ADMINISTRACIÓN FINANCIERA El sistema financiero esta
conformado por el conjunto de Instituciones bancarias,
financieras y demás empresas e instituciones de derecho
público o privado, debidamente autorizadas por la
Superintendencia de Banca y Seguro, que operan en la
intermediación financiera (actividad habitual desarrollada
por empresas e instituciones autorizada a captar fondos del
público y colocarlos en forma de créditos e
inversiones. Es el conjunto de instituciones encargadas de la
circulación del flujo monetario y cuya tarea principal es
canalizar el dinero de los ahorristas hacia quienes desean hacer
inversiones productivas. Las instituciones que cumplen con este
papel se llaman “Intermediarios Financieros” o
“Mercados Financieros”.
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA INSTITUCIONES QUE CONFORMAN EL
SISTEMA FINANCIERO ? Bancos. ? Financieras. ?
Compañía se Seguros. ? Banco de la Nación. ?
COFIDE. ? Bolsa de Valores. ? Bancos de Inversiones. Sociedad
Nacional de Agentes de Bolsa
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA El sector financiero de la
economía de un país o de una región en
particular del mismo puede ser a la vez causa y consecuencia del
grado de crecimiento económico de ese país o
región. Mientras mas pobre sea el área en
consideración probablemente su sector financiero se
caracterice así mismo por su atraso relativo. El sistema
financiero venezolano desde los años 90 hasta la
actualidad ha dejado constancia de las diversas crisis
financieras y sus aplicaciones en el sistema bancario nacional,
lo que ha ocasionado que tanto personas jurídicas como
naturales hayan visto peligrar sus depósitos y
colocaciones ante el cierre de instituciones financieras.
ADMINISTRACION FINANCIERA Creación de liquidez. El
efectivo en circulación, billetes y monedas de uso legal
suponen un 10% de la liquidez total (no todo el dinero que poseen
las personas existe físicamente). El resto del dinero lo
crean las entidades financieras con la concesión de
préstamos y créditos y la disponibilidad de fondos
captados a los ahorradores. Por tanto es necesario exigir a las
entidades financieras un máximo de solvencia, esto lo
controla la autoridad monetaria. El sistema financiero venezolano
desde los años 90 hasta la actualidad ha dejado constancia
de las diversas crisis financieras y sus aplicaciones en el
sistema bancario nacional, lo que ha ocasionado que tanto las
personas jurídicas como naturales hayan visto peligrar sus
depósitos y colocaciones ante el cierre de instituciones
financieras
ADMINISTRACION FINANCIERA Diversificación,
Selección Y Evaluación Del Comportamiento Del
Portafolio O Cartera. ¿Por que diversificar? La
lógica de la diversificación de la puede plantear
en termino simples y con un ejemplo muy sencillo. Si se quisiera
tener un portafolio muy seguro una muy buena opción seria
invertir todos los recursos (fondos) en instrumentos del estado.
Si se invirtiera todos los recursos en un mismo activo no seria
muy factible se explicara con un ejemplo EJEMPLO
ADMINISTRACION FINANCIERA SI SE COLOCARAN TODOS LOS HUEVOS EN UNA
CANASTA Y OCURRIERA UN INCENDIO EN LA BDEGA TODOS LOS HUEVOS SE
PERDERIAN EN CAMBIO SI ESTOS FUERAN REPARTIDOS EN MUCHAS CANASTAS
Y EN MUCHAS BODEGAS SOLO UN INCENDIO SIMULTANEO DE TODAS LAS
BODEGAS AFECTARIA AL TOTAL DE RECURSOS. Un instrumento
fundamental para el manejo de las reservas internacionales lo
constituye el portafolio de referencia o portafolio sombra. En su
definición, este portafolio recoge la combinación
riesgo-retorno que elige el Directorio, traducida en
términos de liquidez, calidad de crédito,
duración y diversificación por monedas y emisores.
El portafolio de referencia es neutral a las expectativas de
mercado y debe poder ser replicable.
