negociación de instrumentos que ya han sido
emitidos. Algunos instrumentos poseen un mercado secundario
más activo que otros, lo cual es importante porque le
facilitan al inversionista la venta de sus
activos antes de que los mismos maduren. La existencia del
mercado primario depende en gran medida del mercado secundario,
debido a que este último proporciona, además,
información sobre los precios de los
instrumentos, lo que permite al inversionista y a los emisores
emprender las acciones que consideren adecuadas.

Algunas transacciones del mercado secundario ocurren en
un mercado organizado, el cual es un mercado visible para la
realización de estas transacciones. La Bolsa de Valores
de Caracas (BVC), la Bolsa Agrícola de Venezuela
(Bolpriaven) y la Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE) son
ejemplos de mercados secundarios organizados.

Otras transacciones del mercado financiero secundario se
llevan a cabo en el llamado mercado over-the-counter, un
mercado que no cuenta con una ubicación física y cuyas
transacciones se suelen realizar entre bancos.

Los instrumentos financieros más conocidos de los
mercados monetarios y de capital de
Venezuela y de Estados Unidos. Cada tipo de título posee
características de rendimiento y riesgo propias.
Por ejemplo, los instrumentos del mercado monetario tienden a
ofrecer rendimientos esperados y niveles de riesgo más
bajos que los correspondientes a los instrumentos del mercado de
capitales, entendiendo por riesgo el nivel de incertidumbre
asociado al rendimiento esperado. Los instrumentos de deuda de
largo plazo suelen contar con un rendimiento esperado mayor que
el correspondiente a los instrumentos del mercado monetario, pero
poseen niveles de riesgo mayores. El rendimiento esperado de las
acciones es superior al de la mayoría de las deudas a
largo-plazo, pero esos mayores rendimientos esperados se
compensan con niveles de riesgo superiores.

Instrumentos
financieros más importantes del mercado
venezolano

Mercado monetario

Letras del Tesoro

Son títulos de deuda emitidos por el Ministerio
de Finanzas con
el objetivo de
financiar insuficiencias presupuestarias del gobierno central.
Las Letras del Tesoro son bonos de descuento, es decir, bonos que
no devengan ningún interés y
cuyo rendimiento consiste en la diferencia entre el precio al
cual se adquiere el bono y el precio al cual éste es
redimido. Su vencimiento suele ser de tres, seis o doce
meses.

Certificados de
depósito

Depósito a la vista o en cuenta
corriente. Depósito de dinero en los
bancos y otras instituciones financieras realizado por el
público, contra el cual los depositantes pueden emitir
cheques o
retirar efectivo en cualquier momento.

Depósito de ahorro y a plazo.
Depósito de dinero en los bancos y otras instituciones
financieras realizado por el público, en los cuales se
especifica un determinado plazo para su retiro.

Papeles comerciales. Son obligaciones
quirografarias emitidas por empresas grandes y bien establecidas
con el objeto de financiar capital de
trabajo; constituyen, conjuntamente con los préstamos
bancarios y los pagarés, una alternativa de financiamiento
de corto plazo a disposición de las empresas. Los papeles
comerciales fueron emitidos en Venezuela por primera vez en 1990.
Pueden gozar de la garantía de un banco u otra
empresa
financiera. La tasa de
interés que devengan puede ser fija o
variable.

Repos. Los repos son un tipo de
operación de mercado abierto mediante el cual el Banco
Central absorbe liquidez de la economía temporalmente, empleando para ello
papeles de deuda
pública que ha venido recibiendo del Ministerio de
Finanzas como pago de distintas acreencias.

Los repos representan operaciones de
venta de títulos de la Deuda Pública Nacional
propiedad del
Banco Central de Venezuela (BCV), con pacto de

Mercado de capitales

Bonos

Los bonos representan una promesa y son emitidos por las
corporaciones o por los gobiernos: otorgan a su tenedor el
derecho de percibir intereses o una renta fija por un determinado
período, al final del cual el capital es
reembolsado.

