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Valoración de Empresas (página 2)




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Ejemplo de un Balance
General

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Ejemplo de un Estado de
Resultados

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Diseño de un Flujo de
caja

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11. PRONÓSTICOS FINANCIEROS

Es una proyección financiera de la empresa, la
cual se realiza con la intención de predecir que va a
pasar en un periodo a ejercicio futuro. Los pronósticos
financieros constituyen una de las responsabilidades de mayor
envergadura del analista financiero, puesto que debe anticipar lo
que sucederá a la empresa en el futuro. Para ello, dispone
de elementos como el balance general, los estados financieros y
el estado de resultados.

CLASIFICACIÓN DE LOS PRONÓSTICOS
FINANCIEROS

El pronóstico financiero se enfoca principalmente
en las ventas, por ser la base para integrar, toda una serie de
estimaciones, tanto estáticas como dinámicas. Son
cuadros comparativos en un periodo determinado en el cual
están reflejados el movimiento económico de una
empresa.

Entre los tipos de pronósticos se pueden
mencionar:

  • Métodos subjetivos o de opiniones,

  • Métodos históricos

  • Métodos causales

  • Método de porcentaje de ventas

  • 1. Métodos subjetivos o de opiniones:
    son aquellos métodos con base en las opiniones de
    "especialistas" del área a pronosticar, los cuales
    pueden ser internos o externos a la empresa. Los juicios de
    estos especialistas tienen más probabilidades de
    acierto, y la información la obtienen a través
    de encuestas entre los consumidores, opiniones de los agentes
    de ventas y distribuidores, puntos de vista de los
    ejecutivos, pruebas en el mercado y método
    Delfos.

  • 2. Métodos históricos: se
    fundamentan en eventos pasados, con lo cual se minimiza la
    intranquilidad relacionada con el hecho de tomar en cuenta
    solo en opiniones personales. Corresponde, al que realiza el
    pronóstico, interpretarlos.

  • 3. Métodos causales: son los
    pronósticos fundamentados en las causas que determinan
    los acontecimientos. Los métodos causales más
    empleados son: correlación, econometría y el
    análisis de sensibilidad.

  • 4. Método de Porcentaje de Ventas:
    partiendo del hecho de que el volumen de las ventas de una
    Empresa es un buen pronosticador de la inversión
    requerida en activos, se dice que los pronósticos de
    ventas son la primera etapa que se debe cubrir para
    pronosticar requerimientos financieros.

UTILIDAD DE LOS PRONÓSTICOS
FINANCIEROS

Los estados financieros proforma permiten estudiar la
composición del balance general y estado de resultados
pronosticados. Con ellos se pueden calcular razones financieras
para el análisis de esos estados; estas razones y las
cifras sin modificar se pueden comparar con las de los estados
financieros reales, actuales y pasados. Usando esta
información, el director financiero puede analizar tanto
la dirección del cambio en la situación financiera
como el desempeño de la empresa en el pasado, en el
presente y en el futuro.

Si la empresa está acostumbrada a realizar
estimados exactos, la elaboración de un presupuesto de
efectivo, estados proforma, o ambos, literalmente la obligan a
planificar por anticipado y coordinar la política en las
diversas áreas de operación. La continua
revisión y análisis de estos pronósticos
mantienen a la empresa atenta a las cambiantes condiciones en su
medio ambiente y en sus operaciones internas. Además, los
estados proforma pueden ser construidos hasta con partidas
seleccionadas con base en una escala de valores probables en vez
de estimados de puntos individuales.

12. EL PRONÓSTICO DE VENTAS

Es una estimación de las ventas futuras (ya sea
en términos físicos o monetarios) de uno o varios
productos, para un periodo de tiempo determinado. Realizar este
tipo de pronóstico permite elaborar el presupuesto de
ventas y, a partir de éste, obtener los demás
presupuestos. Es un insumo clave del proceso de
planificación financiera a corto plazo y, por tanto, al
presupuesto de caja. La unidad de comercialización
proporciona dichos datos a la gerencia administrativa. Con base
en dicho pronóstico, el administrador financiero estima
los flujos de efectivo que resultarían de los ingresos por
las ventas, además de los desembolsos relacionados con la
producción, inventario y ventas.

El pronóstico de ventas también permite
conocer las utilidades de un proyecto (al restarle los futuros
egresos a las futuras ventas), y, de ese modo, determinar la
viabilidad del proyecto; razón por la cual el
pronóstico de ventas suele ser uno de los aspectos
más importantes del plan de la empresa.

Asimismo, determina el nivel de activos fijos requeridos
y la cantidad de financiamiento necesaria, si la hubiese, para
apoyar el pronóstico del nivel de producción y
ventas.

El pronóstico de ventas podrá basarse en
el análisis de información externa o interna, o una
combinación de ambos.

Pronóstico externo: se apoyan en la
relación establecida entre las ventas de la empresa y
ciertos indicadores económicos externos clave, tales como
el Producto Interno Bruto (PIB), nuevos proyectos habitacionales
o el ingreso personal disponible, etc.

Los pronósticos internos: tienen como base
la centralización o consenso de los pronósticos de
ventas, esto a través de los canales internos de la misma
empresa. Para ello, se les pide a los vendedores de la empresa
que realicen una estimación del número de unidades,
de cada tipo de producto, que esperan vender.

Pronósticos combinados: las empresas,
generalmente, utilizan la combinación de
información de pronósticos externos e internos para
la elaboración del pronóstico de ventas final. La
información interna proporciona perspectivas internas en
las expectativas de ventas, en tanto la información
externa brinda los medios para hacer los ajustes a estas
expectativas, teniendo en cuenta los factores económicos
generales.

13. ESTADOS FINANCIEROS PROYECTADOS

El proceso de planificación financiera se centra
en la elaboración de los Estados Pro Forma, los cuales son
estados financieros proyectados (o previstos), tales como el
Estado de Resultados, Balance General y Presupuesto de Caja. Para
esto se requiere una cuidadosa combinación de
procedimientos a fin de contabilizar ingresos, costos, gastos,
activos, pasivos, inversiones, capital social, etc., que resultan
del nivel anticipado de ventas u operaciones de la
empresa.

Para elaborar los estados financieros proyectados (o
previstos), se deben utilizar procedimientos contables y
métodos de presupuestarios, que aunado a los estados
financieros de años posteriores y considerando los
pronósticos de ventas, precios e ingresos y otras
variables, se pueden estimar estos estados.

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14. CLASIFICACIÓN y RESUMEN DE LOS DISTINTOS
MÉTODOS DE ANÁLISIS Y VALORACIÓN DE
EMPRESAS

MÉTODOS DE VALORACIÓN

Hay tres clases de métodos de valoración:
los contables (patrimoniales), híbridos y de
rentabilidad.

  • Métodos contables: Valor en Libros, Valor
    Contable o Patrimonial Ajustado, Valor de Liquidación
    y Valor de Reposición. Son fáciles de utilizar,
    pero presentan algunas limitaciones, ya que estos
    métodos no consideran la capacidad de los activos para
    generar riqueza.

  • Métodos Híbridos: Calculan el valor
    patrimonial y por otra parte trata de hallar un fondo de
    comercio o "good-will", normalmente se acercan al valor
    correcto y suelen ser fáciles de calcular. Entre estos
    se encuentran el Clásico y el de la Unión de
    Expertos Contables Europeos (UEC).

  • Métodos de Rentabilidad: Consideran la
    capacidad de la empresa de generar riqueza futura. Los
    más conocidos son el Valor en Bolsa, Múltiplos
    de Empresas Similares, Valor en Rentabilidad por Dividendos
    (dividendo constante y dividendo con crecimiento constante) y
    el Flujo de Caja Descontado.

MÉTODOS CONTABLES

Valor en Libros (Valor Contable o Patrimonial):
Se toma como valor de la empresa el monto del patrimonio
contable. No hay ningún ajuste y resulta de restar los
pasivos de los activos. Tiene algunas características
fundamentales:

  • Muy fácil de utilizar y es sólo un
    punto de referencia, que por lo general no se considera como
    el verdadero valor de la empresa.