ADMINISTRACION FINANCIERA Riesgo de Liquidez: se minimiza a
través de la distribución de los activos en tres
tramos, en función al grado de liquidez de los
instrumentos: Disponibilidad inmediata Liquidez Inversión
Riesgo Cambiario: proviene de las fluctuaciones de los tipos de
cambio de las monedas en las que se realizan inversiones, lo que
podría conllevar a una pérdida en términos
de la moneda base para la contabilidad de las reservas
internacionales (dólares de EE.UU.).
Administración y análisis del capital de trabajo La
administración de los recursos de la empresa son
fundamentales para su progreso. Activo circulantes Pasivos
circulantes Nivel aceptable de estos
Los principales activos circulantes a los que se les debe poner
atención son: La caja Cuentas por Cobrar Inventario
Inversiones Ya que son estos los que pueden mantener un nivel
recomendable y eficiente de liquidez sin conservar un alto numero
de existencia. Mientras que el activo de mayor relevancia es:
Cuenta por Pagar
* Capital de trabajo ACTIVOS CORRIENTES ? PASIVOS CORRIENTES Se
puede decir que una empresa tiene un capital neto de trabajo
cuando sus activos corrientes sean mayores que sus pasivos a
corto plazo. Los pilares en que se basa la administración
del capital de trabajo se sustentan en la medida en la que se
pueda hacer un buen manejo sobre el nivel de liquidez, ya que
mientras más amplio sea el margen entre los activos
corrientes que posee la organización y sus pasivos
circulantes mayor será la capacidad de cubrir las
obligaciones a corto plazo
Rentabilidad Vs. Riesgo Riesgo Rentabilidad la rentabilidad es
calculada por utilidades después de gastos frente al
riesgo que es determinado por la insolvencia que posiblemente
tenga la empresa para pagar sus obligaciones. obtener Aumentar
Aumentar los ingresos por medio de las ventas Disminuyendo los
costos pagando menos por materias primas y salarios
Para reflexionar sobre una correcta administración del
capital de trabajo frente a la maximización de la utilidad
y la minimización del riesgo se tiene unos ptos claves:
Naturaleza de la empresa: Es necesario ubicar la empresa en un
contexto de desarrollo social y productivo Capacidad de los
activos: Las empresas buscan depender de sus activos fijos ya que
estos generan ganancias operativas. Costos d financiación:
las empresas obtienen recursos por medio de los pasivos
corrientes y los fondos de largo plazo, en donde los primeros son
mas economicos que los segundos. “ Entre mas grande sea el
monto del capital de trabajo que tenga una empresa, menor
será el riesgo”
Criterios y modelos de valoración de activos de capital NO
instalaciones maquinarias edificios SINO relaciones estables con
sus clientes capacidad para innovar e introducir nuevos productos
o servicios al mercado. Por ello, es que se puede afirmar que el
valor de las empresas en la actualidad viene dado por el conjunto
de sus activos tangibles y el de sus intangibles. * Activos
intangibles: Son aquellos que no tienen soporte físico.
Existen recursos intangibles humanos y no humanos. Los recursos
intangibles son considerados activos cuando hayan sido comprados
o adquiridos de cualquier otra forma
Decisiones de inversión con riesgo Cuando disponemos de
una cantidad de dinero, pocas veces pensamos en la posibilidad de
invertir en Instrumentos que desconocemos, por la incertidumbre
que nos genera este concepto. Sabemos que todas las opciones de
Inversión, tienen implícito un cierto grado de
incertidumbre, que se incrementa conforme los rendimientos que
ofrecen son mayores. La investigación que lleva por
titulo: “Enfoque económico social, bajo condiciones
de riesgo en la evaluación de inversiones” Pretende
un acercamiento al tratamiento desde la teoría
económica y a su vez incorpora el enfoque social. El
objetivo general de la investigación es formular un
esquema básico para la evaluación de inversiones
con enfoque económico-social.
9.- Riesgo Financiero El riesgo financiero es el riesgo de no
estar en condiciones de cubrir los costos financieros, por ello
su análisis se determina por el grado de apalancamiento
financiero que tenga la empresa en un momento determinado. El
apalancamiento financiero acentúa el hecho de que a medida
que aumentan los cargos fijos, también aumenta el nivel de
utilidades antes de impuestos necesario para cubrir los cargos
financieros de la empresa, se puede calcular por medio de la
razón deuda capital, la razón de deuda a largo
plazo o la razón de capital preferente a capital total.