Bonos gubernamentales

El objetivo de los bonos emitidos por el gobierno
central es financiar el déficit fiscal
–caso de las Letras del Tesoro y de los bonos de la Deuda
Pública Nacional en Venezuela–, mientras que los
títulos de deuda emitidos por el Banco Central representan
uno de los instrumentos de la política
monetaria.

Los bonos Brady consisten en una serie de bonos
soberanos denominados en dólares y emitidos por varios
países emergentes a principios de los
años noventa como parte de un cambio de los
préstamos bancarios que habían recibido
anteriormente. El rendimiento devengado por estos instrumentos se
emplea para calcular el llamado "riesgo-país".

Bonos corporativos

Los bonos corporativos poseen riesgo de incumplimiento
de pagos, bien sea del principal o de los intereses, cuando
la empresa que
los emite atraviesa por una situación de tensión
financiera o bancarrota.

Los bonos (deuda), conjuntamente con las acciones
(capital), constituyen las formas de financiamiento de los
activos de las empresas. La inexistencia de un mercado de renta
fija de largo plazo en Venezuela ha dificultado
significativamente la emisión de deuda a largo plazo en
moneda local. Es por ello que en diversas oportunidades las
empresas se han visto en la necesidad de obtener financiamiento a
largo plazo en el exterior (en moneda extranjera), con el
consecuente riesgo cambiario.

Cédulas hipotecarias

Son títulos emitidos por los bancos hipotecarios
y tienen como garantía los créditos concedidos por el banco emisor,
los cuales a su vez gozan del respaldo de una hipoteca sobre un
inmueble urbano.

Acciones comunes

Constituyen una de las formas de financiamiento de los
activos de una empresa y
representan el aporte realizado por los socios de la misma. Las
acciones comunes u ordinarias son valores de rendimiento variable
sin privilegios especiales, que proporcionan dividendos a sus
tenedores.

Acciones preferidas

Son acciones que gozan de ciertos privilegios con
respecto a las acciones comunes u ordinarias. Estos privilegios
pueden ser: el número de votos que otorguen en la
asamblea, el derecho a percibir un dividendo fijo o dividendos
antes que las acciones comunes.

Contratos forward

Un contrato
forward es un acuerdo de comprar o vender un determinado
activo a un cierto precio (el precio de entrega o
delivery) y por un determinado período de
tiempo. Un
contrato forward puede ser comparado con un contrato
spot o al contado, el cual es un acuerdo de comprar o
vender un activo inmediatamente.

Es un acuerdo over-the-counter (OTC) entre dos
partes. El precio de entrega es usualmente escogido de manera que
el valor inicial del contrato sea igual a cero, y cuando el
contrato es negociado por primera vez no existe intercambio de
dinero entre las partes. El contrato es cerrado
(settled) cuando el mismo madura.

La parte que se ha comprometido a comprar se encuentra
en una posición larga, mientras que la parte que se ha
comprometido a vender se encuentra en una posición
corta.

Contratos de futuro

Un contrato de futuro es un acuerdo de comprar o vender
un activo a un cierto precio en un cierto momento. Es muy similar
al contrato forward; sin embargo, aun cuando el contrato
forward se negocia en el mercado OTC, un contrato de
futuro se negocia en una bolsa.

Los futuros se encuentran disponibles para una gran
cantidad de activos subyacentes, se negocian en mercados
organizados y, al igual que los forward, deben
especificar qué puede ser entregado, dónde puede
ser entregado y cuándo puede ser entregado.

El margen está constituido por efectivo o activos
negociables depositados por el inversionista con su corredor. Los
márgenes minimizan la posibilidad de pérdidas
debido a incumplimiento de pagos de un contrato.

Swaps

Un swap o canje es un acuerdo de intercambiar
flujos de caja en momentos de tiempos futuros y especificados de
acuerdo con ciertas reglas. Pueden ser de tasas de
interés o de monedas.

