EL MERCADO INTERNACIONAL DE ACCIONES. Las acciones tienen en
principio, carácter nacional, no existiendo ninguna
diferencia al considerar a dicho activo financiero desde el punto
de vista nacional o internacional. La acción se negocia en
mercados nacionales pero puede ser adquirida por un residente de
un país distinto de la empresa emisora. Esta
situación se puede llegar por 2 vías: Por la
nacionalidad Físicamente
los principales riesgos a tener en cuenta destacaremos: El riesgo
político. Hace referencia a la incertidumbre asociada al
rendimiento de la inversión que surge al negociar con las
empresas o instituciones de un Estado determinado. El riesgo de
cambio. Hace referencia a cómo las variaciones en los
tipos de cambio de las divisas afectan al rendimiento de las
inversiones. El riesgo de inflación. Hace referencia a la
incertidumbre que la existencia de la inflación provoca
sobre la tasa de rendimiento real de una inversión
PARTICULARIDADES: EL RENDIMIENTO El mercado internacional de
acciones se rige por los mismos criterios que los nacionales, por
ello son valoradas con base en sus dos características
esenciales: la rentabilidad y el riesgo. La diferencia surge a la
hora de cuantificar esas dos características. El
cálculo de la rentabilidad se hace restando del valor al
final del período (Pt)1, su valor inicial (P0) y, por
último, a dicha diferencia la dividiremos por el propio
valor inicial para obtener la rentabilidad2: r = (Pt – P0) /
P0
PARTICULARIDADES: EL RIESGO El riesgo implícito en las
acciones internacionales es superior al de las nacionales. El
riesgo de cambio Es necesario considerar el riesgo de cambio,
puesto que el rendimiento en euros de una inversión
extranjera dependerá no sólo del rendimiento en la
divisa extranjera sino de la evolución de su tipo de
cambio con relación al euro. A través de un
contrato a plazo Esta operación de reducir el riesgo de
cambio a través de un contrato a plazo (forwardcontract)
se realiza de la siguiente forma: En el momento de adquirir la
acción(momento 0) se realiza un contrato de venta de
divisas a plazo por una cantidad igual a CF con un tipo pactado
TF, de tal manera que al finalizar el contrato obtendremos CF x
TF. Por lógica, esta cantidad deberá
corresponderse, lo más aproximadamente posible, con lo que
se obtendrá por la acción vendida.
A través de una cartera de acciones: la Teoría de
Carteras de Harry Markowitz. Otra forma de reducir el riesgo es a
través de la formación de una cartera de acciones
de diferentes países. El riesgo de una cartera se
medirá, a través de la varianza del rendimiento de
la misma (s2P), obviamente siempre calculado "a priori" puesto
que si nos moviéramos en una ambiente de certeza no
habría riesgo. EL MODELO DE VALORACIÓN DE ACTIVOS
FINANCIEROS (CAPM) La cartera de mercado todos los activos que
integraban las carteras eficientes eran acciones, esto es,
activos con riesgo. si tuviésemos dos inversores A y B
cada uno con una cartera eficiente no podríamos saber
quién tiene la mejor cartera, porque ambas son
similares.
La Recta del Mercado de Capitales (CML) Características de
la CML: 1ª.- La ordenada en el origen (Rf) es el tipo de
interés nominal. Es el precio de consumo inmediato o la
recompensa por esperar, es decir, por no consumir ahora, sino
más tarde, recibiremos un Rf% de interés. Se le
suele conocer con el nombre de precio del tiempo o,
también, el tipo de interés por retrasar el
consumo. 2ª.- La pendiente de la CML representa la
relación entre la rentabilidad esperada (Ep) y el riesgo
asociado (sp). Se la denomina comúnmente precio del
riesgo. La ecuación de la CML: Ep = Rf + r sp El
rendimiento esperado de la cartera de mercado será
según la CML: EM = Rf + r sM
El modelo de mercado. Riesgos sistemático y
específico Sharpe desarrolló un modelo de
regresión lineal denominado modelo de mercado, que
relacionaba el rendimiento del mercado (variable independiente) y
el rendimiento del título o cartera (variable
dependiente), dicho modelo era el siguiente: Ri = ai + ßi x
RM + ei La aplicación del CAPM a las carteras
internacionales En un mercado de tipo nacional cuando se usa este
modelo, se trata de ver si el valor correspondiente de un
título está por encima o por debajo de la SML, es
decir, si tiene una combinación de rentabilidad-riesgo en
equilibrio (que se encuentre en la recta) o no (por encima o por
debajo de la misma).