Los analistas financieros calculan estas razones para determinar
la solidez financiera de la empresa, determinando que entre
más alto sea el grado de apalancamiento, mayor es el nivel
de riesgo, estableciendo así una relación entre los
cargos financieros fijos que deben pagarse y los fondos
invertidos en la empresa. Un enfoque de este tipo de
análisis se presenta en la teoría MM, a
continuación se presentan sus fundamentos:
EL ENFOQUE MM Los impulsadores de este enfoque son Franco
Modigliani y Merton H. Miller, estos en sus estudios afirman que
la relación entre el apalancamiento y el costo de capital
queda explicada por el enfoque de la utilidad neta de
operación; argumentan que el riesgo total para todos los
poseedores de valores de la empresa no resulta alterado por los
cambios en la estructura de capital y por ende es el mismo
indiferentemente de la combinación de
financiamiento. Esta teoría demostró bajo un
conjunto de supuestos muy restrictivos, que debido a la
deducibilidad fiscal de los intereses sobre las deudas, el valor
de una empresa aumentará continuamente a medida que usen
más deudas y por lo tanto su valor se verá
maximizado al financiarse casi totalmente con deudas.
Decidir Es elegir una entre dos o más alternativas
incompatibles entre sí o que se presentan
simultáneamente. Tres Decisiones Básicas A Ser
Tomadas En Una Empresa.
Tipos de Conflictos de Decisión
Causas de los Problemas en la Toma de Decisiones
Individuales
La Toma de Decisiones Organizacionales (Gp:) La Toma de
decisiones organizacionales es con frecuencia más racional
porque el impacto de los errores de decisión, pueden ser
grave desde el punto de vista económico o laboral. Muchas
veces los errores en las decisiones personales son tanto o
más graves, porque los efectos en la vida de las personas
pueden ser más serios. En las decisiones que se toman
dentro de las organizaciones la evaluación de cada una de
las alternativas debe ser rigurosa y se debe analizar el
costo/beneficio de cada una de ellas, para optar por aquella que
ofrezca la mejor razón. La mayoría de las
organizaciones formulan sus metas, estratégicas,
políticas, procedimientos y normas que orientan la toma de
decisiones y le dan forma a su plan de acción,
proporcionando una dirección empresarial, al mismo tiempo
que aseguran la coordinación formal de los recursos.
Desventaja de los Estados Financieros Sobre la Toma de Decisiones
(Gp:) Los estados financieros de una compañía deben
ser una herramienta que contribuya a la toma de decisiones en las
empresas y así es, de no hacerlo la empresa o, para ser
más preciso los ejecutivos, estarían cometiendo un
grave error. Todos los departamentos de una organización
necesitan y proveen datos y que una de las funciones del contador
es el recopilarlos, transformarlos y devolverlos como
información y que esta información será de
gran utilidad para que los departamentos evalúen su
desempeño contra lo que tenían estimado y a partir
de ahí tomen decisiones para corregir o mejorar. Al
finalizar la función del contador, es decir producir
estados financieros, estos son entregados al director de la
empresa y entonces el reconocerá cual es la
situación de la empresa y empezará a tomar
decisiones en un sentido o en otro.
Etapas en la Toma de Decisiones Es cuando la persona lleva la
decisión a la acción y da su informe sobre el
progreso de la información, “En general, las etapas
en la toma de decisiones no necesariamente siguen una trayectoria
lineal: inteligencia, diseño, selección e
implantación”
Implantación Los administradores pueden usar un sistema de
información que emita informes rutinarios sobre el
progreso de la solución específica. El sistema
también informará sobre algunas dificultades que
surjan, indicará restricciones a los recursos y
podrá sugerir ciertas posibles acciones de mejoras.
Trampas en la Toma de Decisiones
Características de la Toma de Decisiones
Características de la Toma de Decisiones
Elementos de la Toma de Decisiones
Tipos de Decisiones
Caso Administración Financiera Imagínese una
compañía petrolera que, durante un año,
tiene el derecho a explotar un terreno determinado debido a la
posibilidad de que éste tenga reservas de crudo.