  • Una de las causas de su imprecisión es que no
    toma en cuenta la inflación, lo cual introduce serias
    distorsiones en las cifras contables. Sin embargo, los
    ajustes por inflación aminoran el efecto
    distorsionante en las cifras.

  • No incluyen los activos intangibles.

  • No refleja la capacidad de la empresa de producir
    riqueza en el futuro, ni el know-how (experiencia, pericia,
    habilidad, destreza y capacidad) de la empresa.

Valor Contable o Patrimonial Ajustado: Este
método calcula una especie de patrimonio ajustado, con
base en una estimación de lo que podría ser el
valor comercial de los activos y pasivos. Este cálculo
reduce parte de las distorsiones que presenta el método
del valor en libros.

Actualiza a valor de mercado las partidas del Balance
General, que normalmente reflejan valores históricos o
costo de adquisición, por ejemplo actualizaciones de
inventarios, terrenos, inmuebles, deudas, etc.

Al igual que el método anterior no contempla la
generación de valor futuro, ni el know-how de la empresa.
Termina siendo un método sujeto a los criterios del
evaluador, al igual que el anterior.

Valor de Liquidación: Este método
consiste en estimar el valor de la empresa por el precio de venta
de los activos, una vez liquidada la empresa. A diferencia de los
anteriores, supone que la empresa no continua
operando.

Lo anterior, a pesar de sus limitaciones, considera a la
empresa como un proyecto o empresa en marcha. En estos casos hay
que tener en cuenta que los valores así obtenidos son
inferiores a los de mercado pues suponen una venta de los bienes
físicos y activos en general a precios de ocasión o
de "liquidación".

La cifra obtenida por este método define una cota
inferior al valor de una empresa.

Valor de Reposición: Este método
tiene como base calcular cuánto costaría crear una
infraestructura productiva igual a la que se tiene.

Es decir, es el valor de reposición de los
activos necesarios para funcionar (explotación,
procesamiento, servicios, etc.), y que coincide con la
inversión requerida para tener la misma empresa
considerada y para desarrollar sus mismos negocios, teniendo en
cuenta el estado en que se encuentra, equivale a un activo
revaluado.

Este valor por tener como base las cotizaciones de
activos similares, no tiene relación con la capacidad de
generar valor en el futuro. Podría ser adecuado para
calcular el valor del aporte de bienes a otra
sociedad.

MÉTODOS HÍBRIDOS

Método Clásico: Este método
calcula el valor con base en el siguiente algoritmo:

V = AN + n1 * B ó V = AN + n2 *
F

Donde: «V» es el Valor resultante de
adicionar al activo neto («AN») [entendiéndolo
como la inversión en activo total, inmovilizado y
circulante, que se haría para dar lugar a una empresa
igual y en las mismas condiciones a la que se quiere valorar], el
beneficio neto «B», multiplicado por un coeficiente
(«n1»), o bien la facturación «F»,
multiplicado por otro coeficiente («n2»).

Ambos coeficientes («n1» y
«n2»), se establecen de forma consensuadas a los usos
y costumbres que existen en cada país y en cada sector,
donde se utiliza este método de
valoración.

Método de la Unión de Expertos
Contables Europeos (UEC):
Este método calcula el valor
con base en el siguiente algoritmo:

V = AN + an * (B- KV)

Donde:

V= Valor Total Resultante.

AN= Activo Neto [entendiéndolo como la
inversión en activo total, inmovilizado y circulante, que
se haría para dar lugar a una empresa igual y en las
mismas condiciones a la que se quiere valorar].

B= Beneficio Neto del último
año.

an = Valor actual de capitalizar durante un
período, normalmente de 5 a 8 años, una
rentabilidad exigida a la empresa que se valora. Por ejemplo para
un tasa de 10% y un plazo de 5 años:

an = 1/ (1,1) + 1/ (1,1)2 + 1/ (1,1)3 +
1/ (1,1)4 + 1/ (1,1)5 = 3,79

K= Tipo de interés de la inversión
alternativa sin riesgo de la empresa que se valora (generalmente
obligaciones del Estado).

El término «B- KV», es lo que se
conoce como superbeneficio, y es la cantidad obtenida como
«plus» o excedente, como consecuencia de que la
empresa genera una rentabilidad (el beneficio obtenido
«B») superior a la rentabilidad sin riesgo (el
resultado de invertir el valor de la empresa en activos sin
riesgos «KV»). El fondo de comercio es pues la
capitalización durante un período de tiempo dicho
beneficio.

Despejando «V» de la ecuación V = AN
+ an * (B- KV), se tiene que el valor de la empresa vendrá
dado por:

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MÉTODOS DE RENTABILIDAD

Valor en Bolsa: Se calcula como el número
de acciones multiplicado por el precio de la acción que se
va a utilizar en el cálculo: la cotización en el
mercado del último día, el promedio de la
última semana o del último mes, etc.

El valor de una empresa que se cotiza en bolsa es
relativamente sencillo de calcular, pero hay que llegar a un
acuerdo razonable para determinar cuál es el precio de la
acción para el cálculo.

Este método tiene limitaciones, puesto que en
muchos países de América Latina, el mercado
bursátil no sólo es muy reducido, sino muy
imperfecto y los precios de las acciones no reflejan la realidad
de una oferta y demanda libre, sino que en muchos casos son
precios manipulados.

Método de Múltiplos de Empresas
Similares:
Este método calcula el valor de la empresa,
a partir del valor de mercado de una empresa comparable, por
medio de una variable similar, por ejemplo, volumen de ventas,
utilidades, etc.

La idea es encontrar una empresa similar a la cual se le
conoce el valor (por ejemplo, porque se transó en fecha
reciente) y ese valor se compara con un indicador de la misma
empresa (utilidades, ventas, etc.). La relación valor
sobre el indicador escogido servirá como múltiplo
de la empresa a valorar. En general, el valor de una empresa
estaría definido por la siguiente
relación:

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Método de Rentabilidad por Dividendos
Constantes:
Los métodos contables no toman en cuenta
la marcha económica de la empresa, lo cual se trata de
corregir con los métodos híbridos, al incrementar
con un fondo de comercio, el valor sustancial neto o
patrimonial.

Supóngase que un accionista invierte en una
empresa, cuya única fuente de rentabilidad es el dividendo
anual («D») que reparte por acción. Si se
supone que el dividendo permanece constante y se reparte de forma
ilimitada, con una tasa de descuento («K»). El valor
de la acción será:

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El resultado es la capitalización de una renta
perpetua. La tasa de descuento (K) es el costo de los recursos
propios. Si D en vez de ser el dividendo por acción es el
dividendo total, entonces «V» en vez de ser el valor
de una acción, es el valor de mercado del Capital Total
(valor de empresa).

Método por Dividendos con Crecimiento
Constante:
Supóngase que un accionista invierte en una
empresa, cuya única fuente de rentabilidad es el dividendo
anual («D») que tiene un crecimiento constante
«g», con una tasa de descuento («K»). El
valor de la acción será:

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El resultado es la capitalización de una renta
perpetua con crecimiento constante, con una tasa de descuento (K)
que es el costo de los recursos propios, «D» es el
último dividendo y «g» es el crecimiento
constante. Si D en vez de ser el dividendo por acción es
el dividendo total, entonces «V» en vez de ser el
valor de una acción, es el valor de mercado del Capital
Total.

Método de Descuento de los Flujos de Caja
(DCF)

El inversor o proveedor de fondos (deuda y capital) cada
año podría retirar de la empresa excedentes
financieros, una vez cubiertas sus necesidades de
inversión, es decir, sin perjudicar la capacidad de la
empresa de seguir produciendo tales excedentes, o por el
contrario algunos años necesita aportar una cantidad de
fondos necesaria para garantizar su capacidad de generar fondos
futuros.