Las alternativas son: * Su propio mercado nacional * El mercado
donde adquiere sus acciones * El mercado internacional,
considerado globalmente Obviamente, la segunda alternativa es
rechazable debido a que a un inversor de tipo internacional no le
proporciona ninguna referencia significativa. El modelo CAPM
Internacional (ICAPM) Es posible extender al marco internacional
el modelo de valoración de activos (CAPM). De tal manera
que el coeficiente de volatilidad beta de un activo en su
ámbito internacional mide la relación entre las
variaciones de su rendimiento y las del de la cartera de mercado
internacional cubierta contra el riesgo de cambio. A este modelo
se le denomina ICAPM.
LA TEORÍA DE LA VALORACIÓN POR ARBITRAJE (APT) Un
modelo de valoración más sofisticado que el CAPM es
el modelo de valoración por arbitraje (APM o arbitrage
pricing model), que es un modelo de equilibrio de cómo se
determinan los precios de los activos financieros. Esta
teoría desarrollada originalmente por Stephen Ross se basa
en la idea de que en un mercado financiero competitivo el
arbitraje asegurará que los activos sin riesgo
proporcionen el mismo rendimiento esperado. Los cinco factores
más comúnmente utilizados son: El nivel de
actividad industrial la tasa de interés real a corto plazo
la tasa de inflación a corto plazo la tasa de
inflación a largo plazo El riesgo de insolvencia medido
por la diferencia entre el rendimiento hasta el vencimiento de
los bonos empresariales a largo plazo calificados como AAA y los
BBB.
EL MERCADO INTERNACIONAL DE BONOSJUAN
MASCAREÑASUNIVERSIDAD COMPLUTENSE DE MADRIDENERO
2006.María g. Martínez
MERCADO INTERNACIONAL DE BONOS Son títulos de deuda que
son emitidos por gobiernos nacionales, regionales o locales, o
por empresas, bancos u organismos financieros internacionales,
donde el emisor se compromete a devolver el capital del bono
junto con los intereses producidos por el mismo. BONOS Son una
fuente muy estimada de recursos financieros a largo plazo Los
bonos de tipo internacional pueden venir denominada en moneda
distinta de la del país emisor.
Existen dos clases de emisiones: Obligación internacional
simple: son emisiones denominadas en moneda nacional, colocados
en país nacional, y emitidas por un prestatario
extranjero. Euroobligación o Eurobono: La moneda en que se
emite es distinta de la del país o del mercado en el que
se coloca.
Las principales características de las obligaciones
internacionales y de los eurobonos son: Su venta se realiza
siempre de forma directa a un sindicato bancario, que toma la
emisión. El pago de intereses y la amortización se
hace directamente con el tenedor de la obligación en cada
momento. En la emisión pública debe relejarse el
beneficiario, la moneda de emisión, la cuantía, el
tipo de interés, el vencimiento y los bancos que
participan y dirigen la operación. Se utiliza
interés fijo o interés variable.
CARACTERÍSTICAS
El vencimiento puede ser único del total de la
emisión, anticipada, o forzosa, si lo decide el emisor. El
vencimiento de los eurobonos puede extenderse desde los cinco a
los treinta años. Los certificados y las liquidaciones se
suelen realizar a través de un sistema de depósito
y liquidación informatizado para custodiar, entregar y
realizar los pagos de los eurobonos. Hay varias formas de cotizar
los eurobonos, entre ellas está el cupón corrido,
es decir, la parte del cupón que pertenece al vendedor del
bono. La forma más extendida de calcular dicho
cupón corrido es el sistema americano, donde el año
tiene 12 meses de 30 días y, por tanto, un año 360
días. En países como Gran Bretaña,
Japón y Canadá se calculan los días
reales.