Denominaremos A0 a los pagos provenientes de los costes de
exploración, de la construcción de caminos y de la
creación de otras infraestructuras necesarias. Por otro
lado, A1 representará a los desembolsos necesarios
para hacer frente a un nuevo sistema de procesamiento; pagos que
tendrán lugar con posterioridad a los de A0. A partir del
último pago la compañía estará en
disposición de generar los flujos de caja operativos.
Durante el proceso de construcción la gerencia puede tomar
diversas decisiones con arreglo a las condiciones del mercado del
crudo como, por ejemplo: a) Puede seguir adelante con el proyecto
b) Puede reducir la escala de producción un c%, ahorrando
una porción del último pago AC si nos
encontramos ante un mercado débil. c) Se podría
diseñar el proceso de producción de forma flexible.
Es decir, si los precios aumentasen por encima de lo previsto, la
tasa de producción podría incrementarse en un x%
desembolsando una cantidad adicional AE. d) En cualquier momento
la gerencia podría liquidar su inversión obteniendo
su valor residual o dedicándola a otra utilización
alternativa.
LA INFLACIÓN: EL IMPACTO DE LOS INSTRUMENTOS LEGALES Y
NORMATIVAS QUE REGULAN EL AJUSTE POR INFLACIÓN, Y SU
EFECTO SOBRE LA ADMINISTRACIÓN Financiera: Se presenta un
enfoque amplio de los elementos conceptuales de la
inflación para sustentar la investigación sobre los
efectos que la inflación y los instrumentos regulatorios
causan a la administración financiera y la
re-expresión de los estados financieros. El estudio emplea
los aspectos metodológicos reconocidos nacional e
internacionalmente como mejores prácticas para
presentación de trabajos de investigación. Para el
cumplimiento de los objetivos del estudio, ha sido consultada una
amplia bibliografía actualizada que recoge puntos de vista
de diversos autores acerca del tema inflacionario, que proviene
tanto de material físico de textos, como de publicaciones
electrónicas existente en Internet. En el desarrollo del
trabajo se ofrece un panorama bastante amplio sobre los aspectos
conceptuales de la Inflación, y se caracteriza los
aspectos contables, administrativos, financieros y fiscales
imperantes en Venezuela, que obligan a las empresas a realizar
ajustes por inflación a los estados financieros y de
resultados. El estudio contiene información sobre:
Definiciones Básicas sobre la Inflación;
Características de la Inflación; los Tipos de
Inflación presentando una amplia clasificación;
Causas de la Inflación; Papel del Déficit Fiscal en
la Inflación; Consecuencias de la Inflación;
Aspectos Macroeconómicos que Circunscriben a la
Inflación; Efecto de la Economía Internacional
sobre el Proceso Inflacionario; Factores determinantes para la
Eliminación de la Inflación; indicadores para
Medición de la Inflación; La Inflación en
Venezuela; Efectos de la Inflación sobre las empresas;
Impacto de la Inflación sobre la Información
Financiera de las Empresas; Métodos aplicables para
cuantificar y cualificar el Impacto de la Inflación sobre
las Finanzas empresariales; Comportamiento de la Contabilidad
frente a la Inflación y Ajustes Requeridos; Aspectos
Contables y Fiscales del Ajuste por Inflación;
Obligaciones de las empresas
TECNICAS DE PANIFICACION Y PREDICCION FINANCIARA:
PLANEACIÓN FINANCIERA A LARGO PLAZO Suele mencionarse la
falta de una planeación efectiva a largo plazo como una de
las razones por las que se producen los problemas financieros y
el fracaso. Como mostraremos en este capítulo, la
planeación a largo plazo es una forma de pensar
sistemáticamente en el futuro y prever posibles problemas
antes de que se presenten. Por supuesto que no existen espejos
mágicos, de modo que lo mejor que se puede esperar es una
procedimiento lógico y organizado para explorar lo
desconocido. Como se escuchó decir en una ocasión a
uno de los miembros del consejo de dirección de General
Motors, “la planeación es un proceso que en el mejor
de los casos, ayuda a la empresa para que no entre tambaleante y
de espaldas al futuro”. La planeación financiera
establece pautas para el cambio y el crecimiento en una empresa.