Los usos típicos de los swap de tasas de
interés son para convertir un pasivo de tasa fija a tasa
flotante, para convertir un pasivo de tasa flotante a tasa fija,
para convertir una inversión de tasa fija a tasa flotante
o para convertir una inversión de tasa flotante a tasa
fija.

Los usos típicos de los swaps de monedas
son para convertir un pasivo en una moneda a un pasivo en otra
moneda y una inversión en una moneda a una
inversión en otra moneda.

El papel de las
distintas instituciones financieras en los mercados
financieros

Las instituciones financieras de los mercados
financieros se clasifican en instituciones receptoras de
depósitos e instituciones no-receptoras de
depósitos.

Instituciones receptoras de
depósitos

Las instituciones receptoras de depósitos son
intermediarios financieros que aceptan depósitos de las
unidades superavitarias y proporcionan crédito a las
unidades deficitarias por medio de préstamos y de compras de
títulos. El crecimiento de las instituciones depositarias
ha sido acelerado debido a que:

• Ofrecen cuentas de depósito que pueden
  acomodarse a las características de monto y de
  liquidez deseadas por la mayor parte de las unidades
  superavitarias.

• Pueden "empaquetar" los fondos recibidos de los
  depósitos y proporcionar préstamos del
  tamaño y la madurez deseada por las unidades
  deficitarias.

• Aceptan el riesgo de los préstamos otorgados.
  – La mayor experiencia y conocimiento que poseen acerca
  de la capacidad crediticia de las unidades
  deficitarias.

• Diversifican sus préstamos entre un gran
  número de unidades deficitarias y pueden absorber
  más fácilmente que las unidades superavitarias
  los préstamos que incumplan sus pagos.

Entre las instituciones receptoras de depósitos
más conocidas están: los bancos comerciales, las
entidades de ahorro y préstamo, la banca
hipotecaria, las sociedades
financieras y las uniones de crédito.

Instituciones no-receptoras de
depósitos

Este tipo de instituciones generan fondos de fuentes
diferentes a los depósitos e incluyen, entre otras, los
fondos mutuales, las casas de bolsa, los fondos de pensiones y
las compañías de seguros. Los
fondos mutuales y el mercado de capitales. Los fondos
mutuales son sociedades de inversión que colocan sus
activos en instrumentos financieros, proporcionando a los
inversionistas una participación en esta cartera. Para
poder invertir
en esta cartera, el inversionista compra las cuotas o unidades de
inversión, las cuales se cotizan diariamente al Valor de
la Unidad de Inversión (VUI), valor que se fija a diario
utilizando los precios de mercado de los activos que componen el
fondo, dividiendo el valor total por el número de cuotas
emitidas. El VUI de los fondos mutuales se reporta cada
día en los periódicos.

Como instrumento de inversión los fondos mutuales
le proporcionan a los pequeños y medianos inversionistas
un medio para invertir en una cartera diversificada, en vez de
comprometer la misma inversión en unos pocos
títulos a mayor costo
(comisiones) y con un mayor riesgo específico o
no-sistemático. Otra ventaja de los fondos mutuales
consiste en que ofrecen a los inversionistas servicios de
administración de la cartera, incluyendo
los reportes mensuales o anuales de las inversiones
del fondo, información sobre nuevos productos,
así como la
administración diaria de la cartera y registro que
realiza la sociedad
administradora.

En Venezuela existen tres tipos de sociedades de
inversión definidos por ley:

Fondos mutuales sociedades de inversión de
capital abierto (o fondos mutuales): las acciones de estos
fondos no se cotizan en la bolsa, pero sí lo hacen los
activos que componen el fondo: éstos se valoran a los
precios de cierre de cada día y este valor se reporta como
el valor de la unidad de inversión (VUI) o valor de la
cuota. Los fondos mutuales son de capital abierto, esto es,
emiten nuevas cuotas cada vez que un cliente invierte
(compra cuotas), lo cual se realiza al precio del día de
la cuota, y el fondo mutual está en la obligación
de comprar las cuotas cada vez que un inversionista vende su
participación (reducción del número de
cuotas).