Las principales monedas en las que se realizan las emisiones de
eurobonos son: el dólar norteamericano, euro, yenes
japoneses, libras esterlinas y francos suizos. El cálculo
del precio teórico de los eurobonos que pagan cupones
anualmente suele hacerse aplicando la fórmula de la AIBD
(Association of International Bond Dealers): Donde: P: precio
teórico del eurobono expresado en porcentaje del valor
nominal g: tipo de interés del cupón expresado en
porcentaje n: número de años completos que le
restan de vida f: parte del año inicial de
valoración que todavía queda por transcurrir vf: es
igual a (1 + i/100)-f
Calcular el valor teórico de un eurobono el día 1
de septiembre de 2003 que vence el 31 de diciembre de 2007 y que
paga un cupón del 7% anual cuando la tasa de rendimiento
de dicho tipo de emisión en el mercado es del 8,5%.
EJEMPLO Entonces, el inversor pagaría el 94,72% del valor
nominal del bono más el 4,66% del mismo en concepto de
cupón corrido.
LOS FRN (FLOATING RATE NOTES) Son eurobonos de interés
variable y se fijan periódicamente con relación a
un índice de tipos de interés a corto plazo
determinado. Si se espera que los tipos de interés
asciendan, es mejor invertir en bonos de renta variable. Suelen
ser revalorados cada seis meses o cuando se pague el
cupón, por ello conllevan una cierta protección del
principal contra el riesgo de variación de los tipos de
interés.
Un método de Valorización es: Donde: Pr: precio
estimado en la fecha de renovación del cupón C0:
cupón actual Días: número de días
desde la liquidación hasta la fecha de renovación
P: precio de adquisición del FRN CC: cupón corrido
en la fecha de liquidación. La Duración Modificada
es una medida del riesgo de interés, es decir, de
cuánto varía el precio del activo ante un
variación de un 1% (o 100 puntos básicos) del tipo
de interés.
Un bono de 1.000 euros de nominal que paga cupones variables
semestrales de 35 euros. El tipo de interés nominal anual
actual es del 6%. Si quedan tres meses exactos para el siguiente
cupón (w = 0,5), el precio será igual a: EJEMPLO Y
su duración modificada es: Si el tipo de interés
ascendiera al 7% nominal anual, el valor actual del bono
sería 1.000,15 euros, 0,2416% menos que antes. Si el
interés cayese al 5%, el precio sería 1.005,01
euros, 0,24386% mayor. El valor medio de ambas variaciones
será de 0,24273%, que coincide con el valor de la
Duración Modificada obtenida.
LOS ECP (EUROCOMMERCIAL PAPER) Es una emisión de
pagarés negociables con vencimiento a corto plazo. Los
vencimientos son flexibles, son fijados por el emisor en el
momento de su emisión. Suelen ser desde 2 a 365
días. El valor nominal de los títulos es bastante
más alto que los eurobonos. Son emitidos mediante:
Subasta, Intermediación Financiera o Emisión
Directa. Los emisores pueden obtener fondos más baratos
que con los créditos o préstamos bancarios. El
inversor puede diversificar sus fuentes de
financiación.
LAS EURONOTAS Están aseguradas por uno o más bancos
de inversión, implica que el emisor recibirá su
financiación si los inversores no adquieren el papel. Se
emiten en vencimientos fijos de uno, tres y seis meses. Su valor
nominal suele ser de 500.000 dólares por lo que los
inversores institucionales o profesionales suelen dominar dicho
mercado. Las emisiones se suelen realizar a través de una
subasta. La utilización de una subasta implica que el
emisor puede no conocer el coste del préstamo hasta la
fecha de emisión. Pueden ser una fuente de
financiación más barata que los créditos
bancarios.