Por lo general, centra su atención en la “imagen
global”. Ello significa que su interés se enfoca en
los elementos importantes de las políticas financieras y
de inversión de una empresa, sin examinar en detalle los
elementos individuales de dichas políticas. El principal
objetivo de este capítulo es estudiar la planeación
financiera y mostrar la interrelación que existe entre las
diversas decisiones de inversión y de financiamiento que
toma la empresa. En los próximos capítulos se
examinará con mucho mayor detalle, cómo se toman
estas decisiones. En primer lugar, se describe el significado que
se le suele dar a la planeación financiera. En su mayor
parte, se trata la planeación a largo plazo. En el
capítulo 17 se estudia la planeación financiera a
corto plazo. Se examina lo que puede lograr la empresa mediante
el desarrollo de un plan financiero a largo plazo. Para hacerlo,
se desarrolla una técnica de planeación a largo
plazo muy sencilla, pero muy útil el enfoque del
porcentaje de ventas. Se describe cómo utilizar este
enfoque en algunos casos sencillos
¿QUÉ ES LA PLANEACIÓN FINANCIERA? La
planeación financiera expresa la forma en que se deben
cumplir los objetivos financieros. Por tanto, un plan financiero
es la declaración de lo que se pretende hacer en el
futuro. Casi todas las decisiones requieren largos
períodos de espera, lo que significa que se requiere mucho
más tiempo par implementarlas. En un mundo incierto, esto
requiere que las decisiones se tomen con mucha
anticipación a su puesta de práctica. Por ejemplo,
si una empresa quiere construir una fábrica en 1997, debe
comenzar a identificar contratistas y financiamiento en 1995 o
incluso antes. EL CRECIMIENTO COMO UN OBJETIVO DE LA
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA. Dado que el tema del
crecimiento se estudiará en varias partes del presente
capítulo, es necesario comenzar con una advertencia
importante: el crecimiento, por sí mismo, no es una
objetivo apropiado del administrador financiero. Como vimos en el
capítulo I, el objetivo adecuado es incrementar el valor
del mercado del capital de los propietarios. Por supuesto que si
una empresa tiene éxito en alcanzar este objetivo, lo
habitual es que obtenga como resultado el crecimiento. Por
consiguiente, el crecimiento tal vez sea una consecuencia
deseable de una buena toma de decisiones , pero no es un fin en
sí mismo. Se estudia el crecimiento simplemente porque en
el proceso de planeación es muy común utilizar
tasas de crecimiento. Como se verá, el crecimiento es un
medio conveniente para integrar diversos aspectos de las
políticas financieras y de inversiones de una empresa. Si
se piensa en el crecimiento como el crecimiento en el valor de
mercado del capital de la empresa, los objetivos de crecimiento y
de aumento del valor de mercado del capital de la empresa no son
tan diferentes. DIMENSIONES DE LA PLANEACION FINANCIERA. Con
fines de planeación, suele resultar útil pensar en
el futuro como integrado por un corto plazo y un largo plazo. Por
lo general, el corto plazo suele consistir en los próximos
12 meses. Nosotros centramos la atención en la
planeación financiera a largo plazo, que normalmente se
considera que consiste en los próximos dos a cinco
años. A esto se le denomina horizonte de planeación
y es la primera dimensión del proceso de planeación
que se debe establecer.
¿QUÉ PUEDE LOGRAR LA PLANEACIÓN? Dada la
posibilidad de que la empresa dedique mucho tiempo a examinar los
diferentes escenarios que se convertirán en la base para
el plan financiero de la compañía, parece razonable
preguntar qué logrará el proceso de
planeación. INTERACCIONES. Como veremos con mayor
detalle a continuación, el plan financiero tiene que
mostrar explícitamente los vínculos entre las
propuestas de inversión para diferentes actividades
operativas de la empresa y las opciones de financiamiento
disponibles. En otras palabras, si la empresa está
planeando crecer y realizar nuevas inversiones y proyectos,
¿dónde se obtendrá el financiamiento para
pagar ese crecimiento? OPCIONES. El plan financiero
proporciona la oportunidad para que la empresa desarrolle,
analice y compare múltiples escenarios diferentes de una
forma consistente. Puede explorarse distintas opciones de
inversión y de financiamiento y se puede evaluar su pacto
sobre los accionistas de la empresa. Se plantean interrogantes
relacionadas con futuras líneas de negocios de la empresa
y se cuestionan los convenios óptimos de financiamiento.