Sociedades de inversión de capital de
riesgo: en este tipo de fondo, la sociedad emite acciones
para recabar capital, el cual será invertido para promover
esta sección se basa en Garay y Martínez
(2002).

En Venezuela la compra de acciones involucra el pago de
comisiones al corredor (entre 0,3-1,0 por ciento) y a la Bolsa de
Valores (comisión fija por cada venta), además del
Impuesto al Valor
Agregado (IVA) causado
por la comisión. En la venta de títulos, hay el
pago de comisiones al corredor, el IVA causado por la
comisión, la comisión de la Bolsa de Valores y
adicionalmente el pago del 1 por ciento como impuesto sobre el
total de la venta. Las compras o ventas de
acciones por los fondos mutuales están exentas del pago de
los impuestos.

En las carteras diversificadas existe mayormente el
riesgo sistemático o de mercado, mientras que en un
título específico existe además el riesgo
no-sistemático o propio de cada título.

Las empresas nacientes o que se encuentren en la etapa
de fuerte crecimiento inicial y necesiten capital para crecer.
Las sociedades de este tipo son de capital cerrado: una vez que
se emiten las acciones iniciales se requiere de una asamblea de
accionistas para poder incrementar el capital. Las acciones se
negocian en las bolsas de valores. Este tipo de fondos aún
no se ha desarrollado en Venezuela.

Sociedades de inversión inmobiliaria:
estas sociedades son específicamente creadas para la
inversión en bienes
inmuebles, para el desarrollo de
complejos habitacionales, centros comerciales, parques
industriales y de oficinas. Son sociedades de capital cerrado y
en Venezuela todavía no se han desarrollado.

En Venezuela, por lo poco desarrollado del mercado de
capitales, los fondos mutuales son escasamente conocidos o
utilizados por los pequeños inversionistas y la
clasificación de los mismos por estilos de
inversión es muy limitada: se pueden separar por monedas,
en fondos en bolívares y en dólares, y por tipo de
activos, en fondos de renta fija, fondos de renta variable y
fondos mixtos.

Mercado de
capitales en Venezuela

Organización del mercado
venezolano: renta fija y renta variable

Según Zambrano, Vivancos y Lattanzi (1988:59),
[…] en principio, […] el desarrollo del mercado de capitales,
en valores de renta fija y sobre todo de renta variable, incide
en una mayor rentabilidad
de la inversión como consecuencia de un mayor control por parte
del público que presiona para maximizar beneficios en
relación a otros objetivos que
pueden, y normalmente surgen dentro de las unidades productivas,
atentar contra la racionalidad estrictamente económica
[…] En la medida en que la inversión mejora su
rendimiento y esto afecte positivamente el crecimiento
económico global, los beneficios se extienden (desde
las empresas de mayor tamaño) a toda la economía,
además de disminuir la presión
sobre los mercados crediticios bancarios mejorando las
disponibilidades para las pequeñas y medianas
empresas.

Renta fija

Durante los últimos años, los instrumentos
de renta fija del mercado de capitales venezolano han estado
dominados por las emisiones de deuda pública realizadas
por el gobierno central –bonos de la Deuda Pública
Nacional y Letras del Tesoro–. Al encontrarse la
economía nacional en un estado recesivo durante buena
parte de la última década, las empresas venezolanas
han reducido sus inversiones, con la consecuente
disminución en las emisiones de deuda a mediano y largo
plazo, bien sea en bolívares o en moneda extranjera. Por
otra parte, los elevados y fluctuantes niveles de tasas de
interés reales han desestimulado aún más la
inversión privada.

En lo que respecta a la deuda externa
venezolana, ésta ha permanecido a niveles estables durante
los últimos años e incluso ha disminuido
ligeramente. Se encuentra en un nivel cercano a los 20 millardos
de dólares. Sin embargo, la deuda interna ha crecido
sustancialmente en los últimos dos años, hasta
crecer al equivalente, en bolívares, de cerca de 10
millardos de dólares. Esta deuda ha sido relativamente
más costosa para el gobierno, por haberse encontrado las
tasas de interés activas en Venezuela por encima de lo que
se han encontrado en Estados Unidos.