El valor de la empresa será la
actualización de todos los flujos netos que espera recibir
el inversor, incluyendo un valor de perpetuidad o
continuidad:

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Fn = Excedente financiero que se puede repartir o
cantidad neta a invertir para poder seguir generando
fondos.

K = Tasa de descuento (costo ponderado de
capital).

15. FINANCIAMIENTO DE CORTO PLAZO

El financiamiento a corto plazo consiste en obligaciones
que se espera venzan en menos de un año y que son
necesarias para sostener gran parte de los activos circulantes de
la empresa, como efectivo, cuentas por cobrar e
inventarios.

La empresa casi siempre tiene la necesidad de la
utilización de fuentes alternativas de financiamiento a
corto plazo, ya que normalmente ella dispone de una suma limitada
de recursos financieros para realizar sus operaciones.

Por lo tanto una empresa debe tratar siempre de obtener
todo el financiamiento a corto plazo sin garantía, todo el
que pueda conseguir, y esto es muy importante porque el
préstamo a corto plazo sin garantías normalmente es
más barato que el préstamo a corto plazo con
garantías, utilizando este financiamiento a corto plazo
(con o sin garantías), para financiar necesidades
estacionales (de corto plazo).

Fuentes de Financiamiento a Corto Plazo sin
Garantías Específicas

Las empresas cuentan con un financiamiento
espontáneo a corto plazo que surge de las operaciones
normales de la organización y son las generadas por las
cuentas por pagar y los pasivos acumulados. La empresa debe
aprovechar estas fuentes, ya que generalmente son "libres de
intereses y sin garantías"

Las cuentas por pagar es la fuente principal de
financiamiento a corto plazo sin garantías, esto resulta
de las transacciones de la compra de mercancía para
cancelarla en un plazo sin la entrega de ningún otro
documento que acredite que el comprador se compromete a pagar lo
adeudado, sino lo establecido en la factura del proveedor
(crédito comercial).

Los pasivos acumulados son deudas por servicios
recibidos que todavía no han sido pagados. Entre los
pasivos acumulados más comunes están los sueldos y
salarios y otros servicios a pagar en un plazo
estipulado.

El financiamiento bancario a corto plazo es el que las
empresas obtienen por medio de los bancos con los cuales
mantienen relaciones. El Crédito bancario es una de las
maneras más utilizadas por parte de las empresas para
obtener el financiamiento necesario, y casi en su totalidad son
bancos comerciales que manejan las cuentas de cheques de la
empresa y tienen la mayor capacidad de préstamo, de
acuerdo con las leyes y disposiciones bancarias
vigentes.

Si el banco es flexible en sus condiciones, habrá
más probabilidades de negociar un préstamo que se
ajuste a las necesidades de la empresa, lo cual permite a las
organizaciones estabilizarse en caso de apuros con respecto al
capital. Sin embargo si el banco es muy estricto en sus
condiciones, puede limitar indebidamente la facilidad de
operación y actuar en detrimento de las utilidades de la
empresa, ya que el crédito bancario acarrea tasa de
interés que la empresa debe cancelar al banco por concepto
de intereses.

El financiamiento a través de la banca (sin
garantías), se canaliza por medio de las líneas de
crédito y los convenios de crédito revolvente. La
línea de crédito es un acuerdo que se celebra entre
un banco y un prestatario en el cual se indica el crédito
máximo que el banco extenderá durante un
período, mientras que el convenio de crédito
revolvente consiste en una línea formal de crédito
usada a menudo por las empresas (pagas un crédito y de
inmediato lo tienes nuevamente).

De igual forma, la empresa toma financiamiento extra
bancarias por medio de documentos negociables, anticipos de
clientes y préstamos privados. Los documentos negociables
consisten en una fuente promisoria sin garantías a corto
plazo que emiten empresas de alta reputación crediticia
(letras de cambio y pagarés), mientras que los anticipo de
clientes es generado porque los clientes pueden pagar antes de
recibir la totalidad o parte de la mercancía que tiene
intención de comprar y ese dinero se usa para
financiamiento, y los préstamos privados se pueden obtener
de fondos sin garantía provenientes de los accionistas de
la empresa.

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Fuente: www.monografías.com

Fuentes de Financiamiento a Corto Plazo con
Garantías Específicas

Cuando la empresa se financia con fuentes de corto plazo
con garantías específicas, el prestamista exige una
garantía que comúnmente es un activo
tangible.

En este sentido, las empresas suelen financiarse con las
cuentas por cobrar logrando recursos financieros que resultan
relativamente a bajo costo y disminuye el riesgo de
incumplimiento. Aporta muchos beneficios que radican en los
costos que la empresa ahorra al no manejar sus propias
operaciones de crédito. No hay costos de cobranza, puesto
que existe un agente encargado de cobrar las cuentas y no hay
costo del departamento de crédito, pero si existe un costo
por concepto de comisión otorgado a dicho agente. Este
tipo de financiamiento se hacen a través de la
pignoración de las cuentas por cobrar, mecanismo que
consiste en ceder las cuentas por cobrar en garantía, y se
caracteriza por el hecho de que el prestamista no solamente tiene
derechos sobre las cuentas por cobrar, sino que también
tiene recurso legal hacia el prestatario.

El otro mecanismo es la factorización de cuentas
por cobrar (Factoring) que es la conversión de las
facturas en dinero, cediéndole sus derechos a un factor o
a una sociedad de factoring, la cual descuenta o anticipa el
importe a la empresa una vez deducidos los intereses.

Las empresas también utilizan los inventarios
como garantía de un préstamo, en el cual se
confiere al acreedor el derecho de tomar posesión el
inventario, en caso de que la empresa deje de cumplir. Este tipo
de financiamiento es importante ya que le permite a la empresa
usar su inventario como fuente de recursos, estableciendo el
inventario como colateral de acuerdo con las formas y condiciones
específicas de financiamiento, permitiéndole
aprovechar una importante pieza de la empresa como es el
inventario de mercancía, a fin de hacer más
dinámica sus actividades. No obstante el financiamiento
con los inventarios genera un costo al deudor, el cual a su vez
corre riesgo de perder el Inventario dado en garantía, en
caso de no poder cancelar el contrato.

El mecanismo de financiamiento con los inventarios, se
realiza al contraer préstamos contra los inventarios,
donde los bienes se mantienen en fideicomiso para el prestamista
el cual firma y entrega un recibo de fideicomiso por los bienes.
De igual manera se pueden financiar a través de los
denominados recibos de almacenamiento, usando el inventario como
garantía colateral, pero en este caso los bienes
(inventarios) los mantiene la empresa y el prestamista los
recibos.

Existen otras fuentes de financiamiento a corto plazo
con garantías específicas, tal es el caso de
préstamos con garantía de acciones y bonos, o sea
las acciones y ciertos tipos de bonos que se emiten al portador
se pueden ceder como garantía para el financiamiento. De
igual forma se pueden obtener préstamos con codeudor o
préstamos con fiadores, donde un tercero firma como fiador
para garantizar el préstamo.

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Fuente: www.monografías.com

16. EL PLAN FINANCIERO DE LARGO PLAZO
(ESTRATÉGICO)

Un plan financiero completo para una gran empresa es un
documento muy extenso. El plan de una empresa más
pequeña tiene los mismos elementos, pero menos detalle y
documentación. En los negocios más pequeños,
más jóvenes, el plan financiero puede estar
totalmente en la cabeza del directivo financiero, pero los
elementos básicos de los planes serán
similares.

Estados Financieros Previstos (proyectados o pro forma):
el plan presentará Balances, Cuentas de Resultados (Estado
de Ganancias o Pérdidas) y otros pro formas (previstos), a
largo plazo, describiendo fuentes y empleos de fondos.