RIESGO DE INSOLVENCIA Y CALIFICACIÓN DE LOS PRESTATARIOS
Los prestamistas analizan el grado de riesgo de insolvencia que
tiene un prestatario decide acudir al mercado internacional. A
mayor riesgo mayor, será el interés exigido por los
inversores Dicho riesgo es valorado internacionalmente por
empresas de calificación independientes, que
puntúan la capacidad y probabilidad de pagar los intereses
y el principal de la deuda de las compañías
calificadas. Para calificar a una empresa se estudia
principalmente: El Equipo Directivo Posición en el mercado
Posición financiera Plan de actividades
LOS DIFERENCIALES DE RENDIMIENTO Y LA PRIMA DE INSOLVENCIA La
diferencia entre el rendimiento de dos bonos semejantes pero con
distinta calificación es un concepto importante puesto que
el diferencial entre dos categorías de riesgo proporciona
una medida de la Prima de Insolvencia. Se puede obtener el valor
aproximado de la prima de insolvencia d: Donde: y : tasa de
rendimiento en caso de no existir riesgo de insolvencia 1-?: lo
que se recibiría del principal del bono valorado a precios
de mercado, un año antes de que la empresa se declare en
situación de insolvencia p: probabilidad de insolvencia de
la empresa a lo largo de la vida del bono
OPCIONES I JUAN MASCAREÑASUNIVERSIDAD COMPLUTENSE DE
MADRIDOCTUBRE 2005. EMIDRES MALPA
OPCIONES Las opciones ofrecen a sus propietarios el derecho a
comprar o vender un activo determinado a un precio fijo en
algún momento en el futuro. Las opciones son muy parecidas
a un contrato futuro, con la diferencia de que un pequeño
porcentaje del valor del activo subyacente necesita ser pagado
inicialmente .
MERCADO DE OPCIONES Las opciones son conocidas desde la
antigüedad, Las primeras opciones de tipo financiero ya se
negociaban en Londres en el siglo XVII, sin embargo se considera
que el mercado moderno de opciones financieras surge en Chicago
el 26 de abril de 1973.El éxito de este mercado se
debió a tres aspectos importantes: Reducción de los
costos de las transacciones favorecida por una muy buena
organización y gran amplitud del mercado. La
normalización de los precios y de las fechas de
vencimiento. La eliminación del vínculo directo
entre el emisor y el comprador ya que entre ambos deberá
existir obligatoriamente un intermediario.
Opción al descubierto (naked). Se produce cuando se vende
una opción de compra que no tiene su correspondiente
acción subyacente. Opción de venta (put) Concede a
su poseedor el derecho a venderlo a un precio fijo, ya sea en una
fecha futura predeterminada o antes de la misma. Opción de
compra (call). La persona que disponga de este tipo de
opción sobre un título tiene el derecho de
comprarlo a un precio fijo ya sea en una fecha futura
predeterminada o antes de la misma,. DESCRIPCIÓN DE LAS
OPCIONES
Vencimiento de las opciones
El precio de ejercicio El precio de ejercicio es aquél al
que se tiene derecho a adquirir (si la opción es de
compra) o a vender (si la opción es de venta) el activo
subyacente durante el periodo de vida de la opción.
LA GARANTÍA El vendedor de una opción debe
proporcionar algún tipo de garantía para asegurar
la realización de su obligación, la cámara
de compensación garantiza que el vendedor entregue las
acciones o dinero.
LA LIQUIDACIÓN El agente del comprador notificará a
la cámara, en el momento en que el comprador desee
ejecutar su derecho de compra, o venta, la cámara se
encargará de asignar la obligación de entrega, o
compra, mediante un procedimiento aleatorio a otro agente que
tenga clientes en disposición de satisfacer el derecho del
comprador.