Renta variable

La renta variable –acciones– en el mercado
de capitales venezolano ha sido tradicionalmente pequeña,
debido a la importancia que el
petróleo tiene en la economía. Si
Petróleos de Venezuela (Pdvsa) fuese una empresa privada y
sus acciones se cotizaran en la bolsa, la capitalización
del mercado venezolano sería una de las más altas
de América
Latina. Por otra parte, en Venezuela siempre ha existido
reticencia por parte de las empresas a inscribir sus acciones en
la bolsa (por temor a perder el control de la empresa, por los
requisitos de suministrar información al mercado al estar
inscrita en bolsa, etcétera).

En relación cayó a lo largo de la
década pasada mientras subía en el resto de los
países, en buena medida debido a que las cotizaciones
bursátiles nacionales se han rezagado con respecto a las
de los mercados vecinos.

El número de empresas inscritas en la BVC es
inferior a 100 (gráfico 3) y no ha aumentado desde hace
bastantes años. Los cuadros 3, 4 y 5 ilustran lo
pequeño del mercado de
valores venezolano cuando se le compara con los de otros
países del mundo.

Los índices de
cotización

Los índices de cotización se emplean para
seguir los rendimientos promedio del mercado o de algunos
sectores del mercado, así como para comparar el desempeño de los administradores de fondos
mutuales, y son, además, la base de una gran cantidad de
instrumentos derivados.

El Índice Bursátil Caracas (IBC) es el
índice que se emplea para medir la evolución de los precios de las acciones
que se cotizan en la Bolsa de Valores de Caracas. El cambio
porcentual en el índice indica cuánto ha aumentado
o disminuido el mismo durante un período determinado. El
IBC se divide en Índice Financiero e Índice
Industrial. El nivel del índice se calcula como la suma de
las capitalizaciones de todas las acciones incluidas en el mismo.
Cada acción
dentro del índice se pondera de acuerdo a su
capitalización de mercado (número de acciones
multiplicado por el precio).

Los siguientes son los índices bursátiles
más conocidos de Estados Unidos:

Dow Jones Industrial Average: es el más
conocido y el más antiguo de los existentes en Estados
Unidos y es ponderado por el precio de 30 acciones de empresas
grandes y conocidas del sector industrial.

Nasdaq Composite: es ponderado por el valor de
mercado de las empresas que lo conforman. Estas empresas se
negocian over-the-counter y pertenecen, en su
mayoría, al sector tecnológico. Al momento de
redactar estas páginas, el índice estaba conformado
por las acciones de unas 4.879 empresas.

S&P500 Composite: está conformado
por las 500 empresas industriales más grandes de Estados
Unidos y es ponderado de acuerdo a la capitalización de
mercado de cada una de las empresas que lo conforman.

Regulación de los mercados

Los mercados financieros venezolanos se encuentran
regulados de varias maneras. La Comisión Nacional de
Valores (CNV) regula tanto el mercado de capitales como las
instituciones financieras que participan en el mismo. Los entes
reguladores enfrentan el dilema de que cualquier
regulación que se le imponga a las instituciones
financieras para asegurar su solvencia puede a su vez reducir los
niveles de competencia y de
eficiencia del
mercado de capitales.

Los mercados financieros de Estados Unidos se encuentran
regulados diversas formas. Buena parte de la regulación
surgió en respuesta a las prácticas fraudulentas
imperantes antes de la Gran Depresión
de los años treinta. La intención de la
Security Act de 1933, por ejemplo, era la de asegurar
que los inversionistas tuviesen acceso a la información
financiera relevante referida a instrumentos ofrecidos al
público y la de prevenir que ocurriesen prácticas
fraudulentas en la venta de estos títulos. La
Securities Exchange Act de 1934 extendió los
requerimientos de la Security Act de 1933 y
declaró ilegales las transacciones diseñadas para
manipular el mercado.