Inversiones de Capital y Estrategia de Negocio: el plan
describirá la inversión de capital planificada,
normalmente clasificada por categorías (inversión
por reemplazo, por expansión, para nuevos productos, por
inversiones obligatorias legales, como un equipo de control de la
contaminación, etc.) y por división o línea
de negocio. Habrá una descripción narrativa de por
qué se necesitan estas cantidades de inversión y
también de las estrategias de negocio a emplear para
alcanzar los objetivos financieros.

La mayoría de los planes contiene un resumen del
financiamiento planificado, junto con un respaldo narrativo
cuando sea necesario. Esta parte del plan debería incluir,
lógicamente, una discusión de la política de
dividendos, porque cuanto más pague la empresa en
dividendos, más capital tendrá que encontrar en
fuentes distintas a los beneficios retenidos.

La complejidad e importancia de los planes financieros
varía enormemente de una empresa a otra. Una empresa con
oportunidades limitadas de inversión, amplio flujo de caja
y moderado porcentaje de distribución de dividendos
acumula una considerable «flexibilidad financiera» en
forma de activos líquidos y capacidad de endeudamiento sin
utilizar fuentes externas.

Otras empresas deben conseguir capital en grandes
cantidades, mediante la venta de títulos o papeles.
Naturalmente, ponen mucha atención en planificar
qué títulos han de vender y cuándo. Tales
empresas también pueden encontrar sus planes financieros
complicados por convenios sobre su deuda en
circulación.

17. FINANCIAMIENTO DE LARGO PLAZO

Normalmente el financiamiento a largo plazo se realiza a
través del mercado financiero, donde se llevan a cabo la
compra-venta de valores (inversiones financieras). Los mercados
financieros pueden ser de dos tipos: mercados monetarios (para
inversiones a corto plazo); y mercados de capitales (para
inversión a largo plazo), y están asociados a los
llamados mercado primario (para la nueva emisión de
valores) y mercado secundario (para la compra-venta de valores ya
emitidos).

Los mercados monetarios están integrados por las
instituciones financieras, que proporcionan el mecanismo para
transferir o distribuir capitales de la masa de ahorradores hacia
los demandantes (prestatarios), mientras que los mercados de
capitales están integrados por una serie de participantes
que, compran y venden acciones e instrumentos de crédito,
con la finalidad de que los financistas cubran sus necesidades de
capital y los inversionistas coloquen su exceso de capital en
negocios que generen rendimiento aceptable.

En Venezuela el mercado de capitales está
regulado por la Comisión Nacional de Valores, a
través de la Ley de Mercado de Capitales, la cual regula
la oferta pública de valores, estableciendo los principios
de organización y funcionamiento, las normas rectoras de
la actividad de cuantos sujetos y entidades intervienen en ellos
y su régimen de control.

Otra forma de financiarse a largo plazo, es por medio de
la banca comercial, a través de la intermediación
financiera, que representa la actividad realizada por las
instituciones bancarias, al tomar depósitos e inversiones
de clientes a un cierto plazo y con un determinado tipo de
interés, y prestarlos a otros clientes a otro plazo y con
otro tipo de interés, más altos, a fin de obtener
ganancias.

Los márgenes de intermediación representan
una medida de cómo el sector financiero utiliza los
recursos necesarios para desempeñar su papel de
intermediación y pueden considerarse como un indicador de
eficiencia.

El mecanismo de Intermediación Financiera es
clave en el desarrollo económico de un país y tiene
beneficios para el ahorrista, el cual obtiene una
remuneración al sacrificar su liquidez, y dependiendo de
los tipos de ahorro y los plazos que utilice, logra obtener un
adecuado equilibrio entre rentabilidad, riesgo y liquidez. Por
parte de quien recibe el crédito de largo plazo, que son
las empresas, estas obtienen recursos financieros para capital de
inversión. Las personas naturales, a través del
sistema de intermediación, pueden financiar la
adquisición, construcción, refacción,
remodelación de su vivienda o la compra de bienes y/o
servicios.

Por lo común, las organizaciones de negocios
exitosas requieren financiamiento a largo plazo, es decir,
financiamientos con vencimientos de más de un año,
lo cual les permite a las empresas financiar el crecimiento y el
reemplazo de equipos obsoletos, así como pagar deudas y
otras obligaciones a medida que éstas venzan.

Los administradores recurren también a fuentes
externas de fondos a largo plazo, mediante la venta de nuevas
deudas, acciones preferentes o acciones comunes. La
emisión y venta de nuevos valores puede representar una
tarea difícil, por ello, el gerente de finanzas debe saber
cómo estructurar las condiciones de la nueva deuda,
satisfacer los requerimientos legales y regulatorios de la
emisión de valores, así como comercializar y vender
los nuevos valores a los inversionistas.

FUENTES DE FINANCIAMIENTO DE LARGO
PLAZO

Las fuentes de financiamiento a largo plazo pueden ser
con fondos internos y externos.

Fuentes Internas

Implica utilización de los fondos generados en la
operación de la empresa, tales como: creación de
fondos especiales, capitalización de utilidades retenidas,
disposición de activos improductivos o a través de
la venta de acciones comunes o preferentes a los mismos
socios.

Generación de flujos de efectivo, comprende la
utilización de los fondos generados por la
operación ordinaria de la empresa, para financiar su
crecimiento, mientras que la creación de fondos especiales
es una variante del anterior mecanismo, solo que los fondos se
van acumulando por varios períodos, para ser utilizados en
proyectos específicos.

También la capitalización de utilidades no
distribuidas, es una forma de financiamiento a largo plazo, donde
en este caso la empresa opta por pagar dividendos en acciones, en
vez de hacerlo en efectivo.

La disposición o venta de activos no productivos
también es un mecanismo de financiamiento a largo plazo,
ya que durante la vida de empresa, algunos proyectos se
abandonan, otros se redimensionan o simplemente algunos activos
se mejoran, dejando activos inactivos, que se pueden vender para
ser utilizados por otras empresas.

La venta de acciones a socios, también es un
elemento de financiamiento a largo plazo.

Fuentes externas

Se ubican en esta categoría los fondos que se
obtienen fuera de la empresa, o deuda negociada directamente de
instituciones financieras como bancos, instituciones
públicas o privadas, etc., así como también
la oferta de valores, donde entra en juego el mercado de
capitales, o más propiamente el mercado de valores, donde
la empresa, directamente o a través de intermediarios,
busca financiamiento, por ejemplo con bonos, acciones a terceros
y arrendamiento.

La venta de bonos u obligaciones es un instrumento
escrito que funciona como una promesa incondicional, certificada,
en la cual el prestatario promete pagar una suma especificada e
intereses en una fecha determinada, estos fondos que se generan a
través de estas operaciones sirven para el financiamiento
a largo plazo.

Venta de acciones (comunes o preferentes), el cual es un
título que establece la participación proporcional
que su poseedor en el capital de una empresa, por lo tanto la
acción convierte a su titular en propietario y socio de la
firma, en proporción al monto de acciones que haya
suscrito. Los fondos obtenidos por este mecanismo normalmente se
utilizan para financiamiento a largo plazo de las
empresas.

Las hipotecas, que es un traslado condicionado de
propiedad que es otorgado por el prestatario (deudor) al
prestamista (acreedor), como garantía del pago del
préstamo. Los fondos obtenidos por las empresas por las
hipotecas generalmente se utilizan para financiamiento a largo
plazo.

Los préstamos a largo plazo que son contratos
mediante el cual, una institución financiera u organismo
especializado facultado para ello, cede una suma de dinero a una
persona natural o jurídica, denominada prestatario, a una
tasa de interés determinada, por un plazo que excede el
término de un año (largo plazo).

El arrendamiento financiero o leasing, es una modalidad
del alquiler de bienes con opción a compra, financiada por
el fabricante, el distribuidor o por una institución
financiera, es también una forma de financiarse a largo
plazo.

18. ASPECTOS BÁSICOS PARA LAS DECISIONES DE
FINANCIAMIENTO

El objetivo perseguido al considerar las decisiones de
financiamiento es pensar primero que proyectos se van a aceptar y
después como se deberían financiarse. Algunas
veces, las decisiones sobre estructura de capital dependen de los
proyectos elegidos, y en esos casos las decisiones de
inversión y financiamiento han de ser consideradas
conjuntamente.