Podrían evaluarse opciones como la comercialización
de nuevos productos el cierre de plantas. PREVENCIÓN DE
SORPRESAS. La planeación financiera debe identificar
lo que le puede suceder a la empresa si se producen diferentes
acontecimientos. En particular, debe señalar las acciones
que tomará la empresa si las cosas alcanzan un punto grave
en extremo o de una forma más general, si los supuestos
que se establecen hoy sobre el futuro resultan ser muy
equivocados. Por consiguiente, uno de los propósitos de la
planeación financiera es evitar sorpresas y preparar
planes de contingencia. FACTIBILIDAD Y CONSISTENCIA
INTERNA. Más allá del objetivo general de
crear valor, la empresa tendrá normalmente una gran
variedad de metas específicas. Estas metas podrían
expresarse en términos de participación de mercado,
rendimiento sobre el capital, apalancamiento financiero, etc. En
ocasiones, resulta difícil visualizar los vínculos
entre los distintos objetivos y los diferentes aspectos
operativos de una empresa. El plan financiero no sólo
muestra de forma explícita estos vínculos, sino que
también impone una estructura unificada para conciliar las
diferentes metas y objetivos. En otras palabras, la
planeación financiera es una forma de verificar que los
objetivos y los planes elaborados para áreas operativas
específicas de una empresa sean factibles y consistentes
internamente. Con frecuencia existirán objetivos
incompatibles, de forma que para elaborar un plan coherente,
deberán modificarse las metas y los objetivos y establecer
prioridades.
Caso Administración Financiera Imagínese una
compañía petrolera que, durante un año,
tiene el derecho a explotar un terreno determinado debido a la
posibilidad de que éste tenga reservas de crudo.
Denominaremos A0 a los pagos provenientes de los costes de
exploración, de la construcción de caminos y de la
creación de otras infraestructuras necesarias. Por otro
lado, A1 representará a los desembolsos necesarios
para hacer frente a un nuevo sistema de procesamiento; pagos que
tendrán lugar con posterioridad a los de A0. A partir del
último pago la compañía estará en
disposición de generar los flujos de caja operativos.
Durante el proceso de construcción la gerencia puede tomar
diversas decisiones con arreglo a las condiciones del mercado del
crudo como, por ejemplo: a) Puede seguir adelante con el proyecto
b) Puede reducir la escala de producción un c%, ahorrando
una porción del último pago AC si nos
encontramos ante un mercado débil. c) Se podría
diseñar el proceso de producción de forma flexible.
Es decir, si los precios aumentasen por encima de lo previsto, la
tasa de producción podría incrementarse en un x%
desembolsando una cantidad adicional AE. d) En cualquier momento
la gerencia podría liquidar su inversión obteniendo
su valor residual o dedicándola a otra utilización
alternativa.
Así, supongamos que tenemos la oportunidad de invertir
ahora mismo A0 = 104 (millones de euros) en el proyecto
consistente en la extracción de crudo. Además,
hemos calculado que el valor actual de los flujos de caja
esperados de dicho proyecto dentro de un período puede ser
de VA+1 = 180 millones si los precios del petróleo
ascienden, o puede alcanzar un valor de VA-1 = 60 millones
si los precios cayesen. En principio, se asigna la misma
probabilidad a ambas situaciones Además, los proyectos
similares a éste, en plazo y en riesgo, están
proporcionando un rendimiento k = 20%, mientras que el tipo de
interés libre de riesgo es rf = 8%. 104
Evidentemente, si calculamos el VAN del proyecto en el instante
inicial obtendremos un valor negativo: Este valor del VAN
básico indicaría la necesidad de rechazar el
proyecto de inversión al no tener en cuenta el valor de
las opciones implícitas. Ahora bien, tales opciones pueden
ser valoradas si realizamos un proceso de valoración que
sea neutral al riesgo a través del cual el valor actual de
cualquier derecho contingente puede ser calculado utilizando sus
valores futuros esperados (utilizando las probabilidades
neutrales al riesgo) descontados al tipo de interés libre
de riesgo (rf). Esto es así, porque si nosotros tenemos
una opción cualquiera sobre el proyecto, por ejemplo la de
diferirlo un período, sólo ejerceremos ese derecho
cuando obtengamos un beneficio y renunciaremos a él en el
caso contrario; es decir, no habrá riesgo. Mientras que si
decidimos realizar el proyecto en la actualidad, podemos ganar 46
millones o perder 54 millones con la misma probabilidad; es
decir, estamos asumiendo un riesgo.
