Valoración de Empresas (página 5)

Dadas las características del producto se estima
con bastante certeza, que el costo medio de operación
será de $ 0,30 /tonelada, y que permanecerá
constante durante el período de valoración,
mientras que el precio de la pasta hoy es de $ 1,10 por tonelada
y las mejores proyecciones le hacen pronosticar estabilidad de
precios en los próximos años.

Otras estimaciones en miles de $ se exponen a
continuación:

La tasa anual de impuesto sobre la renta es de un 20%,
constante, y se asume también que todos los flujos de caja
ocurren al final de cada año.

A partir de la información respecto a los
volúmenes transados y retornos promedio de las acciones
del último año, se estima que la acción de
la empresa Nacional de Pastas, C.A., tendría una
rentabilidad promedio de 12% anual, con un volumen transado de $
500 mil. Sin embargo la acción de la empresa Pastas del
Campo, competencia cercana de la empresa que se desea evaluar y
que se encuentra en el mismo territorio, tuvo un retorno promedio
anual de sólo 10%, con un volumen transado de $100 miles.
Ambas compañías transan sus acciones en la Bolsa de
Valores y por mera coincidencia, ambas tienen una razón
deuda/patrimonio = 1.

De igual forma se tiene un balance General proyectado de
la empresa Nacional de Pastas, C.A.

El costo del capital de la deuda (intereses), es de 9% y
se espera que se mantenga durante el período de
valoración.

• a) Construya el Estado de Resultados y
  determine el flujo de caja libre de la empresa Nacional de
  Pastas, C.A., en Miles de $.

• b) Determine el costo de capital propio (Ke) de
  manera ponderada, tomado como base la rentabilidad promedio
  de la empresa y el volumen transado, así como el
  retorno promedio anual de la empresa de la competencia y su
  volumen transado.

• c) Con el costo de capital propio determinado
  anteriormente, el costo de la deuda (afectado por el Tax) y
  la relación deuda patrimonio, calcule el costo
  promedio ponderado de capital (WACC).

• d) Con el costo promedio ponderado de capital
  (WACC) y el flujo de caja libre, determine el valor de la
  empresa en Miles de $, asumiendo que el WACC
  permanecerá igual para el periodo de
  valoración, no hay valor de continuidad y el
  crecimiento es cero.

EJERCICIO Nº 7: LA PONDEROSA,
C.A.

La empresa venezolana La Ponderosa, C.A., la cual no
cotiza en la bolsa y se desempeña en un sector donde hay
empresas similares que cotizan en la bolsa de valores.

Una de estas empresas que participan en el mercado de
capitales y cotiza en la bolsa de valores tiene una
relación deuda/capital de 0,700 para el 2011, tiene un
beta (ß) histórico de 1,40 y paga una tasa de
impuesto (Tax) de 30%, estimándose que estos valores se
mantengan constantes para el período de valoración,
y que el beta desapalancado de la empresa en referencia se puede
utilizar para determinar el beta de la empresa que se desea
valorar, a fin de calcular el costo del capital propio, y
utilizando la relación deuda/Patrimonio de la empresa a
valorar, a través de los años.

La empresa La Ponderosa, C.A., tiene una relación
deuda/capital de 0,8299 para el 2011 y una tasa de impuestos
(Tax) de 35%, y se estima que la tasa de impuestos para la
empresa se mantengan a través de los años, mientras
que la relación Deuda / Patrimonio variará con base
en la estructura de capital de cada año.

La empresa La Ponderosa, C.A., tiene las siguientes
proyecciones de Balance General y Estado de
Resultados:

La Ponderosa, C.A.: Balance General
(Miles de Bs.)

(*) La deuda que tiene la empresa en Euros
y US Dólares, esta transformada en Bs.

La Ponderosa, C.A.: Estado de
Resultados (Miles de Bs.)

La empresa planea realizar inversiones durante el
período 2012- 2016, de acuerdo con el siguiente
programa:

Miles de Bs.

La empresa mantiene la siguiente estructura de capital,
como consecuencia de una deuda que se tiene con el Deutsche Bank
de Alemania, en Euros, y otra con el Citibank de Estados Unidos,
en US Dólares, y el resto a bancos nacionales (deuda en
Bs.) residenciados en Venezuela. A continuación se muestra
los montos de la deuda:

De acuerdo con informaciones del mercado cambiario las
proyecciones de la paridad cambiaria se muestran a
continuación

El costo de capital de las diferentes deudas de le
empresa, es el siguiente:

Respecto a la deuda con bancos nacionales el costo de
capital (tasa de interés) será de 20% en el
año 2012 y disminuirá un 2% cada año para
ubicarse en 12% para el 2016. De igual forma el capital propio de
cada año está compuesto por el capital total
(patrimonio más utilidades retenidas) y la deuda a
considerar para determinar el valor del costo promedio del
capital y el valor presente de la deuda es la Deuda a Largo
Plazo, expuestos en el Balance General.

De igual forma se estima que el Riesgo país se
ubique en 600 puntos básicos (6%) para el 2012,
disminuyendo en 100 puntos básicos para el 2013 y 2014,
ubicándose para estos años en 500 puntos
básicos, mientras que para el 2015 y 2016 este se proyecta
que se mantenga en 400 puntos básicos.