Algunas empresas son más flexibles que otras
porque no están sujetas a unas pocas fuentes de recursos,
pero a todas las empresas les agradaría contar con muchas
alternativas de financiamiento para minimizar el costo de sus
fondos.

No solo el gerente financiero se enfrenta a problemas de
tiempo para tomar una decisión, sino que también
necesita seleccionar el tipo de financiamiento adecuado. En la
mayoría de los casos, una empresa utilizará una
combinación de las formas de financiamiento y el gerente
financiero considerará los aspectos del financiamiento a
corto y a largo plazo frente a la composición de los
activos de la empresa y la disposición de ésta para
aceptar el riesgo.

La empresa, dentro de los valores existentes y esperados
de las variables relevantes, debe tomar decisiones de
financiamiento, por lo tanto emprenderá
acciones:

  • Sobre el porcentaje de ingreso bruto que no va a
    repartir para propósitos de reinversión y el
    porcentaje que debe distribuir en dividendos.

  • Decidir, con base en las oportunidades disponibles
    en el mercado y el porcentaje de los recursos generados
    internamente, sobre el total de financiamiento externo,
    así como la duración y forma de tales
    arreglos.

  • Sobre el porcentaje anticipado para sus necesidades
    actuales y futuras.

  • Asimismo deberán considerar varios factores
    como:

  • Metas del programa de inversiones.

  • El grado de riesgo que están dispuestos a
    asumir.

  • Cantidad de dinero que se puede incluir en el
    programa de inversiones.

Las decisiones fundamentales de financiamiento, que la
empresa debe tener en cuenta, pueden sintetizarse en dos
puntos:

  • a) La decisión de endeudamiento a corto
    o largo plazo.

  • b) Las decisiones referentes a inversión
    /financiamiento, o sea de los excesos/ necesidades de
    caja.

Por su parte, la elección de una fuente de
financiamiento u otra, depende de una serie de factores o
condicionantes, como son:

  • Cantidad máxima a financiar: no será
    la misma la elección si se trata de financiar una
    maquinara de alto costo, que cuando sea una necesidad puntual
    de tesorería de la empresa.

  • Plazo de amortización: tratándose de
    financiamiento externo, se refiere a aquel periodo en el cual
    es posible la devolución de las cantidades
    exigibles.

  • Existencia o no de un periodo de gracia: plazo
    inicial de no exigibilidad de la deuda.

  • Costo: es uno de los factores que más
    influyen, y resulta determinante a la hora de decidir si una
    inversión debe efectuarse o no, visualizando si el
    costo previsto del financiamiento supera el rendimiento
    esperado.

  • Periodo de tramitación: el plazo para la
    consecución del financiamiento podrá ser en
    muchas ocasiones decisivo a la hora de optar por las diversas
    fuentes de financiamiento.

  • Riesgo: se refiere a la mayor o menor probabilidad
    de devolución de los fondos obtenidos en las fechas
    convenidas y a las consecuencias que la no devolución
    acarrearía (pérdida de los bienes o derechos
    ofrecidos en garantía, responsabilidad de los
    avalistas, etc.).

  • Garantías exigidas: pueden ser diversas,
    tales como, real, personal, mixta.

  • Variabilidad de la ganancia o de los flujos netos:
    si la inversión a efectuar necesita de un plazo de "n"
    años para que comience a producir beneficios,
    será más adecuada una fuente de financiamiento
    que se ajuste a esta circunstancia.

  • Incidencia en la imagen de la empresa: por ejemplo,
    su repercusión sobre una posible venta de la
    empresa.

  • Otras circunstancias: tales como estructura, forma
    jurídica y dimensión de la empresa; su
    situación; política y estructura de personal,
    etc.

La preocupación del gerente financiero es
determinar cuál es la mejor mezcla de financiamiento o
composición del capital, ya que se debería tener
una mezcla financiera óptima, mediante la cual se puede
llevar al máximo el precio de mercado por acción, y
siempre se desea determinar cuál es el efecto de un cambio
en la mezcla de financiamiento sobre el precio de la
acción.

Una de las decisiones más importantes que debe
tomarse con respecto del activo circulante y el pasivo a corto
plazo, es la forma en la cual este último será
utilizado para financiar al primero, teniendo en cuenta que se
deben financiar inversiones a corto plazo con fondos de corto
plazo.

De igual forma, un financiamiento apropiado de las
inversiones a largo plazo, es que estas se deben financiar con
fondos a largo plazo.

19. DETERMINACIÓN DE LA MEZCLA DE FUENTES DE
FINANCIAMIENTO

La preocupación del gerente financiero es
determinar cuál es la mejor mezcla de financiamiento o
composición del capital, ya que se debería tener
una mezcla financiera óptima, mediante la cual se puede
llevar al máximo el precio de mercado por
acción.

A través de un estudio minucioso se supone que
las decisiones de inversión y reparto de dividendos de la
empresa se mantienen constantes. Siempre se desea determinar
cuál es el efecto de un cambio en la mezcla de
financiamiento sobre el precio de la acción.

Una de las decisiones más importantes que debe
tomarse, con respecto del activo circulante y el pasivo a corto
plazo, es la forma en la cual este último será
utilizado para financiar al primero, hay que recordar el
financiamiento apropiado: las inversiones a largo plazo se deben
financiar con fondos a largo plazo, y de manera semejante se
deben financiar inversiones a corto plazo con fondos de corto
plazo.

Lo importante del financiamiento, para
efectos de la valoración, es que la deuda y su costo
forman parte de la estructura de capital y en consecuencia del
costo promedio ponderado de capital.

20. FINANCIAMIENTO Y ESTRUCTURA DE
CAPITAL

El financiamiento es aportar el dinero necesario para
una empresa. Es el conjunto de recursos financieros para llevar a
cabo una actividad económica, con la característica
de que generalmente se trata de sumas tomadas a préstamo
que complementan los recursos propios. En toda empresa es
importante realizar la obtención de recursos financieros,
con el fin de hacerle frente a los gastos, modernizar las
instalaciones, reposición de maquinarias y equipos, llevar
a cabo nuevos proyectos o para reestructurar los pasivos a corto,
mediano, y largo plazo.

Mientras que la estructura de capital puede definirse
como la sumatoria de los fondos provenientes de aportes propios y
los adquiridos mediante endeudamiento. La estructura de capital
de una empresa se fundamenta en la composición de fondos a
largo plazo. Las principales fuentes naturales de fondos a largo
plazo son pasivos a largo plazo, acciones preferentes, acciones
comunes y utilidades retenidas.

El capital propio es el que pertenece a quienes lo
usarán, los propietarios del negocio, mientras que el
capital prestado (deuda), es el obtenido por los propietarios del
negocio, quienes lo usaran, y lo pedirán prestado a los
dueños de este recurso financiero, los cuales
recibirán en compensación intereses de quienes
tomaron el préstamo.

Los dueños del capital propio reciben utilidades
y los dueños del capital prestado reciben
intereses.

21. COSTO DEL CAPITAL PROPIO Y COSTO DEL
FINANCIAMIENTO

Cuando una compañía no se financia ni con
bonos, ni con acciones ni préstamos, sino que recoge u
obtiene recursos de sus propios accionistas, se está
financiando internamente o sea con capital propio.

El inversionista está colocando un dinero en la
compañía a un cierto riesgo, por lo tanto
exigirá una retribución por colocar este dinero. En
este sentido tiene dos opciones, la primera es colocar los
recursos en títulos valores (títulos de renta fija
principalmente como bonos) que le puedan otorgar una rentabilidad
baja, por el poco riesgo que se corre de invertir en ellos, y la
segunda opción es colocar los recursos en una empresa la
cual necesariamente causará una tasa de retorno superior
esperada, por el riesgo adicional que se corre en este caso
específico.