Otro tipo de regulación ha sido establecido
más recientemente para reducir la volatilidad de mercado.
Debido a que las fluctuaciones bruscas de los precios de las
acciones pueden deberse a reacciones excesivas ante rumores, los
llamados circuit-breakers han sido diseñados para
suspender las negociaciones de las acciones respectivas
temporalmente. En el caso de la Bolsa de Valores de Caracas, las
cotizaciones de acciones de empresas que experimentan una
variación intradiaria superior a un determinado porcentaje
son suspendidas temporalmente.

Tamaño
aproximado y problemática del mercado de capitales en
Venezuela

El tamaño de un mercado de capitales se mide
calculando la capitalización de mercado como porcentaje
del PIB, si bien
es cierto que esta magnitud se refiere sólo al segmento de
renta variable del mercado y no considera el de renta-fija. Esta
estadística nunca ha representado un
número significativo en Venezuela. De hecho, ha disminuido
durante los últimos años mientras que en el resto
de los países de América
Latina ha aumentado. Los volúmenes negociados en la BVC
han caído considerablemente en los últimos
años debido a:

• La emigración de acciones venezolanas a Nueva
  York en forma de ADR. Las acciones de las empresas
  venezolanas más grandes se negocian en Nueva York, con
  el atractivo para los inversionistas de que las comisiones
  cargadas en ese mercado son más bajas que las
  correspondientes a la BVC; – El impuesto al
  débito bancario implementado en 1994 y 1999, del cual
  no se exceptuaron las operaciones bursátiles5. Este
  impuesto encareció enormemente las transacciones
  bursátiles en Venezuela, especialmente para
  aquellos

• inversionistas que realizaban un mayor número
  de operaciones;

• El impuesto de 1 por ciento aplicado a las ventas de
  acciones. Este impuesto también ha encarecido las
  negociaciones de manera significativa. Es además
  perverso, porque pecha las operaciones sin discriminar si el
  inversionista obtuvo una ganancia o una
  pérdida;

• La compra en el año 2000 de la mayor parte de
  las acciones de la Electricidad de Caracas por parte de AES y
  la compra de Mavesa por parte de Polar el 2001 retiró
  del mercado importantes lotes de acciones y acentuó su
  iliquidez; y – Los planes de recompra de acciones
  anunciados por varias empresas. El deficiente comportamiento
  reciente del mercado venezolano –bajos volúmenes
  y precios deprimidos de las acciones– ha sido
  además acrecentado por los siguientes
  factores:

• El bajo nivel de crecimiento económico de la
  última década (incluyendo decrecimiento
  económico durante varios años);

• La inestabilidad e incertidumbre política, la
  cual ha alejado a los inversionistas, tanto nacionales como
  extranjeros; y

• Los altos costos transaccionales. El gráfico
  4 confirma el inferior desempeño relativo del mercado
  venezolano durante la década de los noventa cuando se
  le compara con el correspondiente a los demás mercados
  de la región.

Bibliografía

Garay, U. y M. González (2005): Fundamentos
de finanzas con aplicaciones al mercado venezolano. Caracas:
Ediciones IESA (en prensa).

Garay, U. y L. Martínez (2002): "Análisis del desempeño de los Fondos
Mutuales en Venezuela, 1993- 2000". Trabajo en Progreso. Caracas:
IESA.

IFC –International Finance Corporation–
(2001): Emerging stock markets factbook. Washington,
D.C.: Banco
Mundial.

Madura, J. (1998): Financial markets and
institutions. Cincinnati: South Western
Publishing.

Scott, W. (1999): Markets and institutions: A
contemporary introduction to financial services. Cincinnati:
South Western Publishing.

Zambrano, L.; F. Vivancos y R. Lattanzi (1988):
Sistema financiero, mercado de capitales y mercado
bursátil en Venezuela. Caracas: Bolsa de Valores de
Caracas.

Autora:

Yibetza Romero