Respecto a la tasa libre de riesgo se estima que es de
11% (tasa de interés de los bonos del gobierno),
estimándose que ésta se mantiene en valores
similares durante el período de valoración.
Mientras que el rendimiento de mercado de Venezuela (Km) se
estima que es la tasa de interés anual nominal, promedio
ponderado, de operaciones activas, para el 2010, de los seis
principales bancos comerciales y universales de Venezuela,
suministrada por el Banco Central de Venezuela, y se espera que
esta se mantenga igual durante el período de
valoración.

Para la determinación del valor residual se
espera que a partir del año 2016 la empresa tenga un
crecimiento del 4% y el costo de capital de la empresa
será el promedio del lapso 2012-2016.

Respecto a las variables macroeconómicas de los
países de donde provienen los préstamos (deuda),
específicamente la inflación, se muestra a
continuación:

Inflación: Variación
Interanual (%)

Se desea realizar las siguientes actividades para La
Ponderosa, C.A., la cual no tiene participación en otras
empresas que pudieran sumar valor.

• a) Calcular el flujo de caja libre de la
  empresa en Miles de Bs.

• b) Determinar los coeficientes beta (ß)
  de la empresa y el costo promedio de las deudas.

• c) Calcular el costo de capital ponderado de la
  empresa.

• d) Determinar el valor de la empresa, en el
  presente año en Miles de Bs.

Conclusiones

La palabra valor, financieramente, viene a ser la
capacidad que tiene una empresa para generar ganancias o
beneficios, sin embargo, este valor se puede ver degradado si los
accionistas no utilizan estrategias financieras y de mercado que
le permitan mantenerse a la vanguardia en la producción y
comercialización de productos, y por supuesto la
creación de nuevos artículos o servicios que
permitan satisfacer las necesidades de los usuarios. El valor se
crea mediante inversiones de capital al aprovechar oportunidades
de lograr rendimientos que proporcionan ganancias por encima de
los que exigen los mercados financieros para el riesgo
involucrado.

La creación de valor para el accionista tiene
como punto de partida el concepto de valor de mercado de la
compañía (tanto en empresas que cotizan en la
bolsa, como las que no cotizan) y su estimación a
través del descuento de flujos de caja. Los inversionistas
no sólo buscan recompensas en forma de dividendos y en
forma de aumento del valor de sus acciones, sino que
también desean perspectivas de crecimiento de la
compañía a largo plazo. El objetivo de crear valor
para los accionistas tiene como fin último maximizar su
riqueza.

Cada vez son más las empresas que utilizan las
fusiones y adquisiciones para mantener y reforzar su
posición competitiva en el mercado. Muchas de ellas las
consideran como un modo relativamente rápido y eficiente
de crecer e incorporar nuevas tecnologías. Sin embargo, el
éxito no está ni mucho menos garantizado. Por el
contrario, la mayoría de ellas nunca llegan a alcanzar los
objetivos y metas que se propusieron.

Aunque algunos de estos fracasos pueden atribuirse a
factores financieros y de mercado, son muchos los que se explican
por cuestiones relacionadas con el personal. Varios estudios
confirman la necesidad de que las empresas se tomen en serio las
cuestiones de recursos humanos en sus operaciones de fusiones y
adquisiciones. Los departamentos de recursos humanos pueden
realizar una verdadera aportación al éxito de una
fusión, en estrecha colaboración con los directivos
de línea y con los propios empleados.

Para valorar una empresa se necesita tener conocimientos
claros de las políticas y planes estratégicos de
toda organización, permitiendo así tener una
visión amplia de lo que se espera sean los frutos de la
empresa.

En algunos casos los analistas aplican varios enfoques
para estimar un solo valor y posteriormente promedian los
resultados; sin embargo al tratar de hacer una estimación
del costo de capital se podrían obtener varios
pronósticos y promediarlos, utilizándolos como una
aproximación de las expectativas de crecimiento, este es
el caso especifico del método de flujo de cada
descontado.

Por su parte el flujo libre de caja, es más
sencillo y permite valorar de igual manera la organización
de forma sencilla y más contable. Donde se toman en cuenta
directamente las cuentas que afectan del desenvolvimiento de las
actividades y operaciones de la empresa.

Todos los métodos de valoración de
empresas son números, que no dicen nada por sí
solo, es importante tomar en consideración los factores
internos y externos, partiendo de las proyecciones de los estados
financieros y finalizando con la toma de decisiones
acertadas.

En el mundo empresarial actual, la valoración de
empresas se ha convertido en una herramienta gerencial
fundamental, que proporciona información muy valiosa para
una eficiente gestión de los negocios. Este enfoque cobra
mayor importancia en ambientes de turbulencia económica,
donde estén presentes factores económicos,
políticos y sociales que conformen un entorno complejo
representando amenazas a la continuidad y rentabilidad de los
negocios.

Lo primero es estar claro que hay que mirar al futuro
para valorar. Existen dos principios sobre la valoración
de una empresa, el primero se basa en que "una empresa vale por
lo que es capaz de generar para sus accionistas", mientras el
segundo dice "una empresa vale lo que alguien esté
dispuesto a pagar por ella". Con mayor precisión
podría asegurarse que una empresa vale "por lo que es
capaz de generar en el futuro para sus accionistas y que alguien
esté dispuesto a pagar".

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Autor:

Ing. Cruz Lezama
Osaín

Ingeniero Industrial – Especialista en
Finanzas -Magíster en Gerencia, Mención
Finanzas

Especialista en Operaciones y
Producción – Diplomado en Formación y Desarrollo
Docente

Profesor de Postgrado y Pregrado

Ciudad Guayana Abril de 2012