Por su parte el costo que le representa a una empresa
por acudir a recursos ajenos para financiarse, es el llamado
costo de la deuda después de impuestos y es
fundamentalmente la tasa de interés sobre el
financiamiento (deuda) y se utiliza para calcular el promedio
ponderado del costo de capital. El costo de la deuda
después de impuestos será igual a la tasa de
interés, menos los ahorros en impuestos (ya que el
interés es deducible).

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22. COSTO PROMEDIO PONDERADO DE
CAPITAL

El costo de capital es la tasa de rendimiento que debe
obtener la empresa sobre sus inversiones para que su valor en el
mercado permanezca inalterado, teniendo en cuenta que este costo
es también la tasa de descuento de las utilidades
empresariales futuras, es por ello que el administrador de las
finanzas empresariales debe proveerse de las herramientas
necesarias para tomar las decisiones sobre las inversiones a
realizar y por ende las que más le convengan a la
organización.

Para llevar a cabo un proyecto el administrador
financiero recurre a fuentes de recursos propios o fuentes de
recursos de financiamientos de terceros. En el caso de fuentes de
terceros, la tasa o costo del capital, es el precio que se paga
por los fondos requeridos.

El capital propio es el que pertenece a quienes lo
usarán, los propietarios del negocio y los dueños d
este capital propio reciben utilidades, mientras que el capital
prestado (deuda) es el obtenido por los propietarios del negocio,
quienes lo usaran, y lo pedirán prestado a los
dueños de este recurso financiero, los cuales
recibirán en compensación intereses de quienes
tomaron el préstamo.

El costo de capital total, o costo promedio ponderado de
capital (WACC en inglés: Weighted Average Cost of
Capital), se define como la suma del costo ponderado del capital
propio y del capital prestado.

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En este ejemplo sencillo no se toma en cuenta el impacto
del ISLR, el cual siempre habrá que tenerlo presente, ya
que las empresa pagan impuestos sobre las ganancias. So se asume
una tasa de impuesto sobre la renta de de 40% (TISLR = 40 %), el
cálculo quedaría de la siguiente forma:

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Riesgo y
metodologías propuestas para medir la creación de
valor

  • 1. INTRODUCCIÓN

La economía enseña día a día
cosas nuevas. El mundo financiero está inundado de
conceptos más o menos complejos, y continuamente se
amplía el diccionario de la real academia económica
financiera.

El concepto de creación de valor es, en esencia,
verdaderamente simple: una compañía crea valor para
sus accionistas cuando la rentabilidad obtenida sobre el capital
invertido es superior al costo de dicho capital. Uno de los
planteamientos desarrollados a raíz de este concepto se
centra en la gestión estratégica y operativa de la
compañía bajo criterios de creación de valor
para el accionista. Esta gestión y sus consecuencias a
medio y largo plazo tendrán, inevitablemente, su reflejo
en el valor de la empresa.

La creación de valor para el accionista
así considerada tiene como punto de partida el concepto de
valor de mercado de la compañía (tanto en empresas
cotizadas como no cotizadas) y su estimación a
través del descuento de flujos de caja. Este planteamiento
pone las bases necesarias para alcanzar un control riguroso por
parte de los directivos y para potenciar el desarrollo y
crecimiento sólido de las
compañías.

  • 2. RIESGO EN LAS FINANZAS

El riesgo en las finanzas es también conocido
como riesgo de crédito o de insolvencia. Hace referencia a
las incertidumbres en operaciones financieras derivadas de la
volatilidad de los mercados financieros y de
crédito.

Por ejemplo a la incertidumbre asociada al rendimiento
de la inversión debida a la posibilidad de que la empresa
no pueda hacer frente a sus obligaciones financieras (pago de los
intereses y amortización de las deudas). Es decir, el
riesgo financiero es debido a un único factor: las
obligaciones financieras en las que se incurre.

El riesgo financiero está estrechamente
relacionado con el riesgo económico puesto que los tipos
de activos que una empresa posee y los productos o servicios que
ofrece juegan un papel importantísimo en el servicio de su
endeudamiento.

El riesgo financiero está íntimamente
conectado con el riesgo económico puesto que los tipos de
activos que una empresa posee y los productos o servicios que
ofrece juegan un papel importantísimo en el servicio de su
endeudamiento. De tal manera que dos empresas con el mismo
tamaño y con el mismo coeficiente de endeudamiento no
tienen porqué tener el mismo riesgo financiero.

  • 3. RIESGO SISTEMÁTICO

Es el riesgo derivado de la falta de cumplimiento de las
obligaciones vencidas por parte de un participante en un sistema
de transferencias, o en los mercados financieros en general,
genere a su vez una incapacidad de hacer frente a sus
obligaciones.

Es el riesgo inherente al propio mercado, que no puede
eliminarse mediante ninguna diversificación. El riesgo
sistemático afecta a los rendimientos de todos los valores
de la misma forma. No existe forma alguna para proteger los
portafolios de inversiones de tal riesgo, y es muy útil
conocer el grado en que los rendimientos de un activo se ven
afectados por tales factores comunes, por ejemplo una
decisión política afecta a todos los títulos
por igual.

En conclusión, el riesgo sistemático (no
diversificable) depende de factores distintos de los propios
valores del mercado, tales como la situación
económica general o sectorial, tasa de inflación,
huelgas, enmiendas a las leyes, etc. No puede eliminarse mediante
ninguna diversificación y afecta a los rendimientos de
todos los valores de la misma forma.

  • 4. RIESGO NO
    SISTEMÁTICO

El riesgo no sistemático es el riesgo particular
de cada emisora, es decir, es aquél que resulta de
factores propios y específicos de cada instrumento. En el
caso del mercado accionario, por ejemplo, se puede decir que el
riesgo no sistemático es el que tiene que ver con el
descubrimiento de un nuevo producto o de una nueva técnica
que puede hacer "despegar" a una empresa, con una fusión,
es decir, situaciones que afectan de manera particular a esa
empresa y no al resto. En el caso del mercado de dinero, por
ejemplo, el riesgo no sistemático es el que tiene que ver
con el incremento o degradación de la calificación
relativa a la capacidad de pago de la empresa que emite el
instrumento en particular.

En conclusión, el riesgo no sistemático
(diversificable) lo presenta un activo por sus peculiares
características, se puede minimizar o eliminar de una
cartera si ésta se diversifica. Depende de factores que
inciden sobre el comportamiento de los precios en el mercado de
valores.

  • 5. RIESGO TOTAL

El riesgo total de una cartera de valores siempre es
menor que los riesgos individuales de los valores que la
componen. Ello es debido a que resulta previsible que mientras
unos valores suben, los otros bajen, componiendo una variabilidad
específica para todo el conjunto.

Riesgo total es igual al riesgo sistemático
más el riesgo no sistemático.

  • 6. RENTABILIDAD Y RIESGO

RENTABILIDAD

Producto o utilidad que rinde o da alguien o algo. La
rentabilidad se define como el ingreso recibido sobre una
inversión, el cual se expresa en porcentaje, de la
corriente de flujo de efectivo y la tasa de rendimiento o retorno
sobre los activos. Otros consideran la rentabilidad como las
utilidades después de descontar los gastos. Los
inversionista concuerdan en que por fundamentación
teórica ésta se obtiene y aumenta por dos
vías esenciales: la primera, incrementando los ingresos
por medio de las ventas y la segunda, disminuyendo los costos, de
materias primas, salarios, o servicios que se presten.

La rentabilidad es el rendimiento, ganancia que produce
una empresa. Se llama gestión rentable de una empresa la
que no sólo evita las pérdidas, sino que,
además, permite obtener una ganancia, un excedente por
encima del conjunto de gastos de la empresa. La rentabilidad
caracteriza la eficiencia económica del trabajo que la
empresa realiza. Sin embargo, la obtención de ganancias no
es un fin en si para la producción socialista, sino que
constituye una condición importantísima para poder
ampliar la producción social y para poder satisfacer de
manera completa las necesidades de toda la sociedad.