ESTRATEGIAS COMPLEJAS
LOS DIFERENCIALES Diferencial alcista El diferencial alcista es
una alternativa a la adquisición de una opción de
compra cuando las expectativas de mercado son sólo
ligeramente positivas y se desea limitar el riesgo de
pérdidas ,conocido como Bull spread, consiste en adquirir
una opción de compra con un precio de ejercicio
determinado y vender otra opción de compra con un precio
de ejercicio superior. Diferencial bajista Esta estrategia se
puede emplear como alternativa a la compra de una opción
de venta cuando un inversor prevé una tendencia negativa
del mercado. La estrategia opuesta al diferencial alcista se
conoce como diferencial bajista (bear spread), que consiste en la
adquisición de una opción de compra con un
determinado precio de ejercicio al mismo tiempo que se vende otra
con un precio de ejercicio inferior.
Diferencial mariposa Suele ser utilizado por inversores que creen
que el precio de la acción no se moverá mucho de su
precio de ejercicio. Es una posición neutral es la
denominada diferencial mariposa (butterfly spread),que combina un
alcista con uno bajista. Diferencial cóndor Un diferencial
cóndor se parece a un diferencial mariposa pero difiere en
el hecho de que se requieren cuatro precios de ejercicio
diferentes en lugar de tres. Tiene un efecto similar aunque se
consiguen menores beneficios, a cambio de permitir una mayor
variación del precio del activo subyacente.
Diferencial temporal (time spread) Su uso se basa en que el
transcurso del tiempo erosionará el valor de la
opción más cercana a su vencimiento más
velozmente que la que se encuentra más lejos del mismo
,consiste en la venta de una opción y la
adquisición simultánea de otra más lejana en
el tiempo, ambas con el mismo precio de ejercicio.
USO DE LAS OPCIONES PARA REDUCIR EL RIESGO La
combinación consistente en la adquisición de una
acción y la venta de una opción de compra sobre
ella permiten reducir el riesgo de posibles cambios futuros en la
cotización de aquélla. Este tipo de cobertura se
suele realizar por dos motivos fundamentales.
Emisión de una opción de compra cubierta –
coveredcallwriting. Para aquellos inversores que quieren
mantener su acción durante algún tiempo y piensan
que el mercado podría tener una tendencia bajista Hay
inversores que piensan que hay un límite superior de la
cotización de la acción, el cual se encuentra
próximo al precio de ejercicio de su opción de
compra y se contentarán con recibir una recompensa
inmediata (la prima de la opción).
OPCIONES II JUAN MASCAREÑASUNIVERSIDAD COMPLUTENSE DE
MADRIDNOVIEMBRE 2005. ANDREYNA LUNAR
En un contrato se establece una opción que le permite al
comprador el derecho, pero no la obligación, de comprar o
vender bienes o valores a un precio predeterminado hasta una
fecha concreta. OPCIONES II VALORACIÓN
EL VALOR DEL ACTIVO SUBYACENTE Cuanto mayor sea su valor, mayor
será el precio de la opción de compra suscrita
sobre ese título, considerando constantes el precio de
ejercicio y la fecha de expiración del contrato. En el
caso de las opciones de venta cuanto más pequeño es
el precio del activo más vale la opción. FACTORES
QUE DETERMINAN EL PRECIO DE UNA OPCIÓN EL PRECIO DE
EJERCICIO Cuanto más bajo sea el precio de ejercicio mayor
será el precio de la opción de compra, puesto que
existirá una mayor probabilidad de que el precio de
mercado de la acción acabe superando al de ejercicio;
ocurriendo justo lo contrario en el caso de las opciones de
venta.
LA VOLATILIDAD DEL ACTIVO SUBYACENTE La magnitud de las
oscilaciones del precio del activo subyacente (su volatilidad)
influye directamente en el tamaño del precio de la
opción de compra o de venta. De tal manera que a mayor
riesgo mayor precio y viceversa. FACTORES QUE DETERMINAN EL
PRECIO DE UNA OPCIÓN EL TIEMPO DE VIDA DE LA OPCIÓN
El precio tiende a decrecer al aproximarse la fecha de
expiración del contrato de la opción, puesto que
menos probabilidades tiene el precio de mercado de superar al de
ejercicio o de ser inferior al mismo, si nos referimos a las
opciones de venta.
ESTA PRESENTACIÓN CONTIENE MAS DIAPOSITIVAS DISPONIBLES EN
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