En el caso de DIFERIR LA INVERSIÓN al carecer de riesgo,
utilizaremos para descontar los flujos de caja futuros el tipo de
interés libre de riesgo y, además, recalcularemos
las probabilidades de dichos flujos para adaptarlas a la nueva
situación sin que alteren el resultado inicial (en
ausencia de las opciones reales, claro está). De tal
manera que las probabilidades neutrales al riesgo de que los
precios asciendan (p) y de que desciendan (1-p) surgen de
despejar p en la siguiente expresión:
En este mundo neutral al riesgo el valor actual del proyecto
(E0), o el valor de los derechos de los accionistas, será
igual a: donde E+1 indica el valor del proyecto
(suponiendo neutralidad con respecto al riesgo) dentro de un
período en el caso de que aumenten los precios, y
E-1 lo mismo, en el caso de que éstos desciendan.
Estos valores nos van a ser muy útiles a la hora de
estimar el valor de las opciones reales. Con objeto de comprobar
que en ausencia de opciones reales el valor del VAN por este
procedimiento sigue siendo el mismo, baste decir que en este caso
E+1 = VA+1 = 180 y que E-1 = VA-1 = 60 y que
el valor actual es igual a: Así, el valor es el mismo
tanto si lo calculamos con las probabilidades subjetivas
asociadas (50% de alza o descenso de los precios) y con un tipo
de descuento acorde al riesgo (el 20%), como si lo obtenemos a
través de unas probabilidades neutrales al riesgo (40% y
60%, respectivamente, para el alza y el descenso) y con un tipo
de descuento libre de riesgo (8%).
La posesión del derecho temporal sobre el terreno
proporciona la posibilidad de diferir el proyecto de
inversión durante un año con objeto de reducir la
incertidumbre sobre el comportamiento de los precios del
petróleo en el futuro próximo. Así, si el
precio del crudo aumenta suficientemente a lo largo del
año, al final del mismo la directiva procederá a
invertir A1 ejerciendo su opción a extraer el crudo.
La creación de valor un instante antes de expirar su
derecho es igual a: E1 = Máx[VA1 - A1 ; 0]
lo que quiere decir que la opción de diferir es
similar a una opción de compra americana sobre el valor
actualizado de los flujos de caja esperados del proyecto (VA) y
cuyo precio de ejercicio es A1. Debido a que la
realización anticipada del proyecto implica renunciar a la
opción de diferirlo, el valor de ésta última
actúa como un coste de oportunidad, justificando la
realización del proyecto sólo cuando el valor
actual de los flujos de caja excede del valor actual del
desembolso inicial por una cantidad importante (cantidad que
representa el valor de la opción de diferimiento).
Así A1 será igual a 104 x 1,08 =
112,32 millones de euros, mientras que los valores actuales del
proyecto dentro de un año, en el caso de neutralidad al
riesgo, se calculan aplicando la ecuación: E1+ =
Máx[VA+1 - A1 ; 0] = Máx [180 – 112,32 ;
0] = 67,68 E1- = Máx[VA-1 - A1 ; 0] =
Máx [60 – 112,32 ; 0] = 0
El valor total del proyecto, opción de diferimiento
incluida, se calcula a través de la ecuación Por
tanto, si ahora quisiéramos conocer el valor de la
opción de diferir el proyecto no tendríamos
más que restarle a su valor total (25,07 millones de
euros) su propio VAN básico (-4 millones de euros) con lo
que obtendríamos un valor de la opción de
diferimiento del proyecto de 29,07 millones de euros:
Opción de diferir = VAN total – VAN básico = 25,07
– (- 4) = 29,07 mill. eur. Como el valor actual de los flujos de
caja esperados es de 100 millones de euros, quiere decir que el
valor de la opción de diferir es igual al 29% del valor de
dichos flujos. Un valor importante.