RIESGO

El riesgo es la posibilidad de que los resultados reales
difieran de los esperados o posibilidad de que algún
evento desfavorable ocurra asociado con los rendimientos, los
flujos de efectivo o el valor de un activo o de un proyecto de
inversión. El riesgo también se puede clasificar
como:

  • Riesgo Operativo: "Es el riesgo de no estar en
    capacidad de cubrir los costos de
    operación".

  • Riesgo Financiero: "Es el riesgo de no estar en
    condiciones de cubrir los costos de financieros".

  • Riesgo Total: "posibilidad de que la empresa no
    pueda cubrir los costos, tanto de operación como
    financieros".

La forma de medir el riesgo es acudiendo a
métodos estadísticos como son la media, la
desviación estándar y el coeficiente de
variación, si se trata de los activos individuales, y
además de estos, la covarianza y el coeficiente de
correlación si se trata de los activos
combinados.

Los inversionistas son adversos al riesgo, es decir para
un nivel dado de riesgo buscan maximizar el rendimiento, lo cual
se puede entender también que para un nivel dado de
retorno buscan minimizar el riesgo.

Monografias.com

  • 7. RELACIÓN ENTRE LA RENTABILIDAD Y
    EL RIESGO

La relación rentabilidad- riesgo se va a
relativizar, dejando siempre un espacio para la incertidumbre.
Ante esta situación, SE debe asegurar el cumplimiento de
dos máximas: que la información que tiene es toda
la que se puede abarcar conforme a las circunstancias y capacidad
y que con toda la información que se obtiene, se ha sabido
interpretar correctamente para guiar las decisiones. Es muy
importante saber que el objetivo último de cualquier
inversor es maximizar la rentabilidad y minimizar el
riesgo.

Un nivel de riesgo bajo está unido a bajas
rentabilidades, mientras que niveles altos de riesgo pueden
llevar a mayores rentabilidades y al mismo tiempo a incrementar
la posibilidad de pérdidas. En definitiva, no hay
rentabilidad sin riesgo por lo cual es importante asumir desde el
principio la posibilidad de incurrir en pérdidas derivadas
de las inversiones. No obstante, existen métodos para
seleccionar las mejores inversiones que permitan obtener una
rentabilidad según el nivel de riesgo que se está
dispuesto a asumir. También hay instituciones tales como
seguros que facilitan la reducción de riesgos cuyas primas
van a implicar una reducción relativa de la
rentabilidad.

  • 8. TASA LIBRE DE RIESGO (Kf)

La tasa libre de riesgo, es un concepto teórico
el cual asume que en la economía existe una alternativa de
inversión que no tiene riesgo para el
inversionista.

La tasa real de interés libre de riesgo se define
como la tasa de interés que existiría sobre un
valor libre de riesgo si no se espera inflación alguna, y
puede concebirse como la tasa de interés que
existiría sobre los valores a corto plazo de la
tesorería de un determinado país, en un mundo libre
de inflación. La tasa real libre de riesgo no es
estática, cambia a lo largo del tiempo dependiendo de las
condiciones económicas, especialmente de:

  • La tasa de rendimiento que las corporaciones y otros
    prestatarios pueden esperar obtener sobre los activos
    productivos y

  • De las preferencias de tiempo de los individuos en
    términos de consumo actual versus consumo
    futuro.

En la práctica, se toma el rendimiento de los
Bonos del Tesoro de Estados Unidos como la inversión libre
de riesgo, ya que se considera que la probabilidad de no pago de
un bono emitido por Estados Unidos es muy cercana a
cero.

Se considera que la tasa libre de riesgo para Venezuela,
es la que presentan los instrumentos de mercado abierto colocados
por el Banco Central de Venezuela, con el objeto de controlar la
liquidez (bonos cero cupón, Títulos de
Estabilización Monetaria -TEM- y Vebonos), sin embargo el
instrumento marcador por excelencia son las letras del tesoro a
90 días.

  • 9. PRIMA DE RIESGO DE MERCADO

La Prima de Riesgo de Mercado (PRM), es la diferencia
entre la tasa esperada de rendimiento de un activo riesgoso dado
(Km) y la de un activo menos riesgoso o sin riesgo (Kf), y
representa la compensación que requieren los
inversionistas para asumir el riesgo adicional.

Diferencial entre el tipo de interés exigido por
el mercado a un título de renta fija, emitido por una
empresa privada, y a otro de plazo equivalente por un emisor sin
riesgo de crédito (deuda soberana).

La prima de riesgo de mercado permite saber qué
rentabilidad añadida se obtiene de una inversión
diversificada en acciones más allá de la que ofrece
la renta fija. Sin embargo, este concepto tiende a confundirse
muchos autores y muchos profesionales de las finanzas suponen que
la expectativa de la rentabilidad diferencial entre la bolsa y la
renta fija es igual a la rentabilidad diferencial
histórica y a la prima de riesgo del mercado.

Estos son tres parámetros distintos y
habitualmente son confundidos. Es imposible determinar la prima
de riesgo "del mercado", tal número no existe debido a las
heterogéneas expectativas de los inversores. El problema
de la prima de riesgo del mercado es que las expectativas de los
inversores no son homogéneas. Si lo fueran, y sólo
en ese caso, sí tendría sentido hablar de la prima
de riesgo del mercado.

Se expresa como:

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  • 10. COEFICIENTE BETA

El Coeficiente Beta () indica la volatilidad o riesgo
sistemático de la rentabilidad de un título en
relación a la variación de la rentabilidad del
mercado.

Si se quiere conocer la contribución de un
título individual al riesgo de una cartera bien
diversificada, no sirve de nada saber cuál es el riesgo
del título por separado, se necesita medir su riesgo de
mercado, lo cual equivale a medir su sensibilidad respecto a los
movimientos del mercado. Esta sensibilidad se denomina Beta ().
(Brealey y Myers, 1993, p. 171).

"El coeficiente beta (ß), indica la respuesta del
rendimiento de una acción ante el riesgo
sistemático". (Westerfield y Ross).

El coeficiente Beta () es una medida de la volatilidad
de un activo relativa a la variabilidad del mercado, de modo que
valores altos de Beta denotan más volatilidad y Beta 1,0
es equivalencia con el mercado y los valores con beta menores que
1 son menos sensibles a la modificación de los retornos
del mercado, motivo por el cual se les considera como de menor
riesgo.

Por ejemplo un título con un valor de beta de
0,50 experimentará en su retorno un aumento o
disminución de alrededor de la mitad de los existentes en
el mercado. Así pues, si el mercado desciende un 8%, lo
más probable es que ese título disminuya
sólo 4% (0,50 x 8%).

En resumen, las consideraciones más importantes
sobre beta (b) son:

  • Mide el riesgo no diversificable, o de mercado, de
    un valor.

  • El valor de beta de los títulos de
    inversión puede ser positivo o negativo; casi siempre
    es positivo.

  • Los valores con betas mayores que 1 son más
    sensibles que el mercado a los cambios en retorno o
    rendimiento del mercado, y por lo tanto, también son
    más riesgosos. Los valores con betas inferiores a 1
    son menos riesgosos que el mercado.

  • A mayor beta, mayor nivel de retorno esperado de un
    valor (debido a que también el riesgo es más
    alto) y viceversa.

CÁLCULO DEL ? (FACTOR BETA DEL
CAPITAL)

Para el cálculo del Coeficiente Beta (Monografias.com), supóngase que se
tiene el rendimiento de un activo "A", al cual se designa como la
variable "Y", y el rendimiento del mercado se designa como la
variable "X",

Rendimiento del activo A
(Y)

17,5

21,1

14,1

-4,2

-2,9

20,5

18,2

-1,3

19,8

18,4

Rendimiento del Mercado
(X)

10,38

9,44

9,94

8,14

7,32

8,39

13,89

11,19

10,87

7,88

Con base en estos rendimientos un análisis de
regresión lineal efectuado con una hoja de cálculo
(Excel) arroja como resultado una pendiente de 1,5805, tal como
se expone a continuación:

1,5805

-3,2801

1,8011

17,8688

0,0878

10,6309

0,7700

8,0000

87,0255

904,1305

El beta de una acción (Monografias.comi) es igual a la covarianza entre el
rendimiento de la misma y el rendimiento del mercado, dividido
entre la volatilidad (medida por la desviación
típica) del rendimiento del mercado.

En términos generales se mide como la covarianza
del precio de una acción con respecto a la totalidad del
mercado accionario. Similar resultado al de la pendiente de la
regresión lineal se puede obtener aplicando la siguiente
estadística (la demostración se puede visualizar en
Valoración de Empresas, Pablo Fernández, 2001, Cap.
20):

Para el ejemplo anterior:

Rendimiento del activo A
(Y)

17,5

21,1

14,1

-4,2

-2,9

20,5

18,2

-1,3

19,8

18,4

Rendimiento del Mercado
(X)

10,38

9,44

9,94

8,14

7,32

8,39

13,89

11,19

10,87

7,88

Tal como se muestra el resultado es el mismo que el
obtenido cuando se determina el coeficiente beta como la
pendiente de la recta.

USO DEL COEFICIENTE BETA

Muchos gerentes profesionales de portafolios utilizan
una forma de análisis técnico para tratar de medir
el riesgo de mercado de una acción o su sensibilidad
calculando el "Coeficiente Beta".

El coeficiente Beta es definido como una medida del
cambio promedio en porcentaje del cambio en porcentaje del precio
de una acción en relación con el cambio en
porcentaje de un índice de mercado

Una acción con una beta de 1 tiene el riesgo
medio del mercado. Una cartera bien diversificada sobre las bases
de tales títulos tiene la misma desviación
típica que el índice de mercado. Un título
con una beta de 0,5 tiene un riesgo de mercado por debajo de la
media y las acciones con beta mayores que tienen a amplificar los
movimientos conjuntos del mercado, tanto a la baja como al
alza.

  • 11. RIESGO PAÍS

El concepto de riesgo país, parte de la premisa
de que el país deudor ¿pagará o no
pagará su deuda externa?; es un índice orientado a
proteger la rentabilidad de los inversionistas extranjeros y del
capital colocado en un negocio.

El Riesgo País está representado por el
índice EMBI+ (Emerging Markets Bond Index Plus), elaborado
por el banco de inversiones J. P. Morgan, de Estados Unidos, con
filiales en varios países latinoamericanos. Considera el
rendimiento de los bonos de un país que pagan en los
mercados una tasa determinada de interés.

La magnitud del riesgo país es determinada por la
diferencia entre las tasas pagadas por los bonos del Tesoro de
los Estados Unidos y las pagadas por los bonos del
correspondiente país. El referente es la tasa de los bonos
del tesoro estadounidense, por cuanto, se considera que es una
economía "sólida", "libre de riesgo" y
«dicen» que si algún país tiene la
capacidad de honrar sus deudas, ese es los Estados
Unidos.

Por lo general, para la medición del riesgo
país se considera que 100 puntos equivalen a 1%, esto
quiere decir: que si un país tiene un índice riesgo
país de 680 puntos, significa que el país emisor de
bonos paga una tasa de 6,80% (680/100) más sobre la tasa
del bono del tesoro estadounidense.

Por ejemplo, si en una fecha determinada los bonos
venezolanos rendían 5,22% de interés anual y el
EMBI de Venezuela marcó 931 puntos (equivalentes a 9,31%),
la tasa mínima que exigiría un inversionista para
invertir en ese país debería ser 14,53% o, de lo
contrario, optaría por inversiones
alternativas.

El riesgo país también es calculado por la
diferencia entre la Tasa Interna de Retorno (TIR) de un bono de
largo plazo, emitido por un gobierno dado, y la TIR de los bonos
del Tesoro de los Estados Unidos, también a largo
plazo.

TIR BONO DE UN PAÍS - TIR
BONO DEL TESORO DE USA= RIESGO PAÍS

El riesgo país es el riesgo de una
inversión económica debido sólo a factores
específicos y comunes a un cierto país. Puede
entenderse como un riesgo promedio de las inversiones realizadas
en cierto país.

El riesgo país se entiende que está
relacionado con la eventualidad de que un estado soberano se vea
imposibilitado o incapacitado de cumplir con sus obligaciones con
algún agente extranjero, por razones fuera de los riesgos
usuales que surgen de cualquier relación
crediticia.

Por ejemplo, El cálculo tiene como base restarle
al rendimiento del bono venezolano Global 27 (precio: 68,2 US$,
vencimiento a 27 años, cupón: 9,25% anual) el
rendimiento del bono a 30 años del Tesoro de los EE.UU.
(precio: 106,21 US$, vencimiento a 30 años, cupón:
6,25% anual).

El riesgo país, se expresa como: 796 bp (basis
points, ó puntos básicos, en lenguaje financiero,
donde 1% = 100 bp) ó, lo que es lo mismo, 7,96%, tal como
se calcula a continuación:

LETRAS DEL TESORO
USA

VENEZUELA BONOS GLOBAL
27

PLAZO:

30 AÑOS

27 AÑOS

VALOR NOMINAL:

100 USD

100 USD

COTIZACIÓN (MERCADO):

106,21 USD

68,2 USD

CUPÓN:

6,25%

9,25%

Año

FLUJO DE EFECTIVO

FLUJO DE EFECTIVO

0

-106,21

-68,2

1

6,25

9,25

2

6,25

9,25

3

6,25

9,25

4

6,25

9,25

5

6,25

9,25

6

6,25

9,25

7

6,25

9,25

8

6,25

9,25

9

6,25

9,25

10

6,25

9,25

11

6,25

9,25

12

6,25

9,25

13

6,25

9,25

14

6,25

9,25

15

6,25

9,25

16

6,25

9,25

17

6,25

9,25

18

6,25

9,25

19

6,25

9,25

20

6,25

9,25

21

6,25

9,25

22

6,25

9,25

23

6,25

9,25

24

6,25

9,25

25

6,25

9,25

26

6,25

9,25

27

6,25

109,25

28

6,25

29

6,25

30

106,25

TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)

5,81%

13,77%

RIESGO PAÍS = 13,77 –
5,81 = 7,96%

  • 12. MODELO DE VALORACIÓN DE ACTIVOS
    FINANCIEROS

(Capital Asset Pricing Model –
CAMP)

Modelo de valoración de activos financieros
(CAMP), según el cual, en un mercado eficiente, el
rendimiento esperado de cualquier activo es proporcional a su
riesgo. Cuanto mayor es dicho riesgo, mayor es la prima exigida
por los inversores y, por lo tanto, mayor es su rendimiento, y se
utiliza para obtener la rentabilidad que se requiere a los
recursos propios (Ks).

Adicionalmente debe incluirse en el WACC, el elemento
Riesgo País, el cual está asociado a la
probabilidad de incumplimiento en el pago de la deuda
pública de un país, expresado como una prima de
riesgo. En su determinación influyen factores
económicos, financieros y políticos que pueden
afectar la capacidad de pago de un país. Algunos de ellos
son de difícil medición, y de allí que se
empleen diferentes metodologías que intentan cuantificar
dicha prima.

Es un índice denominado Emerging Markets Bond
Index (EMBI+) y mide el grado de "peligro" que entraña un
país para las inversiones extranjeras.

LIMITACIONES DEL MODELO CAPM

El CAPM se basa en el supuesto de que todos los
inversores tienen la misma opinión acerca de la
distribución de las rentabilidades, es decir, todos
están de acuerdo en las características – media –
varianza – de la distribución estadística que
genera las rentabilidades esperadas. Para poder contrastar esta
teoría, hay que suponer que los inversores no se equivocan
en sus creencias a priori.

Partes: 1, 2, 3, 4, 5
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